[导读]:本文(《工业需求可能进一步走弱,警惕生产与需求出现矛盾———行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第6期》)由来自禹城的客户投稿,并经由本站(债券资讯网)结合主题:债券价格变化与久期,收集整理了众多资料而成。主要记述了供给和需求,动力煤,工业生产,煤炭,销售行业,能源,投资,环保,环保行业等方面的信息。相信从本文您一定可以获得自己所需要的!

孟祥娟  王艺蓉 钟嘉妮 李通 赵宇璇 文晨昕

本期投资提示

  • 产业债利差变动:6月产业债超额利差仍然以上行为主,超额利差下行的行业,主要是超短久期煤炭、机械、商贸,中等久期汽车、化工、商贸,较长久期煤炭、建筑、旅游。电子、港口、航空、医药利差上行幅度较大。4月份以来,产业债利差上行明显,尤其是中游制造类与公用基建类。6月成交收益率高于估值的个券行业较为分散,钢铁、煤化工、交运、建筑等行业均有分布,不少AAA评级主体出现成交收益率高于估值的情况。

  • 全产业链跟踪情况:整个6月生产端仍然较为旺盛,生活需求方面基本平稳,但是后期货币化棚改进一步回落,工业需求可能继续走弱,目前钢铁去化速度在6月下半月已经出现放缓,化工生产仍然较为旺盛,工程机械下半年需求核心在置换,随着工业生产有进一步走弱的可能,旺盛的生产端可能重新造成库存积压。

正文

1.行业利差与成交情况

6月产业债超额利差仍然以上行为主,超额利差下行的行业,主要是超短久期煤炭、机械、商贸,中等久期汽车、化工、商贸,较长久期煤炭、建筑、旅游。电子、港口、航空、医药利差上行幅度较大。4月份以来,产业债利差上行明显,尤其是中游制造类与公用基建类。

6月成交收益率高于估值的个券行业较为分散,钢铁、煤化工、交运、建筑等行业均有分布,不少AAA评级主体出现成交收益率高于估值的情况。

动力煤电力产业链

2.动力煤电力产业链

2.1.动力煤:坑口和港口价格上涨,库存反弹

6月动力煤长协价格保持平稳,环渤海动力煤指数和秦皇岛现货平仓均价都基本和上月持平。而受环保检查等影响下,煤炭供给受限,带动坑口价和国际动力煤价格上涨。不过,由于6月生产旺季逐步进入尾声,6大发电集团的日均煤耗量回落,加上进口煤和国内煤炭供给在下半月有所回升,使得电厂和港口动力煤库存均回升。7-8月进入传统生产淡季,部分生产厂商在此期间安排停产检修,动力煤消费将进一步减少,动力煤价格将出现下滑。

电力

2.2电力发电量和发电耗煤继续上升

4-5月传统旺季,火电发电量和全社会用电量均保持增长趋势。5月发电企业的煤耗量同比也保持增长趋势。其中,四大高耗能行业的用电量同比继续增长,不过受环保政策影响,4-5月高耗能行业的用电量占制造业用电量比重小幅下滑

行业投资方面,5月火电投资再度回落,火电设备利用小时数明显提升。火电新增设备容量累计同比下滑幅度放大;火电电源投资累计同比下滑。

焦炭-钢铁-机械产业链

3.焦炭-钢铁-机械产业链

3.1焦煤焦炭焦炭价格继续增长,焦煤价格企稳

6月焦炭价格继续增长,焦煤价格企稳。下游钢厂高炉开工率维持在高位,使得焦炭价格保持增长,冶金焦车板价和港口价均上升。而受益于焦炭市场表现良好,焦化企业采购意愿回升,带动焦煤价格止跌企稳,坑口价和车板价均和上月持平。6月下游钢厂的焦炭库存继续下滑,而焦煤库在下半月有所回升。

钢铁:6月下半月开始需求回落

3.2 钢铁:6月下半月开始需求回落

6月份钢材加权价格上升2.16%至4415元/吨,螺纹钢现货价格上升3.23%至4202元/吨,期货价格上升4.99%至3763元/吨、钢材社会库存继续下降10.9%至1011万吨。其中,6月中首次下降至1000万吨以下,已基本达到去年同期水平974万吨。今年前半年,钢材市场整体呈现前弱后强的状态,3月份年后复工晚,整体需求较弱,库存处于历史高位,钢材价格明显承压。4月份以来,需求增加,库存加速去化,钢价回升。

