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摘要:

2018年6月债券市场共有4支债券发生违约,涉及发行人3家,其中凯迪新能源与中融双创为本月首次违约发行人。

在信用风险事件方面,2018年6月各评级机构进入跟踪评级高峰期,风险事件主要集中于级别大幅下调。其中,中弘股份由于债务逾期规模增加,级别下调至CCC级;山东金茂分别被新世纪与大公下调至BBB级、A级;大富配天被联合信用下调至BBB级。

一、本月违约事件

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违约事件概况

2018年6月债券市场共有4支债券发生违约,涉及发行人3家,其中阳光凯迪新能源集团有限公司(简称“阳光凯迪”)与中融双创(北京)科技集团有限公司(简称“中融双创”)于本月首次发生违约,上述2家新增违约发行人首次违约时存续债券各2支,存续债券本金规模分别为28亿元和11.97亿元。此外,上海华信国际集团有限公司(简称“上海华信”)新增2支债券违约,违约金额共计22.85亿元。

凯迪新能源

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凯迪新能源(1)违约事件概况

6月4日,凯迪新能源所发行的公募公司债券“16凯迪债”付息违约,违约金额1.224亿元。此前公司的核心子公司凯迪生态已发生债券违约。在违约事件发生后,大公将公司主体信用等级由B级下调至C级,鹏元由BBB级下调至C级。

(2)涉诉与存续债券情况

根据凯迪新能源公告显示,截至6月22日,公司因融资租赁、股票质押等债务合同纠纷涉诉金额共计67.72亿元,另有企业债券“10凯迪债”与公募公司债券“16凯迪债”两支债券存续,债券余额共计28亿元,其中“10凯迪债”发行规模10亿元,由中合中小企业融资担保股份有限公司提供全额不可撤销的连带责任保证担保,将于8月23日付息。

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中融双创(1)违约事件概况

6月13日,中融双创所发行的公募公司债券“16长城01”未能按时付息,构成违约。公司应于6月13日偿付“16长城01”回售资金291.5万元,利息资金4230万元,但发行人仅完成回售部分的偿付。

2016年6月和9月,中融双创先后发行2期公募公司债券“16长城01”和“16长城02”,发行时票面利率分别为7.05%和6.98%,发行规模各6亿元,发行期限均为3年,其中仅第一期附带第二年末回售与调整票面利率条款。“16长城02”将于9月8日付息,付息规模4188万元。

(2)违约原因大举并购扩张导致财务杠杆攀升

中融双创原名邹平长城集团有限公司,2018年1月更为现名并完成注册变更,实际控制人为自然人刘法合。公司核心业务为铝加工业务,占营业收入的40%左右,此外公司还涉及煤炭及成品油贸易、现代农业、纺织等多项业务板块。公司铝加工业务属于供给侧改革中淘汰落后产能、淘汰高能耗高污染重点行业。为降低能耗、节约成本,公司投资7.5亿元建设码头供热项目并于2015年11月投入运营,但受环保政策影响,2018年6月公司码头供热项目关停检修,从而影响铝加工业务的成本控制,同时该项目投资收益也难以收回。

在铝加工行业发展受限的情况下,中融双创大举收购农业项目,向现代农业业务转型。2016年中融双创通过对外举债加大对外投资规模,导致当年财务杠杆大幅攀升。2016年末公司刚性债务规模由2015年末的33.22亿元大幅增加至65.78亿元,其中短期借款增加约12亿元,应付债券增加12亿元,长期应付款中融资租赁增加约5亿元。公司新增债务主要用于现代农业业务并购与固定资产投资。

从盈利对债务的保障情况来看,虽然中融双创近年来收入规模与净利润总体保持稳定,但伴随债务规模的增加与财务杠杆的攀升,公司盈利对债务的保障程度大幅下降。2017年公司EBITDA利息保障倍数由上年的8.99倍下降至4.79倍。

债务集中于短期,流动性高度紧张,货币资金枯竭

从债务结构来看,中融双创债务结构集中于短期借款和应付票据,除2016年所发行的两期公司债券和部分融资租赁借款外,中长期债务仅2亿元左右,公司面临较大的债务滚动压力,同时也侧面反映出公司外部融资能力弱,难以获得持续稳定的外部资金支持。

