[导读]:本文(《高收益债券违约率的影响因素》)由来自三亚的网友投稿,并经由本站(债券资讯网)结合主题:债券价格主要影响因素,收集整理了众多资料而成。主要记述了债券,债券市场,交易所债券市场,经济模型,穆迪评级,经济等方面的信息。相信从本文您一定可以获得自己所需要的!

(Jean Helwege and Paul Kleiman, 1996)

小宇:自2014年以来,截至2018年7月13日,中国债券市场共有67个主体发行的132只债券发生了违约(仅为银行间、交易所交易的债券),涉及违约的债券余额规模达993亿元(EBS固收研究)。随着经济进入衰退期,近几年来债券市场上违约事件频发,越来越多的从业者也开始重视债券的信用风险研究。在这篇文献中,作者研究了美国的高收益债券市场违约率的变化,通过计量模型识别了影响违约率的因子,对于了解当前处于经济衰退期的中国债券市场或许有所启示。

问题提出

问题提出

问题提出

高收益债券或投机级债券市场已从1980年的300亿美元债券发展到1996年的近2500亿美元。在此期间,市场已从一系列“堕落天使”——已经失去投资级评级的债券——发展成为确立的筹集资金的资本市场。

尽管1996年美国高收益债券市场已经成熟,但其在经济衰退期时的表现还尚不清楚。在1980-82年的严重衰退期间,当时市场还处于起步阶段,很少有投机级债券发行人对债权人违约。相比之下,在1990-91年的温和衰退中,违约率却飙升至11%。这截然不同的经历引出了一个问题:高收益市场对经济放缓通常如何反应?

模型建立

模型建立

高收益债券发行人违约的比例在不同年份波动非常大。哪些因素可以用来解释总违约率如此大的波动?Fons(1991)、Jonsson和Fridson(1996)识别出了3个影响违约模式的因子。其一是投机级债券的信用资质,如果高收益市场中低评级债的比例高,则那一年的总违约率会上升。其二是经济状况,在衰退期企业盈利下降,因此能支付给债券持有人的现金也会减少。其三是“老化效应”(aging effect),因为违约最可能在发行3年后发生,因此风险债券的流通时间也会影响违约率。

在接下来的部分,会更详细地研究信用资质、宏观经济和老化效应与违约率的关系。对之前模型的改进在于精炼了衡量三个因素的变量,以及引入了一种新的方法用来测量宏观既经济对违约行为的影响。此外使用回归分析来确定三个因素在解释违约率波动时的相对重要性。

信用评级 Credit Ratings

债券的评级是对个券违约风险的总结。评级师通常考虑了发行主体的财务和商业风险,以及行业中的共同风险因子,因此评级可以视为公司财务实力的代理变量。如果评级师关于个券的观点是正确的,那么相应地这些债券的评级就可以用来解释总违约率的变动。特别地,高收益债券市场年初时的评级分布可以告诉我们关于这一年违约率的大量信息。

Fons(1991)将信用资质这个因素纳入模型,是使用计算期望违约率的方式。他的计算方式是:首先计算出年初时,垃圾债中各评级大类(BB/B/CCC)所占的比例,然后用每个大类的历史数据(过去一年的违约率)乘以比例再加总。观察1981-94年,基于大类的期望违约率(EDR1)有很强的解释力,只含这一个变量的回归方程的调整R方达到34%,已经捕捉到总违约率变化的1/3了(见方框)。

我们将评级再细分(标普:BB+,BB,BB-,B+,B,B-,CCC;穆迪 :Ba1,Ba2,Ba3,B1,B2,B3,Ca),用细分后的评级分布计算1981-94的预期违约率。将基于细分类别计算出的预期违约率(EDR2)带入回归方程,调整R方上升到47%。统计证据表明,年初时低评级债券集聚常常和高违约率相联系。然而,违约率的变化中还有超过一半没有被解释。

宏观经济 Macroeconomy

一个公司支付债券持有人的能力取决于其创造利润的能力,而在经济衰退时,获利能力可能会大幅削弱。为了评估经济变化对高收益债违约率的影响,我们可以在回归方程中加入一个经济增长的因子。一个自然而然的想法就是用GDP增长率。当GDP增长率和期望违约率(基于细分类别)同时被纳入回归方程时,调整R方增加到60%。

要预测接下来一年的违约率,理论上需要用到当前的评级信息和对经济增长的预测。但很多宏观经济的预测,都会在衰退期高估、繁荣期低估增长。事实上,用预测的GDP增长率得到的调整R方比使用真实的GDP增长率要低6%。

另一个问题是只考虑了经济的变化,而没有考虑期初经济的强弱。比如,一个很强的经济经历了GDP增长的下滑,比如从6%降到5%,和一个很弱的经济从2%下降的1%的效应是一样的,这显然是不合事实的。一个更贴合现实的模型识别是将一个刻画经济强弱的指标加入进来。这个指标是一个0/1变量,当经济增长低于一个临界值(如1.5%)时为1,其余为0。

此外,在经济增长缓慢时,如果低评级债券多,则可以预计违约率更高。比如,假设经济增长率为1%,如果高收益市场上大多数债券都是Ba3级别的,我们可以预计有很高的违约率;相反,如果大多数债券都是Ba1级别的,在经济表现不好时的违约公司就会少得多。

因此可以在模型中加入一个新的变量:经济变化和信用资质的乘积。加入这个交互项后,模型解释力又上升了15%。

这个交互项很好地解释了1981-82和1990-91违约率的不同。在1990-91的温和衰退时期,违约率远超80年代早期的严重衰退时期,是因为前者阶段高风险债券的比例远大于后者阶段。