预计6月份钢价整体高位震荡。需求方面,长江流域城市进入梅雨季节叠加高温天气,开工情况预计有所减弱。另外,6月份官方制造业PMI为51.5%,环比下降0.4%,需求出现减弱迹象。棚改方面,国开行总行将棚改的合同审批权回收,所有棚改项目必须由总行审批,预计3,4线城市房地产开发投资会承压,对于钢材的需求端也会产生负面影响。供给方面,6月份日均粗钢产量为252万吨/天,较5月份继续上升5万吨/天,处于历史高位。同时,受吨钢毛利处于高位的因素驱动,钢厂有增加产量的动力。

工程机械: 6月销量低于5月,核心仍是置换

3.2 工程机械: 6月销量低于5月,核心仍是置换

2018年5月份挖掘机销量为1.9万台,同比上升71.35%。分大挖中挖小挖来看,小挖(0-13t)增速为62.3%,中挖(13-30t)同比增速为85.0%,大挖(30t以上)同比增速为70.8%。

根据申万调研指数显示,6月份销量低于5月份,同比保持增长,基本符合预期。受访者表示主要受季节性的因素,需求较淡。分机型来看,用于钢厂和矿山的大挖表现较好,用于农村建设的小挖表现较好,用于房地产的中挖处于饱和的状态,需求一般。

6月份环保压力有所加大。受访者表示受环保大检查的影响,部分项目停工。整体来看,18年环保压力较17年有所加大。付款形式和结构来看,全款比例有所提升,企业购买的占比有所提升,个人购买的占比有所下降。整体来看,结构较以往有所优化。受置换需求影响,受访者预期18年整体销量较17年会有明显的增长,但是具体增长的幅度还要继续观察下半年的需求情况。

化工产业链

4.化工产业链

6月石油价格回落后仍在高位震荡,布油与WTI原有价差收窄,美国原油库存同比仍有明显下降。化工品价格环比有所下跌,但同比涨幅依然明显。同比涨幅较为明显的品种有丙烯(22%)、丁二烯(41%)、PTA(21%)、环氧树脂(56%)、己二酸(71%)、甲醇(41.2%)、合成氨与尿素(23%),苯胺与MDI均呈现同比上涨环比下降的趋势。

产能方面,5月份化工整体开工率较4月仅小幅回落0.7个百分点,同比去年5月开工率上行7.5个百分点,生产端较旺盛。其中开工同比上行幅度比较明显的,有PTA、丁酮、甲醇等,尿素产能利用率继续上升, 4~5月装置检修完成后,化工有一定释放,库存方面,多数产品库存同比下降,后期仍然会出现一定补库趋势。

库存与产量方面,6月化工品整体去化速度强于4月但弱于5月。库存下行幅度较大的有笨类、甲醇、磷化工产品,例如笨(环比-27%,同比-51%)、甲苯(-32%,-66%)、二甲苯(-43%、-58%),甲醇(-15%,-9%)。以当前的去化速度,虽然下游需求可能有所回落,但补库过程预计持续,预计7月的产品价格仍将维持在高位。其中PTA和涤纶库存有所堆积,下游纺织需求旺季已过,PTA开工率较高,库存回升,后期可能加大PTA及化纤类产品价格下行压力。

4.1石油化工链:开工较强,预计补库将持续

6月石油价格回落后仍在高位震荡,布油与WTI原有价差收窄,美国原油库存同比仍有明显下降。上游石油炼化类产品乙烯、丙烯、PTA等价格普遍上涨

上游炼化(三烯、三苯):

上游炼化(三烯、三苯):烯类以上涨为主,苯类库存去化加快。

PX-PTA-涤纶产业链:价格跟随石油有明显上涨,PTA和涤纶库存有所堆积,下游纺织需求旺季已过,PTA开工率较高,库存回升,后期可能加大PTA及化纤类产品价格下行压力。

聚氨酯:6月聚氨酯类产品中环氧丙烷与己二酸表现较好,价格同比涨幅超过40%,但环比有所回落。万华化学重组完成,新增部分环氧丙烷、乙烯炼化产能。

4.2煤化工链:甲醇强势、尿素化肥等较强

上游煤化:6月份煤化上游产品价格同比环比均上行,甲醇表现强势。受到春季检修影响,国内甲醇生产企业开工同比上升4%,甲醇库存相比去年同期减少15%,需求向好,去化较快。

化肥(合成氨,氮肥):随着春农行情结束,未来化肥季节性需求量减少,相应开工率降低,库存小幅上涨,后期化肥类产品需求走弱,有调价可能。

纯碱:6月纯碱价格继续上行。行业开工下降,供给偏紧。需求方面,部分企业逐步恢复开工,轻质纯碱下游产业已平缓复苏,而重质纯碱主要客户玻璃企业则多维持刚需采购,供给维持在较低水平,未来景气有望维持。

