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摘要

近期国内债券收益率曲线再度呈现扁平化的特征,这个变化是经济基本面、资金面和货币政策共同作用的结果。我们认为未来收益率曲线整体下移且短端下行幅度大于长端是大概率事件。

Q:请问重阳投资如何解读债券收益率曲线的近期变化及未来趋势?

A:近期国内债券收益率曲线再度呈现扁平化的特征,这个变化是经济基本面、资金面和货币政策共同作用的结果。

首先,从经济基本面来看,反映经济增长(工业增加值增速、制造业PMI)、融资需求(社融资总量增速)、通胀(CPI增速、大宗商品价格)等核心经济指标仍处在下行周期中,这有利于债券利率特别是长债利率进一步下行。

其次,从资金面来看,季节性因素和新股发行叠加导致货币市场利率等短期利率快速上升。由于银行结算和考核因素,年末货币市场供求偏紧。同时,2014年12月共有20只新股密集发行,累计冻结资金约2万亿元,造成了资金结构分布上的紧张。

最后,从货币政策角度来看,近期央行仅对12月到期的MLF进行了部分续做,而当短期回购利率最高值突破利率走廊上限后,央行并未对地方中小金融机构进行SLF。货币政策态度的微妙变化可能与央行对前期宽松的效果并不满意有关,因此货币政策再次趋于稳健。

我们认为未来收益率曲线整体下移且短端下行幅度大于长端是大概率事件。国内房地产市场的调整、大宗商品价格下跌导致的通胀压力下降均有利于利率进一步下行。但同时,地方融资平台和企业整体负债水平仍然较高,债务滚动的融资需求仍然较大,这意味着无风险利率特别是短期利率的下行将是一个渐进过程。另外,我们注意到,中央反复强调主动适应经济新常态,随着财税体制改革的推进,原有的预算软约束问题逐步得到化解和规范,非理性融资需求已经受到抑制。在不出现系统性金融风险的前提下,如果出现个别债务违约事件,真正打破刚性兑付,无风险利率将会出现较大幅度的下行。

拓展阅读

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相关问答

问:债券收益率曲线 期限是0年的是什么意思

答:一条合理的债券收益率曲线将反映出某一时点上(或某一天)不同期限债券的到期收益率水平。研究债券收益率曲线具有重要的意义,对于投资者而言,可以用来作为预测债券的发行投标利率、在二级市场上选择债券投资券种和预测债券价格的分析工具;对于发行人而言,可为其发行债券、进行资产负债管理提供参考。
债券收益率曲线的形状可以反映出当时长短期利率水平之间的关系,它是市场对当前经济状况的判断及对未来经济走势预期(包括经济增长、通货膨胀、资本回报率等)的结果。债券收益率曲线通常表现为四种情况,一是正向收益率曲线,表明在某一时点上债券的投资期限越长,收益率越高,也就意味社会经济处于增长期阶段;二是反向收益率曲线,表明在某一时点上债券的投资期限越长,收益率越低,也就意味着社会经济进入衰退期;三是水平收益率曲线,表明收益率的高低与投资期限的长短无关,也就意味着社会经济出现极不正常情况;四是波动收益率曲线,表明债券收益率随投资期限不同而呈现波浪变动,也就意味着社会经济未来有可能出现波动。


问:债券收益率曲线的数据来源

答:中债收益率曲线的数据就包括了银行间债券市场结算数据、交易所债券的成交数据、债券柜台的双边报价、银行间债券市场的双边报价以及市场成员收益率的估值数据。特别是在目前中国债券市场中债券价格发现机制还不完备 (尤其是银行间双边报价没有很好地发挥出其应有的价格发现功能) 的情况下,中债收益率曲线重点参考了中国债券市场中部分核心成员的收益率估值数据,目前已经有50多家市场成员收益率的估值数据。
1)银行间双边报价数据:真实性好、但报价品种不全。
2)结算数据:真实成交;但品种不全且异常价较多。
3)柜台双边报价数据:报价连续、差价小;但期限品种有待丰富交易所债券交易数据。
4)市场成员收益率估值数据:中国银行、中国建设银行、中国农业银行、中国工商银行、招商银行、上海银行、兴业银行、南京商行、大连商行、华夏基金、南方基金、银华基金、嘉实基金、泰达荷银、泰康人寿、金盛人寿、新华人寿、东方证券、山东潍坊农信社、顺德联社、重庆渝中联社等50多家。