[导读]:本文(《从存货、预-营收、筹资看地产资金缺口;看好下半年城投债——信用周报2018年第14期(2018.05.12)》)由来自藁城的用户投稿,并经由本站(债券资讯网)结合主题:一般来说股票的筹资成本要高于债券,收集整理了众多资料而成。主要记述了股票,预收账款,城投债,信用债,盾安,存货成本,企业信用,风险成本,信用利差,筹资风险,华信证券,国际债券,经营风险,投资,华信,利差等方面的信息。相信从本文您一定可以获得自己所需要的!

孟祥娟  王艺蓉 钟嘉妮 李通 赵宇璇 文晨昕

本期投资提示

信用债一级市场:

  • 产业债:市场与策略:产业债超额利差整体上行,中长久期上行幅度较大。超短久期中,医药、航空、公用利差上行。中等久期中,除机械设备、医药生物和钢铁外,其余行业利差均有不同程度的上行,其中电气设备上行幅度最大。较长久期中,汽车、休闲旅游、有色、地产等行业利差亦有走阔。整体而言,中下游行业表现好于上游,钢铁表现较好。信用债交投降温,成交收益率高于估值的债券主要分布在家电、农林牧渔、地产。成交收益率低于估值的债券主要分布在煤炭、钢铁、化工和有色。万达商业、山东宏桥、万宝集团交投活跃。

  • 热点解析:从存货、预-营收、筹资看地产资金缺口。样本选取已经披露年报的21家纯民营地产企业,从经营、投资、筹资三个的方面分析:地产企业的资金流入端一是存货转化来的销售回款,二是企业融资资金流入;地产企业的资金流出端主要是土地购置、开发等投资支出。存货周转率去年下半年同比增速明显下降,平均降幅超过16%。从存货总量看,存货在2017年下半年较上半年增加7%~8%。从存货结构看,呈现在建增加、待售减少的趋势。存货的下游,是预收账款和经营现金流入。二者反映地产企业销售回款,从长周期看存在一致性,但有时存在不一致性,恰能够反映企业经营和资本支出特点。蓝光发展、荣安地产、恒大地产,经营现金流入较上半年减少但预收账款增加,主要是销售增速有一定回落,同时,2016年下半年到2017年开发规模仍然较大,达到预售形成预收的进程有所减慢,最后,不排除对2018年预期较为悲观,从预收账款结转至营业收入节奏放慢,以平滑利润。整体而言,存货的周转、销售回款的节奏从2017年下半年开始减缓,同时企业对2018年销售预期偏悲观,存货结构上拿地在建仍然较多,需要较大规模开发投资,同时前期待售房产有部分消化。这部分流入流出产生资金缺口,我们可以简单用存货周转率降低量+存货在建增加量衡量,平均缺口增量约为16.7%+5.4%=22.1%。

  • 城投债:市场与策略:劳动节前后受华北某信托事件影响,城投产业利差迅速走阔。然后周三四五市场关注度转移到了盾安和华信等产业风险事件上,导致城投产业利差收缩。短期利差收缩明显,长期继续上行,说明市场对于短期城投仍然有信心,但是对城投长期信仰逻辑并不看好。我们认为目前城投国债、城投产业债利差仍在左侧位置。但随着产业债到期量增大,风险事件增多。市场会发觉,城投虽然也会发生风险事件,但是都会妥善处理,信仰仍然是短期可靠的,届时到期量高峰渡过,而财政政策也有边际放松可能,我们认为下半年城投债表现会相对好于产业债

  • 电话会议:此外我们在周一二(05月14日和05月15号)分两场邀请了城投一线的两位行业专家进行电话会议,分别从城投和投行视角,为大家带来最前沿实务,最精准细致的剖析,欢迎参加。

信用债一二级市场:

  • 上周短融、中票、公司债(含私募)、企业债、定向工具、资产支持证券共发行553.16亿元,偿还量为1373.59亿元,净融资规模-820.43亿元。偿还量中,到期偿还1224.97亿元,提前兑付99.96亿元,回售量48.66亿元。短融和超短融合计占比29.29%,中票占比5.24%,公司债占比34.76%,资产支持证券占比16.43%。