建材建筑-地产基建产业链

5.建材建筑-地产基建产业链

5.1建筑建材:建筑预期PMI下降,水泥价格淡季预计维稳

5月基建投资增速继续下降,6月建筑业PMI微升至60.7。其中新订单PMI、业务活动预期PMI分别从5月的65.10、54.20降至63.60、52.60,均位于2016年6月以来的低点水平。销售价格及从业人员PMI分别从5月的52.80、50.00上升至54.40及51.20。从边际变化看,需求层面的下滑较为明显,下游基建、地产投资放缓将拖累建筑。

水泥价格方面,全国水泥均价近一个月降低0.46%至420元/吨。1-5月份全国水泥产量7.99亿吨,同比下降0.8%,降幅较4月继续收窄。预计6、7月量价稳定。中南地区月中水泥价格涨至429元/吨月底回落至426元/吨,主要是湖南地区、两广一带受阴雨天气影响,需求销量有所下降,停窑前后水泥价格推涨落实不甚理想。西北地区价格亦出现明显上升至375元/吨,主要受西安、咸阳、渭南、铜川等关中各地大厂提价有关。华北、华东地区水泥价格分别下降至384及441元/吨。其中华北主要受京津冀地区需求低迷,以及河北地区环保治理不理想影响。华东主要受江浙地区梅雨季节影响,需求销量环比降低;且随着山东、徐州等地的陆续复产,安徽水泥价格也终止上涨。东北地区、西南地区水泥价格相对稳定,分别为441及453元/吨。其中西南地区贵州云南等地,受高考和雨水影响,需求疲软。产量来看,受今年下游复工不及预期,截至5月末全国水泥产量累计同比下降-0.8%,降幅较4月收窄。下游需求地产投资方面,截至5月,东北地区大幅上升至20%,西南华北地区地产投资增速分别微升至4%、-5%,华东地产投资增速仍为15%,中南、西北地产投资增速分别下滑至14%、-3%。6、7月水泥市场传统淡季来临,需求有所下降,但考虑到环保政策以及全国各地水泥开始陆续发布实行夏秋错峰生产计划,预计水泥价格短期内回调有限,将以稳为主。

地产

5.2地产:棚改资金规范化将对三四线销售造成影响

调控继续升级,棚改资金规范化将对三四线销售热度造成影响。受基数下行影响6月销售增速降幅继续收窄,5月二手房价增速回升。截至18年6月销售数据来看,一线城市成交同比增速从上月的-25%收窄至-22%,其中上海增速不变,北京、广州降幅略有收窄,深圳累计增速下降至24%。二线发达城市成交面积增速继续走低至-12%,其中杭州、南京销售热度较上月下降明显、青岛销售增速略有下降。9个其他二线城市成交降幅继续收窄至-7%,主要是无锡、长春继续放量,东莞、大连、南宁、武汉、福州降幅收窄。三线销售变动不大,6月三线城市降幅仍为-6%,泉州继续放量。四线销售降幅收窄至0%,安庆继续放量,牡丹江降幅收窄。本月中统计局公布的5月全国商品房销售面积增速为2.9%,但后续受棚改资金进一步规范和货币化比例大概率走低,三四线城市销量面临回落压力。销售价格方面,5月70个大中城市二手住宅价格指数同比增速略有回升至4.1%,其中一线城市降幅收窄至-0.2%、二线城市价格变动增速维持在3.9%,三线城市二手住宅价格增速维持在4.6%。二线城市调控仍未放松,一二手房价倒挂现象仍为严重。6月以来,累计有超过18市再次发布限售升级政策。6月26日下午,作为对公证摇号、公开销售政策的补充,杭州市暂停向企事业单位和其他机构销售住房,这是继西安、长沙之后第三个暂停向企业销售住房的城市,明确向市场传递房产调控不放松的信号。

债券价格变化与久期 工业需求可能进一步走弱,警惕生产与需求出现矛盾———行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第6期

6月可售面积延续5月趋势,二线发达降速加快,一线、二线其他及三线降速略有放缓。短期库存来看,6月一线、二线发达、二线其他及三线城市可售面积同比分别下降26%、47%、1%及27%,地产投资方面,根据统计局披露,1-5月份,房地产开发企业土地购置面积7742万平方米,同比增长2.1%(1-4月份为下降2.1%);土地成交价款3522亿元,增长16.0%,增速提高2.4个百分点。同时计入地产投资的土地购置费5月仍继续走高,累计同比为69.30%。在土地购置成本上升、融资难度加大等压力下,5月地产投资增速同比名义增长10.2%,增速比1-4月份回落0.1个百分点。展望地产投资的走势,我们依然强调房地产公司融资的约束将对地产投资造成负面影响,在债券缩量、棚改违规举债叫停、海外发债资金投向规范及房企下半年再融资压力凸显的的情况下,我们认为地产投资整体方向边际向下。

