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报告摘要

本周债市点评及债市策略:本周(指2018.12.3-12.9,下同)债市周一(12.3)较上周(指2018.11.26-11.2,下同)五收益率有所下行,10年期国债收益率下行0.5个BP至 3.3500%,周二(12.4)收益率较周一下行4.5个BP,周三(11.28)收益率下行3个BP,收于3.2750%,周四(12.6)10年期国债收益率较周三上行0.01个BP,周五(12.7)收益率较周四上行1.02个BP,收于3.2853%。全周收益率较上周下行6.97个BP。本周一级市场发行14只利率债,投标倍数尚可。展望下周(指2018.12.10-12.16,下同)及后期债市:我们依旧维持看好债券,对权益、地产、大宗相对谨慎的观点。具体来说:基本面方面:预计11月价格指标下行压力较大,供求两端指标低位。中观楼市、车市疲弱;微观原油、大宗价格下行:基本面下行对债牛形成支撑。资金面年末承压,但“宽货币”趋势不改,预计整体压力可控。同时监管对债市影响减弱,因此综合基本面、资金面、政策面三方面来看,债券市场仍是今后一段时间内大类资产配置的优选资产。

本周一二级市场回顾: DR007下行12.65个BP,R007下行32.57个BP,SHIBOR隔夜为2.4160%,较上周下行22.60个BP,SHIBOR1周为2.6110%,较上周下行5.80个BP。本周(12.3-12.9)一级市场发行14只利率债,实际发行总额1914.40亿元,较上周增加1176.68亿元;总偿还量342.88亿元,较上周减少351.92亿元;净融资额1571.52亿元,较上周增加1528.60亿元。本周公开市场整体净投放1000亿,虽然OMO长停,但央行“宽货币”政策整体未变。

本周宏观经济跟踪:上周商品房成交面积有所上升。截至12月2日,周内30个大中城市商品房共成交394.97万平方米,较上周增加了9.17万平方米。11月国内乘用车市场零售表现继续下降,同比下降15.3%。11月第4周,市场日均零售10.50万台,同比增速为6.0%,较上一周上升,较去年同期上升。本周主要钢材价格上涨。本周较上周焦煤价格上涨,6大发电集团日均耗煤量较上周增加。有色金属各品种价格大体上涨。中观、微观数据显示需求端疲弱,经济下行压力仍大。

本周通胀观察:蔬菜价格全面上涨。截至12月7日,农业部菜篮子批发价格指数收于103.44,较上周上涨1.21%;山东蔬菜批发价格指数收于95.32,较上周上涨8.11%;前海农产品批发指数收于106.37,较上周上涨2.47%。RJ/CRB商品价格指数及南华工业品价格全线上涨,原油价格全线上涨。原油价格本周虽有所回升,但整体仍处于低位,且下行压力依旧较大,对价格指标依旧呈现负向影响。

正文

1.  本周债市点评及债市策略

1.  本周债市点评及债市策略

1.  本周债市点评及债市策略

宏观经济方面:本周将要公布的数据为周六公布的进出口数据与周日公布的物价指数,后续会在点评中具体披露。对这两个数据我们预判:进出口数据:出口方面:预计今年11月出口在全球经济下行,美债倒挂以及基数效应的多重作用下将有所下行。预计11月出口增速将降至6.73%。进口:中观楼市、车市持续低迷,微观螺纹钢、原油价格下行,宏观、中观、微观三角度均确认内需疲弱的格局。综合判断预计11月进口金额增速将下行至12.75%,11月贸易差额预计为303.41亿美元。通胀数据:CPI:11月高频数据显示,11月猪肉、鲜菜价格环比均有所下行,而非食品类中大多变动不大。因此整体来看,11月CPI环比增速较小,进而引致同比增速也将有所下行,同时11月CPI基数相对较高。因此预计11月CPI同比将微降至2.4%(前值2.5%)。PPI:大宗产品以及原油价格均有所回落,预计11月份预计PPI同比增速将下行,预计11月同比将下降至2.7%(前值3.3%)。

