[导读]:本文(《47、债券市场乱象》)由来自萍乡的网友投稿,并经由本站(债券资讯网)结合主题:地方债券到哪里兑付,收集整理了众多资料而成。主要记述了债券,债券市场,票面利率,债券面值,收益债券,政府债券,债券票面利率等方面的信息。相信从本文您一定可以获得自己所需要的!

本文主体写作于2014年初,在2017年上传公众号时略作修改,这次也略作修改,债券市场由于几轮大规模整治和监管变化,现在的实际情况与写作文章时的出入相比另两篇乱像尤为巨大,文中操作手法现已失效,但是依然有办法达到类似效果。

47、债券市场乱象

在曾经的中国债券市场中尤其是2013年以前,除了基于央行的错误货币政策中介指标导致的合法但不合理的回购交易套利,债券市场的参与者们还有两种主要的非法获取巨额利益的方法,一种被称为一级半市场的套利,另一种是养券。自2013年起掀起的所谓债券核查风暴,导致数家重量级证券公司的固定收益部老总被调查,也直接导致了原发改委财金司司长张东生的落马。除了背后的权钱交易,这场债券核查风暴主要便是针对这两种非法获利方式的。

所谓的一级半市场,就是指债券发行一级市场与债券交易二级市场之间的市场空间。

举一个债券发行理论上的例子。某地级市政府想要通过某城投平台发行一批债券,票面利率7%,总额10亿元。这批债券在发行之前,需要经过发改委的前置审批,从发行决定到拿到发改委批文的时间是不确定的,从3个月到2年都有可能。在这段期间,市场可能发生变化,市场上可比债券的利率可能已经上涨到8%,也可能下跌到6%。这个时候,无需调整债券的票面利率(这与申请批文有关),而只需调整债券的发行价格。例如,假设该债券是1年期的,则当市场利率为8%时,债券的发行价格定为10.7/1.08=9.91亿元。这个时候,该政府通过发行该债券,获得9.91亿元的资金,并在一年后偿付10.7亿元的本息,不计发行费用,利率成本8%。

然而事实是,从来也没有什么“市场利率”,利率与债券价格的确定,具有相当大的弹性。先来看债券的发行方。GDP是地方官员最重要的考核指标,长期以来,对政府债务规模的监管与考核是缺失的(直到近两年,中央政府才开始意识到这个问题)。只要能够融到资,一方面,相关人员就能通过参与政府建设投资项目而获得巨额收益,另一方面,GDP的指标也就能获得提升,并且只要政府的债务得以滚雪球般始终滚动下去,有朝一日官员升迁或者退休,则这些债务也就于己无关了。这使得地方政府官员个个都是路易十四,“在我之后哪怕洪水滔天”。只要能够拿到钱,地方政府是不关心融资成本的,因为“还钱时将来的事,并且未必是我的事”。正因为如此,各地政府的债务中,曾包含大量利率成本高达12%-14%的信托等高息融资。对他们来说,债券市场6%-8%的利率成本,其实总是便宜的。而对债券的主要投资者来说,《中国的银行间交易市场》指出,只要债券的实际利率高于隔夜shibor利率,那么就可以通过质押时回购的手段,获得高额的回报。对债券投资者来说更为重要的事实是,在城投债还是优质债券的岁月里,大部分债券都是政府信用(实际上绑架了中央政府信用),区别无非是中央政府和地方政府。曾几何时,债券违约率是极低的,那么只要债券利率高于一定水平(自己的融资成本),那么购买该债券总是有利可图的。

于是有了一级半市场。例如一方面,政府愿意以8%的实际成本,获得9.91亿元,来发行这这批债券。该政府的实际可接受的可能更高,因为对那些官员来说,只要能拿到钱,其他都好说。另一方面,shibor利率被维持在了3%左右,对债券的实际投资者来说,6%的实际利率就非常有利可图了,也就是他们将愿意以10.7/1.06=10.1亿元的价格,购买该债券。实际上发生的情况会是,在该批债券发行时,它们以9.91亿元的价格,销售给了债券承销机构(通常来说是证券公司)所指定的账户,这批账户的实际收益人包括证券公司内部相关的人员、监管审批机构(发改委)的相关人员以及发行方地方政府的相关人员,这是一级发行市场。然后这批债券迅速以10.1亿元的价格在二级交易市场上销售,上述相关人员也就共可以获得大约2000万元的利益入账。考虑到债券市场一年数万亿的发行规模,相关人员获益总数是相当令人叹为观止的。

而所谓养券,本质是将利息收益转化为交易收益传递出去。

已经知道,通过债券质押式回购交易,在债券票面利率7-8%的情况下,可以轻易地获得10%以上或者更高的无风险收益。但是如果能翻开各债券基金、证券公司或者银行的固定收益部门(所谓固定收益部门即从事债项产品,如债券投资交易的部门),(2014年前)其收益率却鲜有超过6%的。事实上,只要买入较高收益债券,即使不进行辛苦的回购操作,按7%的利率20亿规模,也有1.4亿的收益。在这种“傻子也能赚钱”的地方,为什么会出现收益率甚至低于2%的固定收益部门呢?若非债券价格大跌,就是有人在养券了,把别人的钱所产生利息收益,装到自己的口袋。