从现金流情况来看,虽然中融双创各业务板块收入与盈利情况总体保持稳定水平,经营性现金流呈现稳定净流入状态,但由于对外投资规模较高,公司投资性现金流长期呈现净流出状态,资金平衡对筹资活动依赖较高。2016年公司由于收购子公司、购置固定资产等原因,投资性现金流净额大幅净流出13.38亿元,同年筹资性现金流净流入19.25亿元;2017年受市场融资环境变化等因素影响,公司筹资性现金流净额由净流入转为大幅净流出6.70亿元,当年现金及现金等价物净减少5.32亿元,导致公司流动性陷入高度紧张。截至2017年末,公司货币资金余额29.05亿元,其中15.50亿元处于受限状态。此外,公司与邹平县当地企业长期保持互保关系,存在一定的担保代偿风险;同时大规模资金拆借也加剧了公司的流动性压力。

(3)存续债券情况与后续处置

在违约事件发生后,大公于6月14日将中融双创主体信用级别由AA级下调至BB级,展望负面。根据“16长城01”募集条款约定,发行人如果未能偿付本期债券的到期本息,存在有30天的宽限期筹措偿付资金。截至目前发行人尚未完成对“16长城01”违约资金的偿付,同时债券受托管理人已组织召开债券持有人会议。

二、信用风险事件

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中弘股份(1)债务逾期规模增加,级别下调至CCC级

6月27日,大公将中弘控股股份有限公司(简称“中弘股份”)主体信用级别由B级进一步下调至CCC级,评级展望负面。自2018年初中弘股份发生债务偿付危机以来,公司主体信用级别已经过多次下调。截至6月22日,发行人累计逾期债务本息规模共计41.13亿元,占2017年末公司净资产的48.57%。

(2)房地产销售收入下降,出现巨额亏损

(2)房地产销售收入下降,出现巨额亏损

由于受地产调控政策等因素影响,2017年中弘股份营业收入大幅下滑,净利润出现巨额亏损。根据公司年报数据显示,公司2017年营业收入10.16亿元,仅为2016年的五分之一左右,主要来自2017年新增的旅游业务;净利润出现巨额亏损,当年净亏损25.37亿元。公司房地产开发业务集中于商住房开发业务,主要开发项目包括御马坊项目和夏各庄项目等。2017年3月北京出台商住房条款政策,对商住房的销售对象、个人购买二手房登记条件与个人贷款条件等作出严格要求。受政策变动影响,2017年公司主要房地产开发项目出现大面积退房,从而导致公司有息债务资金成本无法满足资本化条件,计入财务费用后对营业利润产生大幅侵蚀。2017年公司财务费用14.88亿元,超过2016年10倍以上。

(3)偿债能力大幅恶化,债务大规模逾期

截至2017年末,中弘股份刚性债务规模为293.44亿元,其中短期借款和一年内到期的非流动负债分别为47.56亿元和49.77亿元,考虑到公司营业收入大幅下滑,公司短期债务偿付压力极高。根据2018年第一季度财务报表显示,2018年第一季度公司经营性现金流净额3.73亿元,取得借款收到的现金共12.68亿元,公司融资能力下降,现金流入难以覆盖债务到期还本。截至2018年6月22日,公司逾期债务规模已超过40亿元。

(4)母公司资产重组计划终止,公司资产变现能力堪忧

为缓解债务危机,中弘股份于2018年初酝酿进行资产重组,计划通过出售资产偿付债务。2018年2月公司控股股东中弘卓业集团有限公司(简称“中弘卓业”)与深圳港桥股权投资基金管理有限公司(简称“港桥投资”)签订《重组框架协议》,计划对进行资产重组。但根据中弘股份5月27日公告披露,由于中弘卓业“未能与相关债权人就偿债安排及该重组事项达成一致,并取得债权人同意意见”,无法达成《战略重组协议》约定的重组先决条件,经过各方协商后终止本次重组事项。截至目前,中弘卓业所持有的公司股权已被全部司法轮候冻结,未来可能丧失公司控制权。

