[导读]:本文(《简析债券增信措施》)由来自揭阳的客户投稿,并经由本站(债券资讯网)结合主题:企业债券的增信方案,收集整理了众多资料而成。主要记述了债券,流动性资产,企业债,股票,投资,富贵鸟,流动性等方面的信息。相信从本文您一定可以获得自己所需要的!

    信用增级作为金融服务的一种,通过对特定金融产品结构进行设计和协议安排,来降低信用风险,提升信用等级。债权增信,顾名思义,是对债券进行信用增级的举措【1】。债券增信的过程概言之是通过对产品进行风险结构重组来提高信用等级,改变以信用主体的原始信用作为法债支撑的模式,以最大限度地降低原有信用因素中不确定成分【2】。债权增信最直接的结果就是为发行人按期还本付息增加一个保障,使得信用不足的企业也可以通过债券市场以低成本融资,在为投资者提供多重偿债保障之余,也起到了分散市场风险,提高融资效率的作用。作为当下信贷市场风险分散的重要途径之一,债券增信被公认为缓解“信贷配给”的重要手段【3】。本文将着重讨论几种新型的债券增信措施,并分析其在债券违约诉讼中如何保护投资者的合法权益。

一、银行流动性支持

    银行流动性支持是相对具有中国特色的一种外部增信手段。银行与债券发行人一般会约定当发行人因临时流动性不足导致债券存续期内无法对债券付息和本金按期兑付时,签约银行承诺在每次付息和本金兑付首日前给予发债人不超过本期债券本息偿还金额的流动性支持贷款,以解决发行人本期债券本息的偿付困难。

 “11蒙奈伦”违约事件

    流动性支持协议是约定由第三方在发生触发事件时向发行人履行金钱给付义务的合同,因此其本质上属于债权债务关系,适用《合同法》。11蒙奈伦是相关部门批准的首只无担保的企业债券,其之所以能够在交易所上市交易与包商银行的流动性支持有直接的关系。

    根据鹏元资信的评级报告显示,内蒙古奈伦集团股份有限公司与包商银行签订了《流动性支持贷款协议》,双方约定:本期债券存续期内,当公司对本期债券付息和兑付发生资金流动性不足时,包商银行股份有限公司承诺在付息或兑付首日前2个工作日给予公司不超过9亿元的流动性支持贷款(具体金额依据每一期偿债本息缺口为准),该流动性支持贷款仅限于为本期债券偿付本息,以解决公司本期债券本息偿付临时资金流动性不足的问题。

    2016年5月5日内蒙古奈伦集团发布公告称,由于公司经营困难,无法按时、足额筹集资金用于偿付本期债券的应付利息及回售款项,构成对本期债券的实质违约。与此同时鹏元资信评估公司将其主体长期信用等级由B下降为C,既违约。在违约事件期间,债券持有人会议曾试图向包商银行主张贷款支持,但未得到包商银行的回复。

企业债券的增信方案 简析债券增信措施

    根据目前我国的实践,银行所提供的流动性支持的对象大多是城投债,对于开始迅猛发展的公司债而言,很难得到类似的增信保障优惠。且银行流动性支持的额度也是被限制在授信额度内的,同时如上述“11蒙奈伦”违约事件,银行也无法确保在发行人任何需要的时点都可以提供流动性贷款支持,所以流动性支持的增信效力在债券增信体系框架中相对较弱。

二、维好协议(Keepwell Deed)及股权回购协议(EIPU)

    维好协议及股权回购协议在境外发债中较为常见,维好协议是由境外债发行人(即:境外子公司)、信托人(Trunstee)和发行人的境内母公司共同签署,其中约定境内母公司承诺将会保持发行人运营良好、将会如期偿付债券本息。

    股权回购协议一般由境内母公司及信托人(Trunstee)共同签署,约定境内母公司将在发行人出现偿付危机时,通过维好协议中约定的价格(一般为:发行人未支付的债券本息金额及信托人执行交易文件所产生的成本及开支的金额总和)购买发行人所持有的境内子公司,并向发行人按约定价格支付股权购买款,届时发行人可以此取得的股权购买款归还债券本息。在实务操作中,虽然境外发行人是境内母公司设立的特殊目的公司,旗下并无业务及子公司,但由于EIPU约定的是将来情况,因此,在该情况下也可签署EIPU。

    维好协议与EIPU在境外债中同时使用是通常做法。缺点是如发行人届时真实发生本息偿还困难,执行EIPU的本质是股权转让的过程,执行收购子公司的权益时需要境内有权政府机关批准或备案;此外,由于维好协议+EIPU的增信力度不强,因此,在目前外汇政策已放开跨境担保项下境外发债募集资金回流至境内的限制后,越来越多的承销商及投资人将会要求境内母公司提供跨境担保。

