[导读]:本文(《从两个典型时间段转债与正股价格的分化看转债影响因素——中泰证券债券专题研究报告2018-03-01》)由来自任丘的合作伙伴投稿,并经由本站(债券资讯网)结合主题:债券价格影响因素,收集整理了众多资料而成。主要记述了可转债,溢价率,投资,证券,债券市场等方面的信息。相信从本文您一定可以获得自己所需要的!

风险提示:货币政策超预期,股市波动,可转债条款的触发风险

从两个典型时间段转债与正股价格的分化看转债影响因素   

2017年2月,证监会发布了再融资新规,可转债逐渐进入了投资者的视野,而在新规发布之前,可转债已很难称得上是债券市场中的主流品种。从已发行数量来看,2017年可转债发行规模达到947亿元,远远高于2015年的98亿元、2016年的212亿元。从发行转债只数来看,2017年有44只新发,也高于2015年的3只和2016年的11只。另一方面,从目前发布预案的规模来看,可转债待发规模庞大,目前股东大会通过的规模已经达到了3133亿元。

可转债逐渐进入大众视野,一方面与再融资新规及市场扩容有关,另一方面也与债市在去年四季度的大幅调整有关。随着债市调整以及市场对强监管的一致预期,投资者开始愈发关注与权益市场联系密切的转债品种。本篇报告主要选取两个典型时间段:债市大幅调整,股市相对温和震荡,转债市场大幅扩容的17年四季度,和债市逐渐平稳,股市大幅震荡,市场资产配置明显从债市向股市切换的18年1-2月份,以可转债在这两段时间内的走势为线索,对变动幅度较大的可转债个券进行分析以探究有哪些因素会影响到转债价格的变动,并将两段时间进行对比分析。通过研究,我们认为各影响因素按重要性排序依次为:转债供需变化决定板块中枢、正股与行业变化决定转债走势、债底属性对转债下跌风险的保护、估值偏离的修复效应。 

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正股及行业走势对转债有较大影响,决定转债价格走势

我们首先分析转债在去年四季度的表现,剔除无效数据后,转债在去年四季度录得正涨幅的仅有两只,分别为雨虹转债和三一转债,涨幅分别为14.1%和2.8%。大部分转债的价格波动幅度位于(-5%,-10%)和小于-10%这两个区间,占比分别达到43%和28.6%,其中骆驼转债、模塑转债、国君转债、久其转债的跌幅均在14%以上。

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从2017年四季度的情况来看,涨幅居前的雨虹转债和三一转债分别属于建筑材料和机械设备行业,跌幅在2%以内的顺昌转债和江南转债分别属于交通运输和公用事业。三一转债的涨跌幅与正股涨跌幅较为一致,而雨虹转债涨跌幅稍弱于正股东方雨虹的涨跌幅;从标准差来看,转债涨跌幅的标准差为1.4,正股涨跌幅标准差为2.4。整体来看,无论是涨幅居前还是跌幅居前,转债的市场价格与正股股价有着密不可分的联系。

按照WIND口径的平底溢价率划分,当平底溢价率在20%以上,可转债可归为偏股型;当平底溢价率在-20%以下,则归为“偏债型”;处于[-20%,20%]区域的则为平衡型转债。可以看到在去年四季度,三一转债的股性较强,而雨虹转债的股性较弱。具体表现为三一转债的平底溢价率在去年四季度的有超过一半时间位于20%上方,属于“偏股型”;而雨虹转债只有大约一半时间处于20%上方,其余时间主要位于“平衡型”的区域内。

从正股涨幅、行业走势来看,三一转债的上涨动力主要来源于正股走强,“一带一路”的规划落地为三一重工带来中东地区等海外大额订单,而申万工程机械指数在四季度为震荡走平,仅在12月底有拉升趋势,显示行业整体其实并未表现强势,因此三一转债主要还是依靠正股涨幅拉动。

雨虹转债的上涨动力来源于正股走势及行业红利,虽然雨虹转债在四季度的股性不如三一转债强,但平底溢价率始终为正,表明转债的主要特征是“偏股型”及“平衡型”。建材指数在去年四季度震荡走平,但在12月中下旬有明显的拉升,正股东方雨虹的价格也在12月中下旬走高,表明正股推动和行业拉升均为转债上涨的动力。

