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优质企业债券新政对民企利好较少

优质企业债券新政对民企利好较少

黄文涛 | 中信建投宏观固收首席分析师

国家发展改革委2018年12月12日发布了《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》,支持信用优良、经营稳健、对产业结构转型升级或区域经济发展具有引领作用的优质企业发行企业债券。根据通知中对于优质企业的界定标准,主要考虑主体信用等级、资产负债率、资产总额和营业收入四项指标我们筛选出来了199家企业,其中按照通知附件优质企业经营财务指标参考标准中第一类至第四类的企业分别有22家、107家、30家和50家。

整体上看,由于本次政策惠及的主要是本身就融资顺畅的大型的央企、国企和少量龙头民企,因此本次政策难以改善目前低风险偏好的市场状况,对减少违约作用甚微。但是优质企业名单中有61家城投(中债登标准),显示了政策继续呵护城投,同时审批流程的简化将有利于提振当前孱弱的社融,对于托底经济有一定效果。

房地产企业、民企难以真正受益。在筛选出的199家优质企业中,房地产企业占比约为14.07%,并且不支持商业地产项目,因此《通知》对房企整体实际利好有限,另外《通知》对于地产融资的政策较以往并没有突破,并不意味着地产融资政策放松,但是在支持企业的行业中列示出房地产或表明当前地产融资政策再收紧的可能性较低。国有企业占比高达91.96%,因此《通知》对于民企利好较小。

城投企业利好相对较大。中债登标准城投企业总共有61家,占比达到30.65%,其中有20家城投企业也是银监会标准的城投企业。本次政策继续显示了政策的支持态度,但是考虑到当前城投债利率已经相对较低,《通知》对于压缩城投债信用利差作用有限。

年大类资产展望:从美国崛起转向全球衰退

2019年大类资产展望:从美国崛起转向全球衰退

丁鲁明 | 中信建投金融工程首席分析师

A股主板:底部宽幅震荡2500-2800,机会来自2019下半年

根据我们的量化基本面体系对A股2019年的展望:分板块来看,主板大盘股估值很低,成交量也是历史低位,但我们还不敢太乐观,对2019年(主要是上半年)的核心波动区间,我们认为还将在上证2500-2800波动,并且这还是有条件的。

如果明年2月份之后,中美贸易战不进一步恶化,这里的恶化主要是指2670亿最后那一半的中美贸易额不再进一步加征关税,那么之前的2450基本会是阶段底部,如果最后allin格局则A股将进一步下探2200-2300区间。贸易战进程我们无法精确预判,但是风险是存在的,明年上半年整体A股主板还是在底部徘徊。

A股创业板:雨过天晴气温回升,大年份要有大作为

我们的商誉减值模型显示,今年创业板四季度减值压力依然极大,这也是我们建议等到明年一月中下旬再考虑介入创业板的重要原因之一。2019年之后,可以看到商誉减值的绝对值出现下降,体现到A股盈利数据上将会是增速提升的过程,叠加今年10月份陆续出台的并购重组政策,新的外延扩张周期正在缓慢展开,我们认为明年有可能出现类似2013年大小盘风格分化的走势表现。

对于TTM的增速,我们给的预判是今年四季度还是最有压力,明年四季度可能会看到40%以上的净利润增速同比。对于创业板指数走势,我们认为将会是先抑后扬,建议暂时等待到1月中下旬各项风险有效释放后再入场。

行业配置:先滞涨后复苏,上半年关注消费防御及小盘进攻

行业配置上,结论相对偏量化,自上而下,没有对更多的行业细分处理,用的是投资时钟的模型。我们还是认为明年上半年还是偏滞涨的周期,下半年最乐观的情况是进入复苏。在这样的背景下,行业中的基础配置首选基础化工、建材和食品饮料。

但我们对白酒子行业的单独预测显示四季报可能还会有一些问题,所以建议在明年初再进行配置。

2019年全球大类资产展望——全球衰退,避险为上

2019年由于不断加息,美国经济上行动力有所衰减,但还是全球各经济体当中相对强势的经济体,可能在明年一月份以后经济会出现回落,所以对美股我们也是认为,虽然还在调整,但可能还有一波反抽,预计明年一季度见到阶段反弹高点。

关于美联储加息节奏,市场预期一直在变,唯独不变的是我们的预测观点,始终是今年4次,明年2次,我们欣慰的发现目前美联储官员表态的口径也已经逐步统一到我们模型的预测节奏中-即明年加息2次。

但是这并不意味着美元指数就会停止上行,虽然美国的加息结束,但其他国家也不会进一步加息,去年底我们给出的判断是美元指数今年升到100,远超市场一致预期,而实际情况从89上升到97,基本完全兑现我们预测。我们预计明年美元指数会进一步从97上升至105。