下周将要公布的数据有11月的经济数据以及11月的金融数据。11月经济数据:固定资产投资:11月固定资产投资预计达5.7%,具体分析:房地产投资:11月建安费用有所回升,土地购置费增速持续下降,预计11月地产投资累计同比增速将回升至10.23%(前值9.7%)。基建投资确有增长动力,但11月基建一般低于10月,预计11月基建增速收于1.45%(三分项合并,前值0.96%)。PMI下行、(PPI)价格下降致使盈利下降,制造业扩大再生产的动力减弱,预计11月制造业投资增速将有所下行,预计增速将下行至8.9%(前值9.1%)。工业增加值:11月PMI生产分项较10月下行0.1个百分点,变动相对稳定。因此工业增加值环比预计也将下行,根据环比折算同比公式来看,11月同比应较10月同比有所下行。不仅如此,从高频数据角度分析:盈利钢厂、高炉开工率以及钢材价格等数据都呈下行态势,高频数据表现也支持工业增加值的下行。因此,预计11月工业增加值当月同比增速将下降至5.7%(前值5.9%)。消费:车市、原油市场11月表现较差,楼市表现稍好,三大市场整体有所下行。除去三大市场之外,“双十一”对消费产生促进作用,11月消费有所助力,但去年基数效应较大,因此预计11月消费整体增速微微回升,预计11月消费增速回升至8.8%(前值8.6%)。11月金融数据:信贷方面:一方面四季度银行较为惜贷,同时楼市、车市表现较差,内需疲弱贷款需求相对不足。我们预判11月新增信贷为11500亿元,同比增速为2.68%(小于上月5.10%的增速)。社融:社融预计整体较10月有所回升收于1.57万亿,但存量增速依旧处于下行通路,主要仍系非标三项下行所致。M2:11月央行公开市场操作多日连停,且需求端不足、社融预期增速下行,因此预计M2难以回升至高位,因此预计11月M2增速收于8.0%(前值8.0%)。

从期限利差角度来看,期限利差有所缩窄,长短端同时下行,且短端下行幅度小于长端,其中短端收益率位于45.30%的分位(从低到高,下同),长端处于31.99%分位,期限利差处于45.40%分位。短端方面:1年期国债收益率下行2.26个BP,短端下行预计与本周等量对冲到期MLF并净投放1000亿元国库定存相关,虽然央行长期未进行逆回购操作,但对资金面呵护态度整体未变,“宽货币”的思路将延续。长端方面:10年期国债收益率本周下行6.97个BP,长端下行预计与预期本月经济数据持续疲弱相关,前期公布的制造业PMI指数下行至50的荣枯线上,且价格、产出、内需分项均有所下行,基本面走弱的趋势带动长端收益率持续走低。展望后期:短端方面:根据我们对12月流动性的分析来看,12月流动性相对紧张,跨年、税期、美联储加息央行大概率不跟加以及国债以及同业存单发行压力等都会对资金面产生影响,而央行大量放水概率不高,同时历史数据显示12月份货币市场利率通常处于高位,对短端产生压力。但无论从央行的公开市场操作抑或是全年多次降准以及对美联储加息的反映来看,央行在后期仍将维持“宽货币”的政策不变,且为补充跨年资金,预计央行会在年末进行跨年逆回购操作,因此预计短端收益率仍将维持低位波动。而长端方面:整体来看内需疲软外需受制的格局并未发生实质变化,且受原油价格下行影响,价格水平持续下降。量价齐低、内外均疲、供求两弱的格局将延续下去。因此在基本面的疲弱预期之下,长端收益率预计仍有下行的可能。