  • 产业债发行:上周产业债发行集中在煤炭、地产、公用事业、基础化工、商贸零售。4月末以来信用债市场陷入低迷,信用债发行成交持续下降。发行成本较高的主体,主要是造纸和地产,如鲁晨鸣、电建地产、高速地产等。本周新发的AAA级中等久期公司债如兵装集团、国电电力建议关注。城投债发行: 上周,城投债发行规模中,中票发行规模占比较大。从行业分布来看,建筑工程和多领域控股的发行规模占比较大。从发行人资质来看,AA+主体发行规模占比较大。

  • 上周信用债二级市场利差走阔,期限与等级利差小幅上行。信用债等级间利差相对年初明显走高,年初时,3年期AA-AAA等级间利差在历史16%分位数,当前约在30%分位数。

  • 风险事件:2018年5月2日,中诚信国际将上海华信国际集团有限公司的主体信用等级由AA-下调至BBB-;2018年5月4日,大公国际将盾安集团的主体信用等级调整为AA-,评级展望为负面等。

正文

1.信用债一二级市场周度回顾

1.1信用债一级市场

上周短融、中票、公司债(含私募)、企业债、定向工具、资产支持证券共发行553.16亿元,偿还量为1373.59亿元,净融资规模-820.43亿元。偿还量中,到期偿还1224.97亿元,提前兑付99.96亿元,回售量48.66亿元。短融和超短融合计占比29.29%,中票占比5.24%,公司债占比34.76%,资产支持证券占比16.43%。从行业上来看,发行规模较高的交通运输、汽车、房地产,分别占比45.74%、9.90%、8.95%。上周取消或推迟发行122.5亿元,规模有所降低。

上周,城投债发行规模中,中票发行规模占比较大。

上周,城投债发行规模中,中票发行规模占比较大。从行业分布来看,建筑工程和多领域控股的发行规模占比较大。从发行人资质来看,AA+主体发行规模占比较大。发行利率来看, 6%及其以上的发行规模占比较大。

[一般来说股票的筹资成本要高于债券]从存货、预-营收、筹资看地产资金缺口;看好下半年城投债——信用周报2018年第14期(2018.05.12)

上周产业债发行集中在煤炭、地产、公用事业、基础化工、商贸零售。4月末以来信用债市场陷入低迷,信用债发行成交持续下降。发行成本较高的主体,主要是造纸和地产,如鲁晨鸣、电建地产、高速地产等。AA中小地产企业在经营销售、资本支出以及筹融资等方面矛盾确实较为突出,未来可能出现一定资金缺口,应注意防范风险。本周新发的AAA级中等久期公司债如兵装集团、国电电力建议关注。

信用债二级市场

信用债二级市场

1.2信用债二级市场

上周信用债二级市场利差走阔,期限与等级利差小幅上行。信用债等级间利差相对年初明显走高,年初时,3年期AA-AAA等级间利差在历史16%分位数,当前约在30%分位数。

产业债:经营、投资、筹资看地产民企

产业债:经营、投资、筹资看地产民企

2.产业债:经营、投资、筹资看地产民企

2.1市场与策略:利差整体下行,短端下行幅度较大

上周产业债利差整体上行,中长久期产业债超额利差上行幅度较大。超短久期中,医药生物、航空机场、公共事业、商贸、汽车、造纸和电气设备等行业利差均有不同幅度上行。中等久期中,除机械设备、医药生物和钢铁外,其余行业利差均有不同程度的上行,其中电气设备上行幅度最大。较长久期中,汽车、休闲旅游、有色、地产、航运港口、机械设备、公共事业、建筑、航空机场和水泥等行业利差亦有走阔。整体而言,中下游行业表现好于上游,中游行业中表现较好的是钢铁。

信用债交投降温,成交收益率高于估值的债券主要分布在家电、农林牧渔、地产。成交收益率低于估值的债券主要分布在煤炭、钢铁、化工和有色。万达商业、山东宏桥、万宝集团交投活跃。

热点解析:从存货、预-营收、筹资看地产资金缺口

热点解析:从存货、预-营收、筹资看地产资金缺口

2.2热点解析:从存货、预-营收、筹资看地产资金缺口

样本选取已经披露年报的21家纯民营地产企业,除中弘地产以外,均为AA-以上评级。与地产经营同步的指标主要是存货、预收账款、经营现金流入。我们重点梳理同步指标在2017年三四季度边际变化,在地产销售、拿地环境发生变化的情况下,微观主体变动。

