[导读]:本文(《债券市场的牛平给予的指引:利率、信用,最后才是股市》)由来自涿州的用户投稿,并经由本站(债券资讯网)结合主题:债券价格和利率,收集整理了众多资料而成。主要记述了债券市场,汇率,国债利率,利率,汇率改革,信用债,银行,外汇,经济,基本面等方面的信息。相信从本文您一定可以获得自己所需要的!

文|江小鱼

2018年的国庆,笔者和小伙伴相约去了南非,由于行程途径土耳其,顺便又去美丽的伊斯坦布尔逗留两日,只因想看看新兴市场危机的国家,经济和民生到底如何?行程是丰富多彩的,但是收获的知识更是激动人心的。

作为汇率崩盘的新兴市场国家,南非兰特兑美元汇率自年初到九月一度下跌达到40%,但是我们在约翰内斯堡的海边遍布街边的中介门店参观时,我们却发现300平米的海边Villa价格动辄1000-2500万人民币,媲美上海的房价,房子这些年还涨了三四倍,汽油价格也与国内差不多。

我们一度认为,汇率崩盘的国家,通胀奇高,经济衰退,遍地乞丐,生活艰辛。当然南非和土耳其也有底层民众,但是社会似乎也算稳定,经济也算正常,以本币计算的核心资产还在上涨(以美元计价当然不一定)。除了国家和政府比较难受。

回想国内的情况,我们比南非和土耳其面对的形势好多了,国内整体形势似乎并没有那么差,那我们还有什么担心的呢?当前,中国宏观经济研究的核心问题,我总结了下,无非是以下几点:

  • 汇率会不会崩盘,大幅贬值?

  • 中国中长期是走向通胀还是通缩?

  • 经济增长会不会跌破6,经济会不会雪崩式下跌。

  • 一路的自然风光和激烈的讨论,回来再经过认真的分析之后,笔者更坚信了:

    1、中国汇率不存在大幅贬值的基础。虽有贬值预期,但汇率从6到7到8根本不是问题,只有汇率贬值到10,才会有大危机,10%左右的汇率波动不是问题。

    2、中国中长期面临的最大风险并不是输入性通胀,而是通缩。

    3、中国的经济增长必然下一个台阶,但增长率是7%还是5%,都OK。

    汇率崩盘的核心是外债巨大且货币超发

    1、我们阿根廷金融危机为例

    经过整理阿根廷危机的信息,我们发现发生危机的几个要素:

  • 固定汇率制:货币局制度,在危机前1比索=1美元;

  • 资本自由流动:阿根廷在1991年即实现了比索的自由兑换,高利率、稳汇率的市场环境吸引了大量资本;

  • 汇率升值引起贸易逆差:货币局制度使得本币被高估,阿根廷商品失去竞争力;

  • 相关经济体出现货币危机:重要贸易伙伴及竞争对手巴西出现货币危机,巴西经济结构和阿根廷相似形成示范效应 ;

  • 巨额财政赤字和债务危机:财政赤字占GDP比重连续两年超过2%,债务出现违约,银行出现挤兑,出现银行业危机。

  • 数据来源:wind

    数据来源:wind

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    我们又去整理了1998年东南亚金融危机、以及南非和土耳其危机的情况,所有的故事几乎一模一样。我们做个小总结的话,出现汇率危机的国家的共同特点:

    危机前实际汇率升值 

    • 固定汇率制下本币被高估 

    • 产品竞争力不断减弱,经常账户逆差 

    • 利用外汇储备弥补贸易差额,增加本币贬值压力 

    资本自由流动引起金融账户逆差 

    • 资本程度不一的可以自由流动 

    • 国内经济基本面恶化,美国经济好转,国际资本不断流出 

    • 资本流出加大本币贬值压力 

    负债率较高 

    • 在美元逆回流周期这些经济体都大规模举债 

    • 美元回流周期使得各国债务成本上升,偿债压力不断增大 

    • 负债率高企使得公众和境外投资人对本币失去信心,增加其贬值压力 

    短期债务比例提高 

    • 短期债务比例不断提升使得各经济体债务出现违约 

    • 债务违约或违约倾向往往是货币危机爆发的导火索 

    外汇储备不足 

    • 外汇储备不足降低了债务偿付能力 

    • 外汇储备不足削弱了货币当局稳定汇率的能力 

    • 外汇储备不足使公众对本币丧失信心 

    财政赤字严重 

    • 政府公信力下降 

    其他还有的特点,例如有与西方相冲突的当政政府;国内大规模基础建设,例如我们在土耳其见到的,埃尔多安住着的世界最大的官邸,有1000多个房间,世界第一的跨索大桥,全长2023米;货币超发疯狂印钞,从2003年至今土耳其广义货币增加了24倍,并且两次换钞,剥夺民众财富,带来大量的铸币税。

    2、中国的外债余额相对于国外并不高,特别是短期债务比例较低

    二季度,我国短期债务占外债余额的比例为64.00%,占外汇储备比例为38.37%。相对于其他新兴市场国家要低很多。这里传统的计量方法是外债/GDP,中国就更低了。货币超发部分,现在M2的增速在紧缩的背景下已经降至6.2%。 

