[导读]:本文(《民营企业债券融资支持工具点评》)由来自平凉的读者投稿,并经由本站(债券资讯网)结合主题:企业债券与金融债,收集整理了众多资料而成。主要记述了债券融资,金融,债券,融资,债券借贷,企业债,银行,金融机构,投资,再贷款,金融债券等方面的信息。相信从本文您一定可以获得自己所需要的!

事件

近日中央和监管层发布了一系列支持民企融资的相关表态和意见,主要包括:

1、10月19日,刘鹤副总理接受新华社等媒体采访[1]时强调了民营经济在整个经济体系中具有重要地位,同时提到为了所谓“个人安全”不支持民营企业发展的行为必须坚决予以纠正。

2、10月20日,国务院金融稳定发展委员会召开“防范化解金融风险”第十次专题会议[2],特别聚焦中小微企业和民营企业融资难题。

3、国务院总理李克强10月22日主持召开国务院常务会议[3],部署进一步优化营商环境五大举措,决定设立民营企业债券融资支持工具,以市场化方式帮助缓解企业融资难。

4、10月22日,央行发布两个公告,一是再增加再贷款和再贴现额度1500亿元支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放[4],二是人民银行引导设立民营企业债券融资支持工具稳定和促进民营企业债券融资[5]。

以上关于支持民营企业融资的政策,尤其是作为民企债券具体支持手段的债券融资支持工具如何落地引发市场极大关注。

评论

首先需要明确的是,近期中央和监管层关于支持民企融资的表态和配套政策密集出台,展示了高层对于民企融资困境的高度关切。尤其是设立民营企业债券融资支持工具是上述政策落地到改善民企融资的具体工具,其推出对于缓解民企经营和融资困境、提振市场信心、扭转市场“一刀切”过度避险的局面能够起到非常积极的作用。我们最近的报告多次分析过,三季度以来宽信用政策有所加码,但市场风险偏好一致偏低,信用市场两级分化的情况仍然比较严重。从债券市场看,低等级和民营企业融资仍然非常低迷,而且违约频率不但没有下降反而有所加快。近期出台的各项政策级别高、密度大,体现出高层对于民营企业的经营和融资困境高度关切,解决问题的决心和政策导向非常明确,对于提振市场信心和改善预期必然能够起到积极的作用。尤其是民营企业债券融资支持工具的出台说明后续还有具体政策配套,有利于相关政策落到实处。

不过关于民企债券融资支持工具具体如何落地、央行的资金在其中起到什么作用,其实还有诸多细节值得探讨。关于该工具目前的公告信息特别值得注意的有以下三项:

1、22日国常会:针对当前民营企业融资难,运用市场化方式支持民营企业债券融资,由人民银行依法向专业机构提供初始资金支持,委托其按照市场化运作、防范风险原则,为经营正常、流动性遇到暂时困难的民营企业发债提供增信支持;条件成熟时可引入商业银行、保险公司资金自愿参与,建立风险共担机制。

2、22日央行公告:民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金,由专业机构进行市场化运作,通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式,重点支持暂时遇到困难,但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。

3、22日中证报发表央行研究局局长徐忠文章《设立民营企业债券融资支持工具是人民银行支持民营经济发展的重大政策创新》[6]:

1)为了保障民营企业债券融资支持工具的实施效果,必须坚持以下原则。首先是市场化法治化原则。人民银行不直接实施支持计划,而是委托给市场上的专业机构运作,在运作过程中,严格遵守法律法规,遵从契约精神,切实保护民营企业私有产权。二是有的放矢、适时退出。支持工具以企业自救为前提,重点支持流动性遇到暂时困难民营企业的合理融资需求,遵循阶段性帮扶理念,限期有序退出。三是防范道德风险。对于扶持的企业,人民银行将与各省政府合作,协调企业积极制定自救计划,改善经营管理,增强自身抵御风险能力,并对企业规范经营进行跟踪和约束,引导民企建立规范的公司治理机制、财务管理和信息披露制度,积极瘦身自救,促进民企经营实质性改善。