这种货币环境下,做权益投资还是很被动的。下面是美债收益率,虽然目前是在最高上冲至3.25%后阶段调整至2.90%,但预计明年会进一步上行创出新高到3.5%,所以其实整体的全球货币环境还是紧缩没变。

针对正收益的投资方向,在上述覆盖资产类别中,主要是两类资产有机会:

① 明年1月中旬,风险充分释放后的小盘股如创业板指,我们认为是一个中大型配置机会;

② 商品原油,目前我们是作为反弹来看,预计WTI原油有30%的反弹空间目标65美元,时间是明年4-5月前后,当下就是可以进行配置的时点。

通信行业

通信行业2019年投资策略深度:从巨变聚变,新技术融合重塑通信行业四大趋势

武超则 | 中信建投通信行业首席分析师

行业回顾:中美贸易摩擦致指数大跌,5G提振带来反弹机会。

受中美贸易摩擦影响通信指数大跌,最大跌幅达41.58%。因5G提振,有两轮波段性上涨行情,10月中以来更是显著反弹(上涨22.44%),截至12月9日指数累计下跌31.94%,列第22位。

四大趋势展望:格局生变,新设备、新技术、新应用,各有机会。

① 从中美关系看通信行业的格局变化。中美贸易摩擦及“五眼联盟”可能导致全球通信业格局生变。而随着美韩市场5G率先投入,爱立信、诺基亚等有望先受益。但由于全球运营商经营面临压力,个别国家禁购中国设备事宜仍有转机。同时,自主可控更加紧迫,给北斗导航、天通通信、网络安全带来机会。

② 从5G技术变革看供应链格局变化。MIMO带来基站天线、射频、PCB变革;高频推动PA技术发生改变,材料从金属氧化物半导体(LDMOS)向碳化硅衬底外延氮化镓(GaN-on-SiC)转变。技术革新既影响量价,也有望带来供应链变局。

③ 从ICT融合看网络重塑以及云计算。5G速率提升及网络架构调整,给光模块、时间同步带来新需求,也使ICT融合加速,让NFV/SDN、边缘计算走向商用,模式将变。IT投资占通信网络投资的比例有望大幅提升,柔性网络也将激发新商业模式。

④ 从典型应用看5G网络的长期价值5G改变社会,建网增加capex,大弹性或将出现在2020年,看好该阶段全球设备商的投资机会;2019年起,5G试商用/商用,有望逐步验证云AR/VR、网联无人机、智能驾驶等应用,数据也将爆发,推动云计算。

投资建议:行业回暖,景气向上,5G与非5G板块均需关注。

风险提示:贸易摩擦升级;5G/云/北斗等进展不及预期等。

:贸易摩擦升级;5G/云/北斗等进展不及预期等。

军民融合产业链深度系列之一:电连接器:行业并购仍将持续,产业升级正在开启

黎韬扬 | 中信建投军工首席分析师

连接器是复杂产品模块化设计产生的必需品,用于电气连接和信号传递,源起于军工战机领域,具有易于批量生产、易于维修、便于升级、提高设计灵活性等特点,广泛应用于通讯、工业和消费类产品等各个领域。目前,连接器下游主要应用领域为汽车、通信、消费电子、工业四个领域,总占比为71%随着制造业信息化、智能化水平的逐步提高,连接器将持续向功能化、小型化和智能化方向发展,这也是连接器企业持续创新、提升竞争力的重要方向。

全球连接器市场呈现稳步增长趋势,2017年全球市场规模为621亿美元,近5年复合增长率5.46%中国、北美和欧洲是连接器主要市场,其中中国市场最大,占据全球总市场容量的28%。

中国连接器行业2012-2017 年复合增长率达10.77%,高于全球水平,其高增长得益于21世纪以来全球制造业向中国转移。目前,外资厂商生产的连接器约占中国连接器市场的60%左右,主要占据了汽车、通信、工业等中高端市场,而国内连接器厂商主要集中在消费电子、家电等中低端市场,盈利能力相对较差。

从下游细分领域看,军工行业市场较为封闭,空间稳步增长,毛利维持在高位;汽车行业外资厂商占主导地位,国产新能源汽车提供弯道超车机会;轨道交通领域城市轨交快速发展,国产替代有望加速;通信与数据传输领域5G与数据中心市场快速增长,国内厂商有望向高端迈进。我们预测军工、汽车、轨交、通信对连接器的需求在未来3年平均增速分别为20%5%(其中新能源汽车35%)、10%25%