老化因子 Aging Factor

高收益债券市场的发行周期大致与市场收益相对应:在收益较高的年份,更多的公司发行高收益债券。此外,在这种情况下,市场更容易接受风险较高的债券。风险较高的债券发行激增可能导致随后几年更大比例的违约。

Altman和Kishore(1995)发现,低评级债券在发行都第一年违约的可能较小,在发行三年后违约的可能最大。违约发生的滞后有两个可能的原因:其一,公司刚从债券市场上筹集到资金,不太可能没现金支付给债权人;其二,债券市场通常也不会借钱给马上就会违约的公司。

LAGB3这个变量表示B3以及更低等级的债券3年前的发行金额,设置这个变量的思想包含了两个概念:老化效应以及低等级债券更容易违约。只用这一个变量就可以解释违约率77%的变动,说明老化因素起了关键作用。

老化因素的测量也可能和经济活动相关联。当经济强劲时,资本市场参与度活跃,高风险债券的发行也会增加。3年过去后,经济环境可能会走弱,因此发行的滞后效应的解释力中可能包含了宏观经济效应、信用资质以及老化效应这三个因素。为了将老化效应从中分离出来,我们可以比较方框中第6行和第4行。比较结果显示老化效应的作用尽管很小,但也同样重要,加入之后解释力提高了6%。

显然,老化因子在1990-91的违约率激增中扮演了重要角色:1987-88年发行的低评级债券比常规水平高出了3倍。相反,在70年代末,低评级债券却很少被发行,因此1981-82的衰退中老化作用并不明显。

1986之谜 The 1986 Puzzle

1986之谜 The 1986 Puzzle

在1986年,投机级债券违约率从4%上升到6%,但上面所提到的因素都不能很好地解释:经济没有处于衰退期,高收益市场信用资质的分布没有向低端倾斜,滞后的新发行量也没有到达高点。有什么另外的因素可以解释1986年违约的增加?

这个上涨很大程度上反映了1986年油气价格的下降。所罗门兄弟(1992)计算得出,1986年原始高收益债的违约有一半都发生在能源产业。1986年的经历表明,违约率变化没有被模型解释的部分可能反应了行业特异的经济趋势。

某一个行业的缺陷可能影响到总违约率,是因为高收益市场没有很好地多样化。即便是在高收益市场已经建立得很好的1988-1992期间,很多行业都占到高收益市场的5%以上(表1)。因此如果某个行业在某一年经历了行业特异的影响,如果这个行业在高收益市场占比比较重,那么对于总违约率也会产生影响。

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如果模型中捕捉到这种行业特异的影响,那么模型解释力会毋庸置疑地提高。遗憾的是,没有一个系统的方法可以用这么短短几年的数据将行业因素放入模型中去。研究者如果觉得高收益债券市场上占比最大的行业违约率会大幅上升,那么可以在预测中进行相应的定量修正。

研究结论

这项研究检验了3个影响总违约率变化(YoY)的因素:市场中流通债券的风险程度、流通的时间长度和经济状态,分析显示每一个因素对于决定总违约率都有着很大的作用,信用资质似乎是影响最大的因素。此外还发现在经济下滑时,如果高收益市场的组成更偏向于风险更大的债券,则会产生更多的违约。在80年代早期和90-91的两次衰退中,高收益市场表现的差异反映了这些因素的不同:在高收益市场发展早期主要是堕落天使,对于衰退压力敏感的债券更少;相反,1990-91的高违约率反映的是80年代末垃圾债的大量发行。

债券价格主要影响因素视频

2017黄金价格走势的主要影响因素

相关问答

问:影响债券价格的主要因素有哪些 响债券价格变动的因素

答:1.市场利率。
2.债券市场的供求关系,直接影响债券价格的波动变化。
3.社会经济发展状况对债券价格有很大的影响。


问:债券价格影响因素有哪些

答:债券一般指的是国债。国债的价格跟银行的利率成反比关系


问:影响债券的发行价格的因素

答:是的
影响债券的发行价格的因素
债券面值
债券票面利率
债券期限的长短
债券计息次数
(1)债券票面价值。债券售价的高低,从根本上取决于面值大小。(2)债券利率。债券利率越高,则售价也越高。(3)市场利率。它与债券售价成反比例关系。(4)债券到期日。债券发行的起止日期越长,则风险越大,售价越低。


问:影响债券到期期限的因素

答:您好,
1.投资项目性质
  确定债券期的一个主要根据是投资项目。如果为生产性建设项目筹资而发债券,期限应长一些。因为只有在项目建成投产后才有偿还能力。如果企业为了改造生产设备而筹资,期限可以短些。如果是为了补充暂时性流动资金发债券,期限有几个月即可。说到底,债券期限长短要和筹资用处、投资项目性质适应,以付出最小代价,最大限度地利用资金。
  2.债券交易的难易度
  如果债券市场不发达,发行困难大,转让难出手,债券发行者就尽量发行短期债券,增加对投资者的吸引力。目前,我国债券市场不发达,市场上企业发行的债券期限一般都在3~5年以内。
  3.投资者的心理状态
  发行债券期限长短要适应当地居民的投资心理。有些地方,居民思想解放,投资意识强,看准了效益好的债券,就敢大胆购买,这种情况下,企业最好发行长期债券,也有些地方居民思想保守,对长期债券顾虑大,担心经济受到损失,这时,宜发行短期债券。
  4.证券市场的利率变化
  如果预测的结果是远期债券利率降低,那么企业应发行短期债券为好。这样做有利于发行者以较低的债券利率发行新债券,降低筹资成本。如果预测到后期债券利率要提高,就要发行长期债券,以避免在高利率情况下发行新债券,造成筹资成本过高。