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居民首套房贷利率继续上升,海外发债投资境内外房地产受到限制,房企资金来源增速继续放缓。5月全国首套房贷款平均利率为5.6%,相当于基准利率的1.143倍,环比4月上升0.72%,同比去年5月平均利率4.73%,上升了18.39%。其中北上广深一线城市处于5.15%至5.53%区间;郑州、哈尔滨的首套房贷平均利率首次突破6%。房地产开发资金来源方面,主要包括销售回款中的定金及预收账款(32%)、个人按揭贷款(15%),国内贷款(16%)及自筹资金(31%)。截至5月资金来源合计增速从17年末的8.2%下降至5.10%。主要资金来源中国内贷款同比增速继续下降至-2.8%,定金及预收账款增速回升至12.7%,个人按揭贷款降幅收窄,同比增速为-3.6%,自筹资金增速回升至8.1%。18年6月27日,发改委有关负责人表示尽快制定《企业外债登记管理办法》,引导规范房地产企业境外发债资金投向,房地产企业境外发债主要用于偿还到期债务,限制房企外债资金补充运行资金等。地产融资环境进一步收紧,叠加近期棚改资金来源PSL规范整顿对三四线销售造成负面影响,地产企业再融资压力进一步凸显。

有色金属板块

6.有色金属板块

6.1供给整体虽弱,但需求悲观预期压制有色行情

铜:短期震荡,虽然短期我国精炼铜对铜矿需求难以大幅增长,加之南美罢工和智利铜矿事故对铜价有小幅利好,但是短期需求淡季和对宏观经济担忧仍然是主导因素,铜价难以进入上行空间。

但长期来看,未来2-3年铜矿主要产地供给增速放缓可期,根据申万有色预测,2018年预计铜矿供给增速3.3%,而需求端预计增长2%-3%。电网投资额增速回落,光伏增长较快,但是在农网改造方面值得期待。消费乐观主要体现在空调方面。整体来看铜虽然2018年铜供给增速略高于需求,但仍然处于紧平衡状态,铜价长期仍然有较好支撑,看好铜企盈利稳定。

铝:供需情况边际恶化,去库增速预计减慢:3月份沪铝库存继续抬升,价格下行。短期看新增产能开始逐渐释放,而下游需求减弱。供需情况的逐渐边际恶化将产生对铝价的不利影响,降低去库速度。

中长期根据申万有色预测,预计2018年国内电解铝供需,即便在考虑环保限产情况下,仍然过剩113万吨,电解铝需求2018年预计维持7%的增长,2018年新投产193.3万吨以及复产42万吨均按照一半产量计算,由此得出2018年国内电解铝总供给为3946万吨,过剩113万吨。边际不看好铝企盈利。

锌:短期疲软,长期看好:上月,企业补库存告一段落,需求方面低于市场预期压制短期锌价。但是后续铅锌理事会计划联合减产可能会从供应方面对锌市利好。但长期看2018年全年受环保影响加之锌矿石匮乏,而海外方面嘉能可计划于2018年上半年复产澳大利亚Lady Loretta矿,但整体产量指引低于预期。锌矿供给仍然存在缺口。我们认为锌价仍然处于上升通道,看好相关企业盈利。

铅:环保因素压制供应,沪铅价格上涨:环保限产压制铅供应,再生铅市场减产限产也继续持续,本月库存沪铅库存继续走低,价格走高。

下游需求板块:汽车-家电-航运

7.下游需求板块:汽车-家电-航运

7.1汽车-家电-货运:需求趋弱,但整体仍算平稳

2018年5月汽车产量同比增速提升,但需求偏弱,库存系数再次回升,价格环比下行,库存系数回到警戒线以上。根据申万调研指数6月结果看,6月订单持平,需求不及往年,车价和促销力度平稳,后期指导价或促销政策会因进口关税下调而调整。今年经营压力偏大大。对于整车和汽车零部件进口关税下调政策,短期对中高端合资或自主品牌的需求有一定负面影响。