我们从三个完整的方面分析地产行业风险变化:地产企业的资金流入端一是存货转化而来的销售回款,二是企业融资的资金流入;地产企业的资金流出端主要是土地购置、开发等投资性支出。融资端,我们观察剩余授信额度,存在45%程度的恶化,21家企业中仅有两家改善,随着信托融资,开发贷、海外债的限制日趋严格,企业融资端压力较大。

存货周转率去年下半年同比增速明显下降,平均降幅超过16%。分子使用经营性现金流入,分母使用扣除预收账款(已销售存货)后存货,存在分子下降和分母增加两部分原因。

从存货总量看,存货在2017年下半年较上半年增加7%~8%。从存货结构看,2017年民营地产呈现在建增加、待售减少的趋势:2016年在建占存货比重的均值为77.1%,待售占存货的均值为16.9%;2017年在建占存货的82.54%,待售占存货的13.4%。即2017年下半年拿地开工有所加快,原先呈待售状态的存货有部分顺利结转收入。实际上我们观测房地产开发投资中的土地购置面积和土地购置费,在2017年下半年确实有比较明显的提升,微观层面对此有所印证。2018年一季度的土地购置面积和费用数据显示,购置面积的累计同比增速降低但是仍然为正,土地购置费用大幅增加。

存货的下游,是预收账款和经营现金流入。二者从长周期看存在一致性,因为二者都一定程度上反映地产企业的销售回款。但有时存在不一致性,恰能够反映企业经营和资本支出特点。我们比较三四季度经营性现金流入同比变动和预收账款同比变动,挑出了这两项指标变动不同向且方向差异较大的5家企业,分别是:蓝光发展、顺发恒业、中弘控股、荣安地产、恒大地产。其中,除了顺发恒业为经营现金流入增加但预收账款减少以外,其余4家均呈现经营现金流入减少但预收账款增加的特征。经营性现金流入较预收账款的差异,多体现在预收账款是原预收扣除结转营收之后的余额,经营性现金流入更能及时准确体现销售情况。顺发恒业经营现金流入增加+预收账款减少,查看过年报当中由于新拿地较少、存货减少较快等信息,顺发恒业基本上在2017年下半年开始以原有存货开发完工,预收账款结转收入为主,新拿地及新开工等较少,在紧融资环境下大幅缩减资本支出,以原有存货完工销售为主,是一家“佛系”公司。其余如蓝光发展、荣安地产、恒大地产,经营现金流入较上半年减少但预收账款较上半年增加,主要是销售增速有一定回落,同时,2016年下半年到2017年开发规模仍然较大,达到预售形成预收的进程有所减慢,最后,不排除对2018年预期较为悲观,从预收账款结转至营业收入节奏较慢,一定程度上平滑利润的可能。

销售回款和投资开发的角度而言,存货的周转、销售回款的节奏从2017年下半年开始减缓,同时企业对2018年销售预期偏悲观,存货结构上拿地在建仍然较多,需要较大规模开发投资,同时前期待售房产有部分消化。这部分流入流出产生资金缺口,我们可以简单用存货周转率降低量+存货在建增加量衡量,平均资金缺口增量约为16.7%+5.4%=22.1%。

3.城投债:短期利差仍有上行空间,但看好下半年城投

3.1 市场与策略:短期城投产业利差仍有上升空间,但看好下半年城投

最近五个交易日来看,劳动节前后受华北某信托事件影响,城投产业利差迅速走阔。然后周三四五市场关注度转移到了盾安和华信等产业风险事件上,导致城投产业利差收缩。其中值得注意的是,1年、3年中短久期城投产业周三四收缩较为明显,但是5年期城投产业利差仍然在本周是整体走阔的,说明市场对于短期城投仍然有信心,但是对城投长期信仰逻辑并不看好。

但我们看好下半年城投债,随着产业债到期量增大,风险事件增多。而市场会发觉,城投虽然也会发生风险事件,但是都会妥善处理,信仰仍然是可以依靠的,届时到期量高峰渡过,而财政政策也有边际放松可能,因而我们认为下半年城投债表现会相对好于产业债。

此外我们在周一二(05月14日和05月15号)会分两场召开电话会议。我们邀请了城投一线的两位行业专家,分别从城投和投行视角,针对城投转型,再融资等热点问题为大家带来最前沿实务,最精准细致的剖析,届时欢迎参加。