跌幅较大的个券方面,

跌幅较大的个券方面,

跌幅较大的个券方面,

跌幅较大的个券方面,

跌幅较大的个券方面,骆驼转债和模塑转债的下跌与行业走弱有关,两者均属于汽车行业,而汽车申万行业指数在去年四季度明显下滑。与之相似的是计算机指数也出现下滑,久其转债的下跌与行业疲软也有一定关系。非银金融方面,国君转债的平底溢价率较低,但始终为正,表明转债介于偏股型和平衡型之间。国泰君安正股在去年四季度有较大幅度的下滑,这与金融监管加强以及股市走弱有关,国泰君安股价降幅达到13.2%,与转债降幅接近。

值得注意的是转债价格的变动如果仅归结于正股或者行业的涨跌有不妥之处,转债供给、债底保护以及高估值去泡沫等因素也对转债价格有影响,我们在下面以转债个券为例来分析其它因素对转债价格的影响。

债券价格影响因素 从两个典型时间段转债与正股价格的分化看转债影响因素——中泰证券债券专题研究报告2018-03-01

债券价格影响因素 从两个典型时间段转债与正股价格的分化看转债影响因素——中泰证券债券专题研究报告2018-03-01

债券价格影响因素 从两个典型时间段转债与正股价格的分化看转债影响因素——中泰证券债券专题研究报告2018-03-01

转债供需变化及债底保护等因素导致转债、正股价格走势背离

除了正股和行业的影响,转债板块在去年四季度受到转债供给增加的影响而偏弱,此外个别转债的债底保护以及高估值去泡沫也对一些个券的涨跌起到了影响。我们梳理了去年四季度转债与正股涨跌幅相差较大(差距在5%以上)的一些转债个券,并对走势背离的原因进行分析归纳。我们发现转债市场在四季度的明显扩容对转债价格起到负面影响,甚至抵消了一部分正股走高给相应转债带来的利好因素;此外,个别转债由于具备较强的债性保护而减轻了正股下跌带来的负面影响;同时也存在由于之前高估值引发去泡沫化,导致转债价格跌幅大于正股跌幅的案例。

我们在原有的20只转债基础上,对转债、正股涨跌幅差距在5%以上的进行筛选,共有13只转债的价格与对应正股价格的走势有较大背离。大致细分为以下几类:

1. 转债与正股均上涨,但转债涨幅低于正股涨幅:1只;

2. 转债与正股均上涨,但转债涨幅要高于正股涨幅:1只;

3. 转债与正股均下跌,但正股跌幅更大:6只;

4. 转债跌幅明显,正股跌幅小或者微涨:3只;

5. 转债价格跌,正股价格涨:2只

总结起来,我们会发现与正股波动出现偏离的转债具有如下特点:第一,正股下跌较多时,转债往往会表现得更加抗跌;第二,除上一种情况外,四季度转债整体表现不及正股。为何会出现这样一种格局?下面我们在每个分类中用转债个券作为分析对象进行讨论。

首先,

首先,转债的涨幅低于正股涨幅,主要是由于转债供给增加,导致转债板块表现较弱,抵消了一部分正股上涨而带来的利好。以三一转债为例,转债在四季度涨幅不足3%,而正股涨幅却达到了16.7%,转债价格的疲软主要受到了转债扩容的影响,转债发行数量在四季度明显走高,达到37只,占到2017年全年发行数量的84.1%。另一方面,“转债跌,正股涨”以及“转债跌幅大,正股跌幅小”的现象也均是由于转债供给增加导致,进而对转债价格形成拖累,使得转债表现弱于正股,顺昌转债、航信转债及国贸转债等均属于此类。

此外

此外,“转债跌,正股涨”的出现不仅与转债供给增加有关,也与之前可转债的估值较高有关。以江南转债在去年11月的表现为例,虽然江南转债和江南水务在四季度价格均处于下行趋势,但仔细观察可以看到两者价格多次出现不同步或反方向变动。自11月中旬至12月初,江南水务的价格走势为“先下行后回升”,而江南转债则是“先走平后下行”,两者的价格走势截然不同。

江南转债在正股上涨的情况下出现小幅下跌,这与之前可转债的估值较高有关。去年11月底至12月初,江南水务的股价在11月中旬开始逐步走低,导致转股溢价率节节上升,在11月底达到75%的水平,同时纯债溢价率也升至高点,在转股溢价率、纯债溢价率双高的情况下,转债投资价值被拉低,即便是在正股价格上扬的时期,投资者对于转债也选择落袋为安。