截至2018年3月末,公司流动资产主要集中于存货、预付款项,分别为255.36亿元和82.02亿元;非流动资产主要集中于长期股权投资和商誉,分别为38.71亿元和30.29亿元。具体来看,公司存货中已超过三分之二用于获得抵押借款,预付款项主要为预付股权转让款,存在较大的回收风险,长期股权投资和商誉存在较大的减值风险。总体来看,公司短期内难以通过资产变现获得偿债资金。

(5)存续债券未来还本付息情况

中弘股份在债券市场共发行过4支债券,分别为公募公司债“16中弘01”与私募公司债“16弘债01”、“16弘债02”和“16弘债03”,上述债券均附有回售条款,其中“16弘债01”于2018年1月28日回售2.5亿元,“16弘债02”于7月4日全额回售8亿元。考虑到2018年上半年公司已出现大规模债务逾期,公司可能优先偿付债券还本付息,以避免发生债券违约。

“16弘债03”、“16中弘01”分别将于2018年10月21日、2019年1月25日回售,可回售本金规模分别为13.2亿元和2.5亿元。

山东金茂

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山东金茂(1)级别大幅下调

6月20日和6月27日,新世纪和大公分别在跟踪评级下调山东金茂主体信用级别,其中新世纪由AA-级下调至BBB级并列入评级观察名单;大公由AA级下调至A级,评级展望负面。

(2)发行人基本情况

(2)发行人基本情况

山东金茂成立于2004年,为自然人控股民营企业。公司主要经营铝粉、氯碱化工、无氧铜杆、纺织、贸易和线路板等业务,其中铝粉业务占营业收入的比重约为40%左右。2017年以来,公司主营业务业绩出现下滑,各业务板块在产能利用率、营业收入和毛利率等方面均有所下降,业务运营风险明显上升;与此同时,公司货币资金大幅减少,资产流动性压力凸显。另一方面,公司除纺织外各业务板块经营主体集中于子公司金茂铝业高科技有限公司(简称“金茂铝业”),但由于股权质押合同纠纷,公司所持有的金茂铝业股权已全部被司法冻结,面临丧失控制权的可能。

(3)存续债券情况

截至目前山东金茂尚有存续债券3支,分别为中期票据“14鲁金茂MTN001”和公募公司债券“15金茂债”、“16金茂01”,上述3支债券存续规模共计25亿元。其中,“15金茂债”将于9月25日面临回售,该支债券票面利率6.97%,存续余额10亿元。

大富配天

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大富配天(1)信用事件

6月26日,联合信用将深圳市大富配天投资有限公司(简称“大富配天投”)主体信用等级由AA-级下调至BBB级。

(2)发行人基本情况

受核心子公司经营业绩下滑影响,大富配天陷入债务危机。虽然大富配天并未披露2017年以来的资产债务情况,但是根据大富科技公告披露,大富配天于2018年6月11日与北控投资签订《债务重组及股权收购协议》,6月28日与兴港投资集团签订《债务重组与股权收购意向协议》,谋求通过出售子公司股权进行债务重组,缓解偿付危机。截至2018年7月13日,大富配天持有大富科技33085万股,占大富科技总股本的43.11%,已全部被司法冻结,公司对大富科技的控制权存在较大的变更风险。

(3)可交换债情况

大富配天于2016年5月至8月分别私募发行3期可交换公司债,发行规模共15亿元,期限为3年,初始换股价格为50元/股,发行后因公司股票分红调整为49.83元/股。根据大富科技2018年6月5日公告,在大富配天持有的大富科技股权被司法冻结后,“16配投01”、“16配投02”的换股价格下调至13.43元/股。截至目前上述3期可交换债均未进行转股,但是考虑到目前大富配天所持有的大富科技股权已被悉数冻结,未来上述3期可交换债转股行权或到期还本存在较大的违约风险。

拓展阅读

信用风险与中债市场隐含评级:https://wenku.baidu.com/view/e95f58ea85868762caaedd3383c4bb4cf7ecb7d8.html

债市信用风险防范_相关论文(共59篇)_百度学术:http://xueshu.baidu.com/s?wd=%E5%80%BA%E5%B8%82%E4%BF%A1%E7%94%A8%E9%A3%8E%E9%99%A9%E9%98%B2%E8%8C%83&tn=SE_baiduxueshu_c1gjeupa&ie=utf-8&sc_hit=1

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