2)在具体实施过程中还要采取一系列配套措施改善民营企业债券融资环境。一是引导金融机构改进民企债券投资尽职免责办法,增加违约容忍度,适当提高风险偏好。二是支持债券信用增进公司和加大民企发债的担保力度。三是积极发展不良债券处置市场,引导专业机构参与已违约的民企债券交易。四是完善债券违约处置机制,推动畅通债券违约的司法救济渠道,完善持有人会议制度和受托管理人机制,切实提高民企债券违约处置效率。五是稳步发展基础的信用衍生品交易,并为金融机构参与信用衍生品交易给予必要的政策支持。

这其中有三个核心问题,一是具体实施的专业机构是谁?二是央行再贷款资金如何支持这些机构,性质是股权注资还是短期借贷?三是支持的民企范围是怎样的?从目前的公告信息来看,我们有如下初步判断:

1、开展初期,专业机构可能是专业担保增信公司。根据公告,专业机构为民企债增信的方式主要是创设CRM和担保,那么专业机构有可能是银行、保险、券商和专业的担保公司,也可能是新设立的专业担保公司或基金等。但国常会讲话中提到银行、保险等可能要在条件成熟时自愿参与,那么初期银行和保险直接参与的可能性似乎比较小,专业机构更可能是专业担保增信公司。

2、央行直接注资担保类机构的可能性很小,更可能是阶段性的或有资金支持。由于央行是运用再贷款对专业机构提供部分初始资金,徐忠的讲话中也特别提到了“遵循阶段性帮扶理念,限期有序退出”。因此我们认为央行直接注资担保机构的可能性很小,更可能的方式是央行提供阶段性的或有资金支持,帮助遇到暂时流动性问题的企业渡过难关,同时通过央行的短期垫资吸引和鼓励金融机构或社会资金出资,同时协调地方政府帮助企业自救,形成更大的政策合力。

3、工具支持的民企应该有较为明确的条件和范围,相关条件不会违背中央关于经济结构调节的大政方针。上述政策表态中多次提到,政策支持的民企是有条件的,主要是“经营正常、流动性遇到暂时困难”、“有市场、有前景、技术有竞争力”。虽然目前如何判定这些条件尚不清楚,但我们认为支持的方向应该与国家宏观经济调控的大方向是一致的,明显涉及监管红线的企业和行业板块应该不包含在内,符合支持导向的板块中竞争优势强、经营稳健、融资合理的企业更容易享受到支持。

首先需要强调的是,央行利用再贷款资金引导设立民企债券融资支持工具不是QE,重在保证流动性总量基本稳定前提下定向调控。如前文分析,央行并不是直接向专业机构直接注资,主要目的是弥补民营融资短板,以市场化手段重点支持暂时遇到困难的优质民企债券融资。徐忠文章中也强调,稳健中性的货币政策取向没有改变,不搞大水漫灌,注重定向调控,保持流动性合理充裕,引导货币信贷和社会融资规模合理增长,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

宽信用除了财政发力外,金融市场的两个症结主要是资本金和风险偏好约束,目前看政策正在对症下药,但大方向目前还是市场化操作,具体执行效果仍待观察。我们在之前的报告中多次分析过,宽信用政策要减小,除了要加大财政政策力度之外,金融市场层面就是要看如何提高以银行为代表的金融机构的风险偏好。从三季度市场的实际情况看,风险偏好提升的瓶颈主要有两点,一是资本金不足,二是违约和不良有过度问责的倾向。目前出台的政策正在对症下药,不过具体落地的力度和执行情况还要看后续配套政策和市场的接受程度。比如从目前的政策来看,暂且不是中央对金融机构或担保机构的直接注资,资本金问题要等待后续引入其他资本市场化解决。