三、债券保险

三、债券保险

    债券保险是美国市政债券市场的一种基础性制度,指投保人向专业的保险机构(债券保险公司)支付一定的保费,当债券发行人违约时,保险机构按照合约的规定对被保险债券的本金和利息进行偿付。

    美国债券保险产生于20世纪70年代,70年代后期产生的收益市政债券推动了市政债券保险的快速发展,原因是收益市政债券的信用风险较一般责任市政债券高,债券发行人更愿意为获得高评级而购买债券保险。20世纪80~90年代,市政债券保险出现飞跃式发展,且伴随着越来越多的专业保险机构进入,行业竞争日益激烈,债券保险机构尝试多元化经营,开始涉足结构融资债务的保险业务,这就为其在次贷危机中遭受重创埋下了伏笔。次贷危机中,由于债券保险公司大量承保各种结构化金融产品,再加上自身也大量投资于此类产品,使其蒙受巨额损失,评级机构大幅下调其信用评级,债券保险市场急剧萎缩。2011年以来,债券保险机构的信用评级逐步恢复,债券保险市场也正在从危机的伤痛中复苏。

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    债券保险优势明显:首先,对债券发行人来说,债券保险使得发行人在违约时可以真正做到风险转移,由保险公司对债券进行偿付。其次,对债券投资者来说,债券保险对投资者的权益保障更有力。当债券发行人违约时,债券保险机构的保险责任随即触发,在免责条款外应履行债券偿付责任。最后,债券保险的赔付更及时。在信用事件发生时可以及时履行符合保险合同约定的支付责任,满足债券保险权利人的要求。

    早在国务院发布的新“国九条”中,国家就已经明确提出了“探索发展债券信用保险”和“完善债券增信机制”这一要求,上述政策红利继而传导到了实践中。在平安银行1号小额消费贷款证券化信托资产支持证券中,平安宝信公司对入池资金提供了信用保证保险。虽然通过信用保险来降低违约风险的做法并非切合资产证券化中保险增信的内涵,但依旧可以被视为是一种曲线增信方式,对投资者的保护和债权市场的维护将产生积极作用。

四、差额补足承诺

    差额补足义务,又称差额支付义务,是指为了保证债权人和债务人之间的债权债务关系,约定当债务人未按照约定履行义务或者款项不足以支付时,由债务人或者第三人对差额部分按照约定承担补足义务。差额补足义务按照主体可以分为债务人的差额补足义务和第三人的差额补足义务。

    差额补足承诺的的效力与法律性质我们在前文已经论述过,在债券领域差额补足承诺主要表现为对本息的差额补足,即第三方作为外部增信机构,就实际账户金额与应付本息的差额部分进行补足。项目收益债作为发改委2015年推出的新债券品种,创新性地将差额补偿作为债券必备的增信措施,典型的如下图中的棚户改造收益债券的差额补偿承诺:

企业债券的增信方案 简析债券增信措施

    根据最高院(2005)民二终字第200号判决中所述,“如承担人承担债务的意思表示中有较为明显的保证含义,则可以认定为担保”,因此投资者在进行投资时,应注意发行人的《差额补足公告》中是否具备保证合同的必备要件。具体在案例中表现为:

五、加速清偿条款

五、加速清偿条款

    加速清偿条款是指在约定的事件触发时,根据专项计划协议的约定和程序启动计划向资产支持证券投资者提前清偿或者专项计划账户内资金提前分配的机制。加速清偿条款一般由三个部分组成,即加速清偿事件、加速清偿程序和加速清偿的后果。

富贵鸟债券违约事件

    根据公开信息显示,富贵鸟应于2018年4月23日兑付“14富贵鸟”回售本金和本期债券第三个付息年度利息,但富贵鸟未按期偿付,构成实质违约;此外,富贵鸟前期存在大额对外担保及资金拆借,相关款项无法按时收回, 2018年5月8日“16富贵01”债券第二次债券持有人大会通过了《关于有条件加速清偿的议案》,决议原本于2021年8月12日到期的“16富贵01”债券已于2018年5月8日到期,富贵鸟构成实质性违约,应加速清偿应付的本金及利息。

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    加速清偿条款的效力与法律性质我们在前文已经论述过,根据最高人民法院(2016)最高法民终146号判决,加速清偿条款“应视为双方在合同中约定了附条件的合同变更条款”,属于合同法律关系。

    对此,我们做出如下建议:

1、实践中为防止加速清偿条款被认定为合同解除条件的风险,建议ABS文本中淡化计划管理人等在加速清偿事件触发后的通知义务或者明确约定将提起诉讼或仲裁视为加速清偿通知的一种方式;