展望后期,我们依旧维持看好债券,对权益、地产、大宗相对谨慎的观点。从影响债市的三大因素角度分析:基本面方面:宏观数据上根据我们的预测12月基本面数据整体相对较弱,内、外需求依旧疲弱;价格水平处于低位。而中观行业角度来看:11月国内乘用车市场零售表现整体下降,同比下行15.3%。商品房成交面积有下行压力。微观数据方面:刚才、原油价格在11月均有所下行。因此:从宏观、中观、微观三个角度分析基本面下行压力依旧。资金面方面:如我们上文所阐述的,虽然央行连续多天未进行逆回购操作,但央行“宽货币”货币政策预计将维持不变,货币政策的调控方向未发生明显的转向。从全年的操作角度来看:定向降准以及降准置换已成为央行主要补充资金的方式。东北固收于11月1日发布专题判断下一次降准(置换)将于明年1月操作,其目的在于对冲大月缴税以及呵护春节前资金面,特别如果是降准置换还可以起到降低银行负债成本,有助于对小微民企的呵护。因此预计资金面不会对债市产生大的制约。监管方面:近期政策主要集中于完善资管新规的监管框架以及促进经济两项任务,监管对债市负向影响有所减弱。因此综合基本面、资金面、政策面三方面来看,债券市场仍是今后一段时间内大类资产配置的优选资产。

2.流动性跟踪

2.1.公开市场操作

本周(12.3-12.9)央行进行4次公开市场操作。12月6日,分别进行MLF365D投放1875亿元、MLF365D回笼1880亿和MLF降准置换5亿。12月7日,发行国库定存1个月1000亿。本周净投放1000亿。下周(指2018.12.10-12.16,下同)MLF365D回笼2880亿,MLF降准置换20亿,净回笼2860亿。

2.2. 货币市场利率

2.2. 货币市场利率

本周DR与R利率大体下降。隔夜R利率下行28.55BP,7天R利率下行32.57BP,14天R利率下行32.27BP,1月R上行101.04BP。DR001下行24.25BP,DR007下行12.65BP,DR014下行26.79BP,DR1M上行71.50BP。 

SHIBOR利率大体下行。SHIBOR隔夜利率2.4160%,较上周下行22.60BP;SHIBOR1周为2.6110%,较上周下行5.80BP;SHIBOR2周为2.6180%,较上周下行5.50BP;SHIBOR3月为3.1360%,较上周上行2.30BP。

3. 利率债一级市场

3. 利率债一级市场

3. 利率债一级市场

3.1. 利率债发行

本周(12.3-12.9)一级市场发行14只利率债,实际发行总额1914.40亿元,较上周增加1176.68亿元;总偿还量342.88亿元,较上周减少351.92亿元;净融资额1571.52亿元,较上周增加1528.60亿元。

3.2. 利率债中标情况

3.2. 利率债中标情况

12月3日,农发行发行2只农发债,期限分别1年和3年。发行利率分别为2.60%和3.30%;分别较二级市场利率低28.23BP、低13.77BP。投标倍数分别为4.33和5.61, 需求较好。

12月4日,国开行发行4只国开债,期限分别为3年、5年、7年和10年。发行利率分别为3.68%、3.76%、4.15%和4.04%,分别较二级市场利率高30.56BP、高13.78BP、高32.07BP和高28.02BP。投标倍数分别为2.14、2.74、3.36和3.89, 需求一般。

12月5日,农发行发行1只农发债,期限为3年。发行利率为3.08%,较二级市场利率低32.33BP。投标倍数为1.84,需求一般。

12月5日,财政部发行2只附息国债,期限分别为3年和7年,3年期附息国债的发行利率为3.17%和3.22%,较二级市场高23.67BP和低7.97BP。投标倍数分别为2.17和2.38,需求一般。

12月6日,进出口行发行3只进出口债,期限分别为1年、3年和5年。发行利率分别为3.00%、3.74%和4.37%;分别较二级市场高9.1BP、高33.28BP和高51.00BP。投标倍数分别为3.15、2.47和2.86,需求一般。

12月6日,财政部发行1只记账式国债,期限为5年,发行利率为3.29%,较二级市场高21.66BP。 

12月7日,财政部发行2只贴现国债,期限为0.25年和0.5年,发行利率分别为2.37%和2.48%,分别较二级市场低3.1BP和高1.99BP。投标倍数为1.86和2.07,需求一般。 