全球连接器行业呈现出全球化竞争、技术更新较快、行业集中度不断提升、与细分下游领域景气度紧密相关四大特点。与全球相比,国内连接器在产业集中度、高端产品占比、技术创新能力上与国外泰科电子、安费诺等巨头仍有较大差距,未来国内连接器企业集中度提升与产业升级是大势所趋,行业内收并购仍将持续,通信和新能源汽车成为各连接器企业重点开拓的下游领域。

宏观数据不佳,

宏观数据不佳,期待及时降准

杨荣 | 中信建投银行首席分析师

市场担忧未来隐含的民企贷款资产质量,使得银行股始终盘整。我们认为民营企业的贷款会增加,但是信贷标准不会降低。11月社融、信贷双双超预期,尤其是表外融资萎缩幅度收窄、基建带动的企业贷款在逐步恢复,整体社融环境在扭转,18年银行业在量价齐升的带动下净利润将达到7.5%。

影子银行有其合理性,定调明年贷币政策基调。

12月13日,易纲行长发表了“中国货币政策框架:支持实体经济,处理好内部均衡和外部均衡的平衡”的主旨演讲,透露出对明年货币政策总基调。

货币政策将考虑以下四个方面:

① 坚持稳健中性的货币政策,做好预调微调,把握好度;

② 强化政策统筹协调,缓释信用收缩;

③ 发挥好“几家抬”的合力,引导资金流向民营企业、小微等重要领域和薄弱环节;

④ 继续深化金融改革,疏通货币政策传导机制。此外,在内外部均衡的平衡上,易纲行长也表示将以内部均衡为主兼顾外部均衡。

明年货币政策保持“稳健中性”的总基调将不会改变,这也意味着“降低基准利率”这种大宽松的政策不会出来,因为不利于外部均衡,但加大了“降准”的概率。从政策目的来看,很可能将以降低民营企业、小微企业融资难、融资贵为导向。

具体方式主要有:

① 各类政策之间的协同,包括通过MPA考核体系对民企和小微的呵护;

② “三支箭”的政策合力,更注重采用市场化的手段。在10月份设立民企债券融资支持工具以来,已经有大量银行参与发行了CRM的发行,企业从债券市场融到资金之后也降低了自身的信用风险,可以成为缓释银行信用收缩的突破口;

③ 通过改革疏通货币政策传导机制。这种方式意在强化政策有效性,属于中长期利好政策。

新增社融仍负增,但信贷超预期。

上周公布的11月信贷数据显示,新增社融1.52万亿元,非标扩容初现成效,表外融资降幅开始出现明显收窄,而信用债融资增量明显放大。此外,11月新增信贷1.25万亿元,使得全年信贷超16万元,四季度银行行业仍将处于“量价齐升”的环境。

数据不好,须宽松政策尽早落地。

11月经济数据显示,规模以上工业增加值同比5.4%,较上月下降0.5个百分点;社零增速也有所回落,11月同比8.1%,较上月下降0.5个百分点。总体上工业增加值超预期走低,社融也要低于预期。但基建投资仍在继续修复,前11个月累计增长3.7%,与前10个月持平,或与积极财政与基建补短板继续发力有关。此外,房地产投资增速持平,也要好于市场预期;制造业投资增速依然维持上行趋势。

从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,随着政策逐步托低经济,对经济增长的预期会有改善,股权融资成本率会改善,对应的PB合理中枢预计有望提高到1倍左右。目前老16家上市银行18年PB只有0.8倍,估值优势显著。

重点推荐标的

每周一股:常熟银行(高NIM;低不良率;零售业务优势;小市值溢价)

12月重点推荐:常熟银行(高NIM、低不良率以及零售业务优势;三季报显示息差环比回升,资产质量进一步改善;归母净利润同比增长25.32%,上市银行最高,估值被低估;市值较小,可以获得效果的估值溢价)

中长期重点推荐:工行、优质银行股、平安、宁波、上海银行;浦发、民生;常熟

险企负债端持续改善,券商板块预期企

险企负债端持续改善,券商板块预期企

韩雪 | 中信建投非银首席分析师

本周央行行长易纲发表“中国货币政策框架”演讲,明确货币政策应“以我为主兼顾外部”,强调货币政策的逆周期调控作用,并明确“影子银行是必要补充,但要依法规范经营”,整体上与我们年度策略报告的预测一致,预期在货币政策长期适度宽松下,券商板块企稳是大概率事件。

展望2019年,我们在关注市场风险缓和对超跌券商板块估值修复作用的同时,还应关注资本市场变革带来的板块弹性机会:

① 科创板及注册制试点箭在弦上,资本市场层次性将得到进一步丰富,券商在科创型企业挂牌、挂牌企业做市以及私募子公司项目等方面的展业空间,终将伴随相关规范文件的落地而照进现实;

上市险企发布1-11月保费收入公告,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险寿险业务保费收入同比增速分别为4.49%、21%、15.46%、11.73%,负债端继续改善,在去年四季度低基数窗口下,我们继续看好保费增长和新业务价值回升。

上市险企2019年开门红活动已陆续开展,对保障类产品的投入仍将大于储蓄类产品,新华保险以新产品“心脑血管” 附加险为主要推手,搭配“新华三宝”,按1个主险5个附加险组合计划进行销售;中国太保以分红年金、传统终身寿险和万能险为主,2019年1月下旬会推出高现价策略性产品,整体更强调价值型产品的销售。

我们预测2019年在结构转型逐步深化的情况下,上市险企保障型产品新单保费维持30%增速,储蓄型产品与本年基本持平,新业务价值实现8%正增长,相较2018年将有显著改善。

资产端10年期国债到期收益率维持在3.3%左右,市场担忧利率下行影响投资端收益状况,经过测算我们认为,十年期国债收益率由3.5%下行至2.5%的情况下,上市险企总投资收益率下行至4%需要十年以上的时间,因此对短期内利率波动带来的影响不必过度担忧。

年底临近估值切换,我们认为保险迎来反弹确定性最强的配置窗口。预计中国太保、新华保险将实现全年新务价值基本持平至小幅正增长。

目前保险板块估值仅为0.78-1.09倍P/EV,合理估值为1-1.5倍P/EV。高成长龙头险企享受合理溢价,推荐关注新华保险、中国太保

电新行业

电新行业2019年投资策略:回归产业本源,抓住升级红利

王革 | 中信建投电新首席分析师

新能源车:2020年之前行业发展仍然依赖政策,补贴退坡影响持续但逐年减弱。产业链中游环节投资,抓住技术升级与海外供应链红利两条主线。

① 技术升级红利。NCM811是关键主题,预计2019年NCM811动力电池将在国内量产,电池企业差距将扩大,和韩国在进度上也将出现分化。推荐关注动力电池企业龙头。为配套电池升级,相应的正极(NCM811、NCA量产)、负极(硅碳负极量产)、隔膜(厚度更薄、性能更优)、电解液(更高品质)四大主材也将带来新的投资机会,建议关注预期差较大的中游材料,比如NCM811量产后单吨利润有提升预期的正极环节,石墨化布局后单吨利润有提升预期的负极环节,价格触底预期反转的电解液环节,以及目前头部优势明显的湿法隔膜环节。

② 海外供应链红利。中游材料企业不断试水海外供应链,我们判断2019年中游各个环节都将有不错的海外成果,一定程度上会缓解中游材料企业在国内面临的价格压力,推荐关注星源材质、当升科技、新宙邦、恩捷股份等龙头标的。

光伏:光伏行业离平价上网越近,爆发势能越大。光伏国内装机预期好转,大幅政策波动不会再现,产业链降价后持续刺激海外装机。

分产业链看投资机会:

① 上游硅料,2019年全球硅料面临洗牌,随着国内高品质、低成本硅料产能的释放,预计海外企业将逐渐失去份额,推荐关注高品质硅料龙头

② 上游硅片,拥有技术变革的潜力,连续直拉法可能会在2019年出现突破,对目前单晶硅片企业,可能是下一个扩大优势的机会,推荐关注单晶硅片龙头

③ 中游电池,拥有巨大的技术变革潜力,变革程度预计不亚于硅片环节过去两年的变化。目前产业界在探索后PERC时代的下一步技术,我们判断N型单晶异质结电池可能是下一个风口,推荐关注单晶电池龙头

风电:风电行业处于从周期转向成长之际,看好在消纳改善和平价上网驱动下装机量的稳定增长。

① 下游,风电运营商将持续受益于利用小时数上升带来的边际改善以及新增装机规模的增长。

② 中游,随着风机价格的回升,下游盈利向上游传导的通道即将被打开,预计消化完毕在手低价订单后,整机厂商毛利率将得以恢复。

③ 上游零部件,受益于原材料降价,钢材成本占比较大的塔筒、主轴、铸件、齿轮箱环节盈利状况将率先回暖,树脂占比较大的叶片和机舱罩环节、铜占比较大的发电机环节亦值得关注。在标的方面,下游推荐纯正风电运营商节能风电,中游推荐风机龙头金风科技,上游推荐高壁垒的主轴龙头金雷风电、铸件龙头日月股份与吉鑫科技、海缆龙头东方电缆以及塔筒龙头