首先需要初步介绍下债券交易。债券价格报价的一个特点是,存在净价与全价的概念,净价即是对应债券面值的价格,全价是包括了截至交易日债券所含利息的价格。例如,在20X4年1月1日,有一款按年付息,到期还本,票面利率为7%的债券,那么在20X4的6月30日,除了债券本身的价格,债券其实还包含半年应该计提的债券利息。虽然不甚科学,这种利息计算方法是单利的,按天计算,也就是认为每100元的债券,在3月31日约包含利息1.75元,相应的在6月30日包含利息3.5元,实际上计算规则要略微复杂些。通常来说,债券交易的价格是以净价显示的,否则所有的债券价格都随时间增长,而含息数量不同,难以看清价格波动情况。于是20X4年6月30日债券的价格情况可能是,净价99.7元,含3.5元利息,全价103.2元。债券的净价的波动来源,理论上有两个,自身与市场的。自身就是指债券偿付可能出现风险,如果发行主体资产情况恶化,例如2011年一度传出政府资金危机,可能打破债券刚性兑付的“惯例”等等,使得债券净价大降,并引发了曾提到过的质押式回购交易的流动性危机。市场风险则是一个双向风险,当市场利率下降时,债券由于票面利率不变,从而债券的价格上升;当市场利率上升时,现存的债券价格下降。

既然债券价格的变动有其合理性,就没有什么能制止债券交易员们大把赚钱了。例如在20X4年1月1日,交易员使用公司账户以100元的价格购买上述债券7%面值收益的债券。在1月31日,以净价99.8元的价格卖给自己的账户,但是由于有1月计息,计得0.58元利息,所以全价是100.38,在公司账户上,仍然录得0.38元的收益。而过两天,如2月2日,又以净价100元的价格卖回公司账户,这样自己的账户就有了0.2元的收益,而从公司账面上,虽然收益有些波动,但始终维持正收益。如此这般反复操作数次,就能够将债券的收益部分转移到自己的账户中。由于固定收益部门资产管理规模较大,一般数十亿乃至上百亿。假设规模是20亿,如果实际上的债券利息收益一年应该有7%,但是通过上述手法,只要能“清洗”出1%的利息收入进自己口袋,一年也有2000万进帐,而在公司账面,依然还有6%的收益率。但是银行间债券交易市场是一个资格市场,个人是没有这么容易开设账户进场交易的,经常进行这样的对敲交易也容易被发现,于是就需要“丙类账户”这种有空子可钻的账户进行操作。

讽刺的是,由于固定收益部通常与各机构的自营部门相提并论(可以理解为,固定收益部通过买卖债券赚钱,自营部门通过买卖股票赚钱),而自营部门由于惨淡的股市(也有老鼠仓问题)常常亏损。相比之下,各机构固定收益部门却是稳稳当当“高”收益,常常被视为旱涝保收的明星部门,奖金总是不少发的。在债市核查风暴前,固定收益部门的工作是件令人羡慕又愤恨的事情,常常一边大笔捞钱,一边享受着鲜花掌声与奖金。

地方债券到哪里兑付视频

2000亿地方债券期限3年 利息按年支付

拓展阅读

河南省财政厅新版地方政府性债务管理系统项目单一来源采购公告:http://www.hnzhaobiao.com/news1/2018-11-20/2040900.html

相关问答

问:国债到期怎样兑付?

答:方法:(1)兑付国债的营业网点各无记名国债的现券兑付,由银行、邮政系统储蓄网点和财政国债中介机构办理;(2)无记名国债的托管券面,实行交易场所场内兑付;(3)各凭证式国债的兑付,均由原售出机构办理兑付;特种定向债券的兑付,由当地财政部门办理;(4)各类国债的到期日或付息日如遇节假日,其还本付息或利息支付日期则相应顺延。国债:(1)又称国家公债,是国家以其信用为基础,按照债的一般原则,通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。(2)国债是由国家发行的债券,是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券,是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证,由于国债的发行主体是国家,所以它具有最高的信用度,被公认为是最安全的投资工具。


问:什么是债券兑付,债券兑息与债券兑付的区别

答:  债券兑付就是债券到期了偿还本金及利息;
  债券兑息是偿付利息,债券兑付时偿付本金。
  一般情况下,债券有五种兑付方式:
  一是到期兑付。这是最普通的兑付方式,即债券到期后,按票面利率和持有数量进行兑付,但通常逾期兑付不加计利息。
  二是提前兑付。与银行定期存款提前支取时只能按活期利率计算利息不同的是,债券
  特别是国债在提前支取时通常按实际持有时间分档计算利息,但必须缴纳一定的手续费。
  三是债券替换。这是一种把投资时间适当延长的兑付方式。即在某一债券到期后,用另一种债券加以替代,这样既可满足投资者继续投资的要求,又能减小发债单位资金流转的压力。
  四是分期兑付。即在一定时间内,分若干期兑付债券,兑付时有可能采用不同的利率,但通常都会在债券发行文件中进行明确规定。这种兑付方式一方面能加快投资者收回资金的速度,另一方面有利于发债单位合理安排资金的使用时间,减小集中偿债的压力。
  五是转换为普通股。这种兑付方式主要是针对可转债而言的。即在规定的时间内,把可转债转换为普通股。当然,投资者也可选择继续持有可转债,而不将其转换为普通股。由于这种兑付方式具有较大的灵活性,能连接债市和股市,因此深受投资者欢迎。