债券价格影响因素 从两个典型时间段转债与正股价格的分化看转债影响因素——中泰证券债券专题研究报告2018-03-01

债券价格影响因素 从两个典型时间段转债与正股价格的分化看转债影响因素——中泰证券债券专题研究报告2018-03-01

那么在转债扩容背景下,为什么还会出现“转债与正股均上涨,但转债涨幅要高于正股涨幅”以及“转债与正股均下跌,但正股跌幅更大”的个券呢?总体来看,对于去年四季度转债表现好于正股的个别现象,其主要原因是这些转债的纯债溢价率较低,具有较强的债性保护。洪涛转债、海印转债以及蓝标转债等属于此类,纯债溢价率较低,四季度纯债溢价率的均值分别为8.5%,5.8%以及9.1%,而转股溢价率较高,均值分别达到80.6%,51.6%,43.3%,正股表现较弱但有债底保护。

对四季度的情况进行总结,去年四季度转债发行量提升对转债价格起到负面影响,抵消了一部分正股走高带来的利好因素,因此转债表现弱于正股;此外,一些转债由于具备较强的债性保护而减缓了正股下跌带来的负面影响;同时也存在由于之前高估值引发去泡沫化,进而导致转债跌、正股涨的案例。因此总结下来,我们认为除了正股及行业走势决定各个转债的定价中枢之外,其余各个因素的影响程度排行为:转债供需关系> 转债的债底属性 > 估值偏离修复。

年初股市震荡,转债上涨、正股下跌的情况有所增多

不同于去年四季度,股市在今年1-2月份有较大幅度的震荡,标准差为114.2明显大于去年四季度的51.4的振幅;另外,上证综指在1月2日至2月28日期间录得-2.66%的跌幅,大于四季度-2.4%的跌幅。此外,转债发行量在今年年初明显放缓,1月、2月发行只数均只有3只,明显低于去年11月、12月份的发行量,考虑到两段时间的不同之处,我们将今年的情况与去年四季度做一个对比。

整体来看,年初两个月的转债价格走势与正股价格走势比较一致,太阳转债、宝信转债、宁行转债的价格均有明显涨幅,对应的正股价格涨幅也居前。另一方面,受正股价格下跌的影响,部分转债价格也出现了下跌,表明转债受正股走势的影响。

年初两个月也存在转债与正股价格走势分化的情形,53只转债当中,转债涨幅明显高于正股涨幅的有3只,转债明显低于正股涨幅的有4只,转债跌幅明显小于正股跌幅的有5只,我们在上文已经对这些情况进行了分析,在此不再冗述。

不同于四季度的是,1-2月份出现了转债上涨幅度较大而正股下跌较多的情形,共有12只转债。因此,在转债与正股价格偏离的样本中,转债跑赢正股的比例达到了20/24,明显优于四季度的7/12。我们认为这种情况的出现有两种主要原因:1. 一部分转债的纯债溢价率较低,受到较强的债底保护,从而在股市震荡之时避免受到正股的拖累,这些转债的涨幅普遍在3%以内,正股跌幅在-5%以上;2. 受到四季度债市大幅调整的影响,许多债券投资者开始将目光集中在权益市场上,而转债供给压力在18年一季度又明显减轻。在这一背景下,个别转债不仅纯债溢价率低,转股溢价率也低,投资价值较大,进而转债在正股表现疲软之时反而录得较大正涨幅。

我们以转债个券为例对上面的原因进行阐释。航信转债、格力转债、模塑转债的纯债溢价率分别达到8%,11%和8%,明显低于26%的平均值,但转股溢价率均在30%以上,高于均值;这些转债受到债底保护,正股跌幅分别达到-6.4%,-5.1%,-13.6%,而转债均录得2%的涨幅,没有受到正股拖累。另一方面,铁汉转债和崇达转债的纯债溢价率、转股溢价率明显低于平均水平,投资价值较大,转债涨幅分别达到4%和5.4%,而正股下跌9.8%和7.5%。