4. 利率债二级市场

4. 利率债二级市场

4.1.  到期收益率

国债收益率短、长端全线下跌。截至12月7日,1年期国债收益为2.4600%,较上周下行2.26BP。3年期国债收益率报2.8810%,较上周下行10.89BP。5年期国债收益率报3.0227%,较上周下行11.26BP。7年期国债收益率3.2422%,较上周下行11.8BP。10年期国债收益率3.2853%,较上周下行6.97BP。  

国开债收益率短、长端全线下跌。截至12月7日,1年期国开债收益率为2.8490%,较上周下行7.8BP。3年期国开债收益率为3.3472%,较上周下行5.03BP。5年期国开债收益率报3.5832%,较上周下行10.14BP。7年期国开债收益率报3.8136%,较上周下行8.15BP。10年期国开债收益率报3.7201%,较上周下行11.55BP。

4.2. 期限利差

4.2. 期限利差

截至12月7日,各期限利差大体下行。与上周相比,10Y-1Y利差下行4.71BP,3Y-1Y利差下行8.63BP,5Y-3Y利差下行0.37BP,7Y-5Y利差下行0.54BP,10Y-7Y的利差上行4.83BP。

图片

5年期国开债和国债的利差由上周的54.93BP上行至56.05BP;10年期国开债和国债的利差由上周的48.06BP下行至43.48BP。

4.3. 国债期货

4.3. 国债期货

5年期、10年期国债期货价格、交易量均上涨本周5年期和10年期国债期货活跃合约分别收于99.08元和97.17元,5年期国债期货价格较上周涨幅为0.29%,10年期国债期货价格较上周涨幅为0.51%。本周5年期和10年期国债期货日均成交量分别为63.62亿元和402.92亿元,分别较上周增加10.31亿元,增加51.14亿元。

5. 国内宏观经济跟踪

5. 国内宏观经济跟踪

5.1. 中观行业高频数据

5.1.1. 房地产

上周商品房成交面积有所下降。截至12月2日,周内30个大中城市商品房共成交394.97万平方米,较上周减少了14.03万平方米,其中一线城市成交68.27万平方米,二线城市成交211.65万平方米,三线城市成交115.04万平方米。

5.1.2.汽车

5.1.2.汽车

11月国内乘用车市场零售表现整体下降,同比下行15.3%。11月第4周,市场日均零售10.50万台,同比增速为6.0%,较上一周上升,较去年同期上升,车市出现起色,显示下游需求月末回升的现实。

5.1.3.钢铁

5.1.3.钢铁

本周主要钢材价格尽数上涨,Myspic综合钢价指数也尽数上涨。截至12月7日,螺纹钢价格较上周由4006元/吨上行至4085元/吨,圆钢价格较上周由3754元/吨上行至3903元 /吨。从Myspic指数来看,较上周综合钢价指数上涨2.31%,螺纹钢指数上涨1.85%。

5.1.4.煤炭

5.1.4.煤炭

本周较上周焦煤价格上涨,动力煤价格下跌。6大发电集团日均耗煤量较上周有所增加。动力煤期货结算价569.80元,比上周价格下跌3.94%;焦煤期货结算价1438.00元,比上周上涨7.88%。从下游需求来看,本周6大发电集团日均耗煤量59.08吨,较上周增加4.20万吨。

5.1.4.有色

5.1.4.有色

有色金属各品种价格大体上涨。分品种来看,相比11月29日,12月6日锌价上涨4.85%,铅价上涨0.56%,铜价下跌2.23%,铝价上涨0.44%。

5.2其他利率跟踪

票据直贴利率和转贴利率尽数下跌。截至12月7日,近一周长三角地区6个月的票据直贴利率周均为3.02%,较11月30日下跌11%;6个月的票据转贴利率周均为2.70%,较11月30日下跌15%。

银行间同业存款利率大体上涨。截至12月7日,7天期品种利率为2.04%,较上周下行35.75BP;1月期品种利率为3.09%,较上周上行45.00BP;3月期品种利率为3.28%,较上周上行2.96BP;6月期品种利率为3.34%,较上周上行0.37BP。

同业存单利率涨跌互现。截至12月7日,1个月发行利率为3.2957%,较上周上行14.57BP;3个月发行利率为3.4212%,较上周下行0.44BP;6个月发行利率为3.5771%,较上周下行7.02BP。