2、在ABS文本中加速清偿事件应当约定的周延且明确具体,另外该事件应在公开渠道可以查询和印证,例如通过上市公司的定期或临时信息披露可以证明的事件。对ABS的相关主体,如原始权益人、底层债务人、差额支付义务人等均应明确约定加速清偿条款;

3、为防止保证期间不可以提前计算的风险,建议ABS文本及保证合同文本中加入保证人明确同意提前计算的条款,以实现加速清偿条款和保证担保措施的无缝对接。

    为保护投资者的利益应进一步完善债券增信措施,而完善债券增信的首要任务就是如何聚集更多的社会资源来丰富增信措施,并通过整合利用各方金融年段以提高增信效率。反观我国债券市场现有增信体系,在较为单一的增信手段背后,内外部增信手段的运用呈现出长短板之态。在外部增信措施被发行人广为采纳的同时,内部增信模式的开发和使用却不愠不火。通过证券化结构的内部调整将现金流量重新分配,使债券达到所需的信用等级的内部信用增级方式,其最大优点是融资成本的降低。发行人只需承担实际的损失风险,并不会负担高于担保实际风险所对应的担保成本,并还可以从抵押资产的剩余权益中获益。也可以避免第三方担保机构因担保意愿、担保能力等的变化而对增级效果带来的不确定性,这是内部增信相对于外部增信来说所内生的优势。在我国债券市场的未来发展中,要用好用足此种优势,以内部增信措施的发展来助力债券市场增信体系的完善。【4】

注:图片来自网络侵删。

【1】 张良贵、张英杰:《企业债发行中信用增级的成本优势与风险》,载《金融时报》2014年10月13日。

 【2】李战杰:《运用分层结构化内部增信原理解决中小企业发债难题》,载《开放导报》2009年第2期。

 【3】杨晶昊:《我国信用增信市场的“显隐”性表现形式及去“二元化”趋势》,载《财经科学》2014年第5期。

【4】张良贵、张英杰:《企业债发行中信用增级的成本优势与风险》,载《金融时报》2014年10月13日版。

企业债券的增信方案视频

中国政府网:国务院 设立民营企业债券融资支持工具——央行提供初始资金 为暂时困难民企发债提供增信 上海早晨 181023

相关问答

问:2A-企业债项如何通过增信达到2A

答:1、自用土地资产抵押增信,一般是债券募集资金加上一年期利息的1.5倍价值的土地(未缴纳土地出让金的部分要剔除)
2、第三方担保公司增信,一般找AA+以上的。
3、政府的其他AA平台提供信用担保。


问:债券增信措施中的流动性支持贷款协议为什么很鸡肋

答:贷款需要准备的资料:
1、借款人夫妻双方身份证;
2、借款人户口本/外地人需暂住证和户口本;
3、结婚证/离婚证或法院判决书/单身证明;
4、收入证明;
5、学历证;
6、银行流水;
7、其他房产;
8、所在单位的营业执照副本复印件(加盖公章);
9、大额存单等;
10、如果借款人为企业法人的还必须提供经年检的营业执照、税务登记证、组织机构代码证、企业章程、财务报表;
11、银行要求的其他资料。


问:公司增信机制是什么意思?

答:多用于企业发债,具体就是引入优质企业或担保公司为你担保,增加你的信用等级,以达到降低利息的目的。这就是增信。


问:小微企业增信集合债卷和企业债卷的区别

答:小微企业增信集合债券的发行,未来将有良好发展前景。
小微企业增信集合债券主要具有以下优势:
一,降低债券的发行条件。小微企业增信集合债券的发行主体是多个小微企业的集合体,能联合起来达到一定的发行规模,能产生外部规模经济,对单个企业的要求相对下降,能让更多符合条件的小微企业参与到这一融资方式中来;
二,降低债券的融资成本。增信集合发债可以提升小微企业的信用级别,这样可以以更高的价格发行债券;
三,降低了债券的违约风险。
增信集合债券相当于优质小微企业债券打包发售,从整体上降低了小微企业增信集合债券的违约风险。
企业债券是指所有行业的企业只要满意发行债券条件就可以。


问:金融6种增信方法

答: 一、一般信用增进业务
  保证直接债务融资工具的本息按时偿付,帮助企业成功实现债务融资,拓宽企业融资渠道,降低综合融资成本。
  二、区域集优业务
  建立贯穿发行遴选、信用增进、风险缓释、后续管理等环节的风险分散分担机制,共同推动中小企业依托银行间债券市场开展直接融资。
  三、理财产品增信业务
  为银行发行的理财产品提供增信服务。
  四、与债券增信相关的其他业务
  以债券信用增进业务为基础,配套提供财务/融资顾问、管理咨询、短期资金融通等一系列的全方位服务。