此外,我们认为,信用风险的缓释,除了依靠货币当局出台政策来引导以外,还需要多方合力一起作用,未来需要关注配套政策如何落地。例如地方政府需要对地方担保公司进行资本补充,引导被救助企业加强经营管理;保险公司未来可以探索对民营企业的信用担保业务(海外市场,保险公司为主要风险管理主体,可以提供信用保护和信用增级,但国内在这块业务上相对受限);CRM等信用衍生品监管需要更多的配套政策来完善和活跃市场;私募等风险偏好高的投资者可以在获得适当的政策支持后加强对民营企业债券的投资;财政政策可以给予额外的政策扶持资金。另外加大担保力度、积极发展不良债券处置市场、完善违约处置机制等都是市场迫切需要的制度配套方向,但实际操作中也会面临担保公司资本限制、相关法律和市场建设等配套机制不完善的问题,解决非一日之功,期待后续更加完善的配套措施加快出台。只有多方合力,“有钱出钱,有力出力”,信用风险才能得到有效控制和缓解,如果仅靠单一政策,起到的效果依然会比较有限。

就对债市的影响而言,目前最为确定的是优质民企违约风险有望明显降低。但民企债券融资支持工具的具体实施机构、资金支持量级和资金性质、支持的具体企业范围都还不确定,判断具体的市场影响程度可能为时尚早。我们自年中起一直在提示,被错杀的优质民企机会正在酝酿,未来有望获得更多政策支持,近期一系列政策出台后将使得变得更加确定。不过由于今年以来信用两级分化的情况非常严重,最优质的民企溢价已经不是十分明显。后续需要看具体支持的民企范围和条件有没有额外的博弈空间。对于其他债券板块而言,政策影响要看对宽信用的推动效果。除了财政政策发力最关键外,一方面要看未来政策在缓解金融机构资本金瓶颈方面有没有有进一步政策出台,另一方面也要看金融机构在违约问责和提高违约容忍度方面的政策如何执行。

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企业债券与金融债视频

三银行小微企业金融债获批 20111114 财经早班车

相关问答

问:国债,金融债券和企业债券的区别

答:你好
债券是企业公司为了筹集资金发行的,因为大公司发行债券的成本要低于向银行贷款的成本,所以他们相对于银行贷款来讲倾向于发行债券。国债是国家为了筹集资金向公民发行的债券。两者大概相同,但国债的利率比较低(因为公司存在破产的危险,国家一般不存在这个问题,所以公司债券一般要加一定的风险溢酬)发行量大,流动性高。国债还有一个目的是央行可以通过发行国债控制货币供给即公开市场业务。
当公司有剩余资金时,比如有几个月会有大量资金时,他们很可能投资债券,因为短期存款收益低于国债。如果紧急需求资金的话,他们可以出售国债而换取现金,这是因为国债流动性高,交易成本低。所以类似银行保险公司等会大量持有国债。其收益率稳定。流动性好。公司债券的话虽然收益率高但风险也高,而且交易成本高,流动性差,如果急于套现的话会出现问题。


问:比较金融债券.政府债券.公司企业债券

答:安全性:政府债安全性最高,因为是国家信用;金融债券信用等级也很高,几乎与国家信用相当,通常称为准国家信用;企业债券信用低于上述两种,但在我国企业债券由于都由银行担保,因此信用风险也很小。
收益性:金融债券和政府债券的票面收益差不多,但国债的利息免税,因此投资者要求的收益会略低一些;企业债的收益比前两者都高。
流动性:这三者都可以在银行间市场交易,跨市场发行的国债以及大部分企业债还可以在交易所交易。国债流动性最好,金融债次之,企业债最差。


问:金融债券 和企业债券有什么区别?

答:在金融市场中,一般说道企业是指非金融机构,为了便于区分。金融债是指金融机构发行的债券,审批部门是银监会;而企业债在我司是指非上市公司发行的债券,审批部门是发改委。从产品特性说,都属于“企业债”(Corporate Bond)。但由于操作和发行主体都不一样,所以人们还是分开来说。