余额宝收益率上行。截至12月7日,余额宝7日年化收益率为2.55%,较上周上行1.50BP。

5.3.通胀观察

蔬菜价格全面上涨。截至12月7日,农业部菜篮子批发价格指数收于103.44,较上周上涨1.21%;山东蔬菜批发价格指数收于95.32,较上周上涨8.11%;前海农产品批发指数收于106.37,较上周上涨2.47%。

RJ/CRB商品价格指数、南华工业品价格及原油价格尽数上涨。截至12月6日,RJ/CRB商品价格指数收于181.38点,较上周上涨0.99%;截至12月7日,南华工业品指数收于2059.87点,较上周上涨3.61%。

截止12月6日,布伦特原油期货结算价为60.06,较上周上涨0.9242%;截止12月6日,WTI期货结算价为51.49美元,较11月29日上涨0.078%。

6. 国际债券市场跟踪

美国国债收益率涨跌互现,期限利差大体下行,LIBOR美元上行。截至12月6日,美国1年期国债收益率为2.70%,较上周上行1BP;截至12月6日,美国2年期国债收益率为2.75%,较上周下行6BP;10年期国债收益率为2.87%,较上周下行19BP;10Y-2Y利差下行13BP;截至12月5日,LIBOR 3个月美元利率为2.76575%,较11月28日上行5.91BP。

欧、德和日10年期国债收益率尽数下跌。根据到12月5日为止的最新数据,欧元区10年期公债收益率为0.3311%,较11月28日下行8.66BP。截止到12月6日,德国10年期国债收益率为0.25%,较11月28日下行10BP;截止到12月6日,日本10年期国债收益率为0.063%,较11月28日下行2.8BP。

7.10月中国重要经济数据

8.下周重要经济数据及事件预警

表6:下周重要经济数据

相关问答

问:为什么市场利率上升时,债券的价值会下降

答:首先,需要理解的是价格受到供求关系影响,供大于求时,价格下降,求大于供时价格上升。接下来看问题,当市场利率上升时,就会导致更多资金离开债券市场,使得债券市场上债券的数量低于等价资金的数量,就会导致债券价格变低,也就是债券价格下降。用一个例子来理解:一年前市场利率5%,某债券价格100元,票面利率也是5%(每年付息一次),这个时期同样100元的投资,放在市场上和投资于债券上,每年的收益一样,都是5元。一年以后,市场利率变为8%,债券的票面利率仍然是5%,那么同样100元,在市场上每年收益变为8元,这个时候债券的收益仍然是5元,资金是追求利益的,因此会流向市场。债券市场的需求下降了,价格也就变低了,会逐渐接近97.22元(可以理解为用降低价格的方式让投资者也赚得8块钱)。但价格最终会回归平衡,也就是市场上资金变多了供大于求时,价格也会逐渐降低,套利机会逐渐消失。(上述回答如有错误,欢迎指正。)


问:债券基金收益与市场利率的关系

答:  债券是固定收益证券,当市场利率上调时,债券的票面利率是固定的,相对来说吸引力下降,收益率就下降。债券的收益分利息和买卖价差,利息没有变,买入价没有变,但卖出价下降了,收益就减少了。
  如债券票面利率是3%,市场利率从2.75%上升至3%时,债券的票面利率不能改变,对投资者的吸引力下降,债券的价格就会下跌。从理论上来讲,市场利率上调,表明市场要求的收益率上升,但是债券的利息已定,无法增加,相对来说收益就下降。


问:债券市场上的市场利率是名义利率还是实际利率

答:是指名义利率。
所谓实际利率,都是扣除了通胀因素之后的,我们日常使用的利率,不管是银行存贷款利率还是债券收益率等等,都是名义利率,不考虑通胀因素。


问:债券市场经常提到的市场利率上升而导致的债券下跌,这里的市场利率指的是什么市场利率?存款利率吗?

答:这跟存款利率有什么关系?都不是一个市场怎么会一样,存款利率是银行市场,债券利率是证券市场中的债券市场利率