上周,分区域来看,东北和华北地区的信用利差增幅较大。其中,华北和西北地区城投债信用利差上升幅度较大。分期限来看,3年以内的城投债信用利差上升幅度较大。新老城投债间利差回落,约77bp。

信用债风险警示

信用债风险警示

4.信用债风险警示

4.1受负面事件冲击,上海华信评级连续下调

2018年5月2日,中诚信国际将上海华信国际集团有限公司的主体信用等级由AA-下调至BBB-,将“17沪华信MTN001”的债项信用等级由AA-下调至BBB-;并将主体和相关债项继续列入可能降级的观察名单。相关中期票据发行于2017年6月,发行总额为25亿元,期限为3年。

就在今年三月份,中诚信国际已经连续下调上海华信评级:3月8日,中诚信将上海华信国际集团有限公司的信用等级由AAA降至AA+,紧接着3月30日,中诚信继续下调华信国际的主体信用评级至AA-。

截至目前,公司尚未披露2017年度审计报告,不过通过对公司近几个季度财务报告的查阅发现公司盈利能力并未显著恶化,近期风险事件频发,其主要原因源于近期一系列负面事件的冲击导致的公司外部融资环境紧张。

身陷数起质押合同纠纷,资产冻结或引发连锁反应:公开信息显示公司于2017年5月27日与万向信托有限公司、华安证券签署了《股票质押合同》,将持有的安徽华信国际2.45亿股股份质押给万向信托有限公司,但并未及时披露相关信息。后由于华信期货存放上海华信的29.51亿元存款等短期内无法收回,上海华信所持华信国际股份被司法冻结及轮候冻结,目前上海华信资产流动性较弱,外部融资环境恶化,债券到期偿付压力很大。

控股子公司盈利能力下降,部分融资产品逾期,保理产品兑付资金来源存在不确定性:受业务停滞影响,华信国际18年第一季度盈利能力大幅下降。2018年一月到三月,华信国际实现营业收入7.04亿元,同比大幅减少84.12%,净利润亏损0.59亿元;同时上海华信控股子公司华信国际存在大量逾期事项,可供经营活动支出的货币资金严重短缺。截至报表报出日,其无法兑现总额为6.94亿元的到期债务,逾期债务占全部流动负债余额的23.83%;同时,其资产的流动性很差,应收存在大量坏账:17年末,华信国际合并应收账款余额44.71亿元,合并应收利息余额人民币0.57亿元。然而截至财务报表批准报出日,其逾期应收款项已达应收账款余额的55.63%,逾期应收利息占全部合并应收利息余额的31.58%。其中主要包括保理业务应收款余额15.68亿元,转口业务应收款余额10.19亿元。2018年5月2日,上会会计师事务所对华信国际2017年度财务报告出具了无法表示意见的审计报告。同日,根据深交所股票上市规则,其股票被实施“退市风险警示”的特别处理。

目前,上海华信持有华信国际的股权已全部处于司法冻结及轮候冻结状态,其到期债务的偿付的不确定性很高,且公司延迟披露2017年度审计报告,其评级机构中诚信国际称无法了解目前公司的经营状况及偿债能力。

4.2资金偏紧,债务集中到期,盾安集团评级下调

2018年5月4日,大公国际将盾安集团的主体信用等级调整为AA-,评级展望为负面,同时将“13盾安集MTN002”“13盾安集MTN1”“16盾安GN002”“16盾安MTN001”“17盾安MTN001”的信用等级调整为AA-。

盾安集团自由资金紧张,18年到期债务量大,同时融资渠道趋紧,短期偿付压力较大。截至评级公告出具日,盾安集团存续债券共计113亿元,其中将于2018年到期的债券总额为73亿元,债券到期期限较为集中。大公国际称,其持续关注盾安集团对“17盾安SCP008”债券偿债资金的落实情况,并多次询问包括但不限于银行账户余额及其他还款来源,并通过现场调查了解到盾安集团可用货币资金紧张,即将到期债券的兑付资金仍在落实之中。