电力设备:预计未来三年特高压建设整体投资规模在3200亿,年均超1000亿。推荐许继电气、平高电气、国电南瑞

风险提示:新能源车销量不及预期,新能源发电装机不及预期,工业自动化发展不及预期,电力设备投资不及预期。

聚焦半导体显示,

聚焦半导体显示,TCL龙头扬新帆

陈伟奇 | 中信建投家电首席分析师

12月8日,TCL集团发布董事会决议,内容如下:

① 公司拟向TCL控股(交易对方)出售其所持有的TCL实业、惠州家电、合肥家电、 TCL产业园、客音商务100%的股权、格创东智36%的股权、酷友55%的股权;公司全资子公司TCL照明电器拟向TCL控股出售其持有的酷友1.5%的股权;公司全资子公司TCL金控拟向TCL控股出售其持有的简单汇75%的股权。

② 本次交易价格合计为47.6亿元,TCL控股采用现金方式支付对价。本次交易完成后,上市公司将聚焦半导体显示及材料业务,出售消费电子、家电等智能终端业务以及相关配套业务。

本次重组采用现金支付受让股权,公司通过资产出售回收47.6亿元现金,预计可在重组完成当年实现税前重组收益,归属上市公司股东的资产和利润都将有所增加。另一方面,公司主要财务指标均有改善,经重组调整,2017年公司资产负债率由66.22%下降到61.52%,销售净利率由3.17%提高至10.50%,扣非EPS由0.0973元/股提升至0.2713元/股。通过重组,公司资本结构优化,盈利能力增强,企业再融资和可持续发展能力大幅改善。

投资建议:我们看好TCL集团聚焦主业,投产规模及高端化齐升带来的龙头潜力。重组后,我们预计18-19年营业收入分别为612.7、728.5亿元;归母净利润分别为37.8、45.2亿元,对应PE8.78、7.34X,维持“买入”评级。

风险因素:产线投产进度不及预期;技术落地不及预期;黑电复苏不及预期;业务整合风险等。

会议提示

❶ 现场会议:2018亿邦未来零售大会

会议时间:12月20日-21日

会议地点:武汉光谷希尔顿酒店

联系人:中信建投纺服&零售分析师史琨

❷ 现场调研:五粮液

调研时间:12月18日(周二)上午 10:00-11:30

调研地点:四川宜宾

联系人:中信建投食品饮料首席分析师安雅泽

 现场调研:泸州老窖

调研时间:12月19日(周三)上午10:30

调研地点:四川泸州

联系人:中信建投食品饮料首席分析师安雅泽

 现场调研:光威复材

调研时间:12月18日(周二)

调研地点:山东威海

联系人:中信建投军工行业首席分析师黎韬扬

❺ 现场调研:峨眉山

调研时间:12月21日(周五)上午10点

调研地点:四川峨眉山

联系人:中信建投社服行业研究员李铁生

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相关问答

问:公司债券和股票的区别

答:股票与债券都是有价证券,是证券市场上的两大主要金融工具。两者同在一级市场上发行,又同在二级市场上转让流通。对投资者来说,两者都是可以通过公开发行募集资本的融资手段。
股票和债券虽然都是有价证券,都可以作为筹资的手段和投资工具,但两者却有明显的区别
1)发行主体不同
2)收益稳定性不同
3)保本能力不同
4)经济利益关系不同
5)风险性不同
如仍有疑问,欢迎到牛人直播这个平台向专业的老师提问。


问:债券和基金,股票的区别

答:1、风险程度不同
一般情况下股票风险大于基金,基金风险大于债券。权证的分险与标的相关。
2、收益情况不同
股票、基金和权证的收益是不确定的,而债券的收益是可以确定的,一般情况下,股票的收益比基金高,基金的收益比债券高。权证的收益与标的相关。
3、投资方式不同
股票、债券和权证是一种直接的投资方式,而基金是一种间接的证券投资方式。
4、价格影响因素不同
在宏观经济一致的情况下,基金的价格主要决定于资产净值;而影响债券价格的主要因素是利率;股票的价格则受供求关系的影响巨大。权证价格则是与行权的标的有关。
5、投资收回方式不同
债券投资是有一定期限的,期满后收回本金。股票一般是无期限的,可以持有赚取分红,也可以随时卖掉赚取差价。基金分为封闭型和开放型,封闭型基金有一定的期限,期满后,投资者可按持有的份额分得相应的剩余资产;开放型基金一般没有期限,但投资者可随时向基金管理人要求赎回。权证也有一定期限,可以在约定期限内选择是否行权。