家电方面,空调洗衣机销量回暖,冰箱销量同比下滑,今年夏季开始较早,增加空调冰箱用量需求。货运方面,5月份公路货运量与沿海港口货物吞吐量同比增速提升,公路货运量同比增速下滑,部分受到公改铁政策的影响。消费品货量整体需求较为清淡;另有部分调研对象反映,生产投资需求改善带动原材料等工业品的货运需求反弹。

航运:

7.2航运:集装箱短期未见贸易战影响,干散货中期紧平衡

集装箱:先抑后扬,供需改善下看好集运景气。SCFI由5月末的764在6月初冲高到829,月中走低又重回月末821。根据申万调研指数,6月份出口量高于5月份,同比小幅增长,运价小幅上涨。6月份出货量略好于5月份,除个别货代反映受贸易战影响,出口美国的机械类制品的订单受到影响外,大部分货代表示6月份还未看到贸易战对出口造成的实质性影响。和15,16年出口的低谷期相比,行业现在处于一个回升的时期,但是贸易战给出口带来一定不确定性,但我们认为此确定性影响有限,因为限制出口品主要为高附加值商品,对运量影响十分有限。

干散货:短期走强,中期供需两弱紧平衡。干散货短期上涨主要是巴西罢工、短期供需波动。中长期看,今年在铁矿石运需下降情况下,干散货总需求下行在所难免;但是散货船订单也处于历史地位,供给增速确定性也很强,总体供给增速甚至有望低于需求。因而干散货运输中期盈利有望略微改善。

债券价格变化与久期视频

18年平行进口车丰田兰德酷路泽价格行情有变化吗?

相关问答

问:债券的久期具有:资产针对利率变化的价格变化率的含义。那个利率是什么。

答:你在概念上有些混淆了,那个利率指的是债券到期收益率(计算债券的久期时是用债券的到期收益率来计算的),债券发行时一般所确定的只是债券的票面利率和发行价,一般来说债券的票面利率是固定的(浮动利率债券除外),的确债券未来的现金流在不违约的前提下是确定的,但是由于是这些确定性的因素,随着时间的推移,市场是会有变化的,但整体来说市场利率的波动(市场利率与债券到期收益率成正相关关系,有时候会把市场利率与债券到期收益率之间的关系划上等号,实际并不必然,只能说该债券的风险与市场的风险相等时才是这样)会体现在债券市场价格与利率成负相关关系上,即到期收益率上升债券价格下跌,到期收益率下降债券价格上升。很多时候投资债券也不会一直持有至到期,故此也是有必要关注持有期间的收益率的,久期的敏感度的高低会影响债券持有期间的收益率变化幅度,在债券投资领域上叫做骑乘系数。


问:已就久期和凸性,求当利率变化时,债券的价值变化

答:该证券组合价值=40万元*(1-4.2%+56*0.01^2)+60万元*(1-2.8%+42*0.01^2)=97.116万元
也就是说当市场利率上升1%时,该证券组合价值为下跌2.884%,价值变为97.116万元。


问:一个关于债券久期的计算问题

答:债券息票为10元,价格用excel计算得,96.30元
久期=(1*10/(1+11%)^1+2*10/(1+11%)^2+3*10/(1+11%)^3+4*10/(1+11%)^4+5*10/(1+11%)^5+5*100/(1+11%)^5)/96.30=4.15
若利率下降1个百分点,债券价格上升=4.15*1%=4.15%
变化后债券价格=96.30*(1+4.15%)=100.30元
当然,以久期衡量的价格变化均为近似值,因为我们知道,当利率变为10%后,就等于票面利率,债券价格应该为100元整。


问:为什么债券的到期收益率越低,久期越长

答:  久期在数值上和债券的剩余期限近似,但又有别于债券的剩余期限。在债券投资里,久期被用来衡量债券或者债券组合的利率风险,它对投资者有效把握投资节奏有很大的帮助。
  一般来说,久期和债券的到期收益率成反比,和债券的剩余年限及票面利率成正比。但对于一个普通的附息债券,如果债券的票面利率和其当前的收益率相当的话,该债券的久期就等于其剩余年限。还有一个特殊的情况是,当一个债券是贴现发行的无票面利率债券,那么该债券的剩余年限就是其久期。另外,债券的久期越大,利率的变化对该债券价格的影响也越大,因此风险也越大。在降息时,久期大的债券上升幅度较大;在升息时,久期大的债券下跌的幅度也较大。因此,投资者在预期未来升息时,可选择久期小的债券。
  在债券分析中久期已经超越了时间的概念,投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度,并且经过一定的修正,以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。修正久期越大,债券价格对收益率的变动就越敏感,收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大,而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。可见,同等要素条件下,修正久期小的债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强,但抗利率下降风险能力较弱。