盾安集团连续9年跻身“中国企业500强”,连续16年跻身“中国民营企业500强”,其主营业务主要包括精密制造和先进装备等,旗下拥有盾安环境和江南化工两家上市公司。在此次风险事件爆出之前,盾安控股市场表现良好,尚无违约、诉讼以及对子公司以外的担保事项,此次债务危机的爆发主要很可能是由于17年去杠杆影响和公司债务期限结构的不合理导致。盾安集团在向浙江省政府主要领导的报告中称,2017年下半年以来,市场资金迅速抽紧,致使盾安集团出现发债难、融资成本不断提高等问题,导致企业消耗大量自有资金,出现了非常严重的流动性困难;同时,公司此前发行的债券期限结构不甚合理,今年大量短中期票据到期,支付压力偏大。目前,公司各项有息负债超过450亿元,其中包括将于今年5月份到期的债券17盾安SCP008和13盾安MTN1,本金合计近20亿元人民币。

针对当下遇到的问题,盾安控股已经采取了多种手段,包括寻求银行授信、盘活存量资产、激活现金流等,同时主动与政府机构及金融机构说明情况,积极解决上述问题。目前浙江省金融办已召集地方人行、银监局和国开行浙江省分行等金融机构,协调讨论盾安债务危机的解决办法,具体措施保仍在研究中。

相关问答

问:为什么股票的筹资成本要高于债券?

答:股票的收益率会比债券高,但是风险也会比债券高,所以。许多人更偏向于相对安全的债券,因而,筹资成本相对较高。并且,各国政府对于股票的控制对债券要高,对于股票市场的准入要求也比债券要高,所以筹资成本相对较高。


问:从理论上说,公司发行股票筹资的资金成本高于借款的资金成本,为什么?

答:理论上讲.
借款是可以抵一部分税的.也就是利息可以税前扣除.
而股东只能得到税后的.
所以股票的资金成本大于借款的资金成本.
正是因为我国的资本市场不完善.所以.我国上市公司发行股票的资金成本却比借款的资金成本低


问:下列筹资方式资金成本最低的是()A发行股票B发行债券C长期借款D保留盈余

答:长期借款的成本最低。保留盈余相当于股权融资,而股权融资的成本是高于负债的。
理论上是这样的。
但实际中国上市公司都是爱使用保留盈余,因为大股东们都不爱分红。


问:普通股成本高于债券成本的原因

答:从风险角度考虑,根据公司法规定,若公司破产,债务的清偿优先于普通股股东,所以普通股的投资风险大于债券投资风险,股东要求的报酬率高于债权人,所以普通股资本成本高于债券资本成本。


问:下列筹资方式中,一般而言,资金成本最高的是() A.发行股票 B.留存收益 C.发行债券 D.短

答:A。
解析:普通股筹资资金成本较高。首先,从投资者角度来看,购买股票承担的风险比购买债券高,投资者只有在股票的投资报酬高于债券的利息收入时,才愿意购买;其次,对于股份有限公司而言,普通股的股息和红利需从税后利润中支付,不像债券利息那样作为费用从税前支付,因而不具有抵税的作用。此外,普通股的发行费用一般也高于其他证券。


问:债券筹资的优缺点..

答:  债券筹资的优缺点:
  一、债券筹资的优点:
  1.资本成本较低。与股票的股利相比,债券的利息允许在所得税前支付, 公司可享受税收上的利益,故公司实际负担的债券成本一般低于股票成本。
  2.可利用财务杠杆。无论发行公司的盈利多少, 持券者一般只收取固定的利息,若公司用资后收益丰厚,增加的收益大于支付的债息额,则会增加股东财富和公司价值。
  3.保障公司控制权。持券者一般无权参与发行公司的管理决策, 因此发行债券一般不会分散公司控制权。
  4.便于调整资本结构。在公司发行可转换债券以及可提前赎回债券的情况下,便于公司主动的合理调整资本结构。
  二、债券筹资的缺点:
  1.财务风险较高。债券通常有固定的到期日,需要定期还本付息,财务上始终有压力。在公司不景气时,还本付息将成为公司严重的财务负担,有可能导致公司破产。
  2.限制条件多。发行债券的限制条件较长期借款、融资租赁的限制条件多且严格,从而限制了公司对债券融资的使用,甚至会影响公司以后的筹资能力。
  3.筹资规模受制约。公司利用债券筹资一般受一定额度的限制。我国《公司法》规定,发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净产值的40%