对比2018年初和2017年四季度的情况,可以看到两段时间均出现了“转债涨幅明显高于正股涨幅”、“转债明显低于正股涨幅”、“转债跌幅明显小于正股跌幅”等价格走势背离的情况;但不同之处在于:股市在2018年1-2月份有较大幅度的震荡,而“转债上涨幅度较大,正股下跌较多”的情况是去年四季度没有的。从两段时间看去,正股走势、转债供需、债底属性都是影响转债价格的重要因素,正股走势是影响转债定价的核心因素,而当转债供给明显增量或市场偏好明显由债转股的时候,转债板块价格会出现中枢性的下降或提升;当出现个股大跌的情况时,转债的债底保护会使得转债更加抗跌,但同样的原因却使得18年初债市逆正股上涨情况较多,而17年四季度仅仅是跌幅更小,说明板块中枢变动影响更大。

因此,我们认为在研究转债投资策略时,各影响因素按重要性排序依次为:转债供需变化决定板块中枢、正股与行业变化决定转债走势、债底属性对转债下跌风险的保护、估值偏离的修复效应。  

转债市场一周回顾与展望:转债上涨,供给短期压力不大

回顾最近一周市场,创业板指数近5日大涨6.49%,沪深300五日涨幅为1.43%,中证转债指数上涨0.85%。宝信转债、太阳转债、航电转债涨幅居前,分别达到4.6%,4.5%,3.3%;交易量方面,光大转债近一个星期的交易量突破10亿元,达到11.3亿元,宁行转债和国君转债的交易量也分别达到了9.5亿元和8.1亿元。

此外,我们根据转股溢价率和纯债溢价率对转债进行了分类,主要分为四种:

1. 转股溢价率和纯债溢价率均低:此类转债安全性较高,投资价值较高;

2. 转股溢价率低,纯债溢价率高:此类转债往往股性较强,转债价格变化与正股涨跌幅比较接近

3. 转股溢价率高,纯债溢价率低:此类转债一般债性较强,债底支撑作用大,波动幅度较为平缓,但进攻性不足

4. 转股溢价率和纯债溢价率均高:此类转债投资价值较低。

按照以上的分类方法,我们计算了现存转债在2月28日的转股溢价率和纯债溢价率的平均值,并将其作为划分界限,对转债进行划分并在下表进行了总结。总体来看,当前转债市场上第二类股性较强品种占比较多,在44%左右;其次为债性较强转债,占到32%;转股溢价率和纯债溢价率都低的转债占到24%。

一级市场方面,本周总共有玲珑转债和艾华转债2只转债发行,发行规模分别为20亿元和6.91亿元,合计26.91亿元。考虑到18年以来发行规模均不高,如二月份仅有3只、28.56亿元,目前供给压力尚不大。

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债券价格影响因素视频

債券市場 13 影响债券价格风险因素

相关问答

问:债券价格影响因素有哪些

答:债券一般指的是国债。国债的价格跟银行的利率成反比关系


问:影响债券价格的主要因素有哪些 响债券价格变动的因素

答:1.市场利率。
2.债券市场的供求关系,直接影响债券价格的波动变化。
3.社会经济发展状况对债券价格有很大的影响。


问:影响债券的发行价格的因素

答:是的
影响债券的发行价格的因素
债券面值
债券票面利率
债券期限的长短
债券计息次数
(1)债券票面价值。债券售价的高低,从根本上取决于面值大小。(2)债券利率。债券利率越高,则售价也越高。(3)市场利率。它与债券售价成反比例关系。(4)债券到期日。债券发行的起止日期越长,则风险越大,售价越低。


问:债券发行利率的影响因素有哪些

答:答:因素有如下
1.债券发行价格。一般来说,发行价高于票面价,则票面利率高于市场实际利率。
2.期限。一般来说,期限越长,利率越高。
3.市场利率。一般来说,市场利率越高,票面利率相对较高。
4.发行主体信用等级。发行主体信用等级越高,资信状况越好,票面利率可适当降低;反之亦反之。
5.宏观经济形势。若宏观经济状况良好,债券发行比较顺利,利率可适当低一些,若宏观经济形势如当下,则发行债券比较困难,则利率需较高。


问:影响债券收益的因素有哪些

答:@债券基金。影响债券基金业绩表现的两大因素,一是利率风险,即所投资的债券对利率变动的敏感程度(又称久期),二是信用风险。在选择债券基金的时候,一定要了解其利率敏感程度和信用素质。建议楼主可以多和朋友交流下,找些这方面的交流平台像新浪show。