    债券价格和利率|债券市场的牛平给予的指引:利率、信用,最后才是股市

    经历两年的金融去杠杆和资本项目收缩,中国基础货币M0甚至是降低的,M2的同比增速降到了历史较低的8.0%,中国如果不再进行大水漫灌的货币超发,以及控制住外债余额,中国的汇率并不会面临崩盘的格局。

    图片

    至于中国的汇率是6,是7,是8并不重要。2005年固定汇率前,我们一直是8的汇率,出口很好,经济很好,并不是什么狼来的。

    中国中长期面临的宏观风险仍然是通缩,而非通胀

    不考虑短期波动,中国人口结构决定了长期仍是日本式通缩路径。考虑短期波动的背景下,最主要判断是汇率。如果汇率不崩盘,输入性的通胀影响较大的仅有油价。其他大宗、消费、出口都受经济基本面和景气程度决定。

    1、汇率需要崩盘式下跌才会导致输入性通胀

    1、汇率需要崩盘式下跌才会导致输入性通胀

    在这样的背景下,债券的风险极大。但是前述的分析,我们知道汇率问题不大。汇率不大的情况下,就不大会有输入性通胀,而输入性通胀最大的源头油价与全球经济增长密切相关,如果全球经济放缓,即使美国一家独秀,也不会大幅上涨。

    2、经济基本面来看长期宏观通缩的压力较大

    2018年三季度的GDP增长率已经从上一季度的6.7%,下降到6.5%,贸易战之前的突击出口,导致三四季度的出口增长超过10%,这是2007年才有的盛世光景。社融和新增贷款都在大幅下降,M2增速甚至到了只有8%,明年一季度,不出意外,会从今年三季度的6.5%降到6.2%,甚至更低,且看到各行业需求下滑,例如现在已经全产业链低迷的消费电子、汽车制造;

    CPI方面,如果汇率不崩盘,由于PPI已经下降,CPI难以大幅上涨,整体经济需求低迷,CPI光靠食品是支撑不动的;

    投资方面,分行业制造业、房地产、交通等全面下滑,中央项目大和地方投资也处于低位,民营投资更是到了冰点,整个经济的活力到了冰点,企业都在想着如何收缩,应付还贷。

    3、经济不增长那么汇率会崩盘吗?

    3、经济不增长那么汇率会崩盘吗?

    3、经济不增长那么汇率会崩盘吗?

    3、经济不增长那么汇率会崩盘吗?

    最好的例子就是日本,日本GDP长期是1%上下的波动变化,但是日本经常项目和资本项目长期维持顺差,日元汇率一直保持稳定。日元甚至成为了仅次于美元的避险货币,且日本的资本项是自由开放的。因此,GDP不增长,并不影响汇率的稳定,只要有核心的产业,有稳定的进出口和较低的债务就行。

    债券市场自九月底的大幅上涨是幸福的信号

    债券市场自九月底的大幅上涨是幸福的信号

    在去南非和土耳其之前,我一直对中国的输入性通胀抱以很大的担心,市场共同的汇率贬值预期非常强烈,油价也在高位。这些都是短期的表象。如果我们再往远一点看,过去两年极限的供应侧改革和金融去杠杆,叠加中国房地产行业周期、债务周期正好面临拐点,引起了一系列的的内部问题,叠加贸易战,让人们风险偏好大幅下降,避险情绪高涨。定价体系崩溃,资本夺路而逃,银行不敢放贷,私募不敢投资,企业家不敢扩大生产。

    中国幸运的是,拥有了这两年的调整时间窗口,宏观杠杆率得到控制,股市也到了底部区域。特别是债券市场也面临一些底部上涨的优势。

  • 短期环境市场资金面极为宽松

  • 货币市场伴随降准,银行间市场资金泛滥,资金未能下沉到实体经济,同时金融去杠杆,导致同业需求萎缩。交易所市场由于市场情绪低迷,券商两融下降,市场资金需求也下降。

    1、当前市场资金面极其宽松

    2)当前市场资金面的资金面水平极为宽松

    2)当前市场资金面的资金面水平极为宽松

    指标名称

    R001

    R007

    GC001:

    GC007

    2018-11-16

    2.34

    2.60

    2.78

    2.73

    2、当前中央针对民营企业的定向纾困,将有效改善民营企业融资成本

    今年股市下跌的重要原因之一就是股权质押。越来越多的上市公司爆仓,导致A股流动性枯竭,民营企业的上市公司无论质地,都无法幸免,股价出现了大幅的下跌。由于流动性危机,优质蓝筹公司也经历了巨额的抛售,金融市场定价机制体系开始崩溃。无论是债券市场还是股票市场,针对民营企业的融资几乎停滞。信用市场包括小微企业借贷利率和信用债发行利率仍比较高。

    项目

    利率

    信用利差

    1年期贷款基准利率

    4.35%

    -

    1年期国债利率

    2.53%

    -

    1年期AAA中债企业债利率

    3.62%

    109BP

    1年期AA+中债企业债利率

    4.14%

    161BP

    1年期AA-中债企业债利率

    6.14%

    361BP

    一直到最近,市场才逐渐出现了改善,一系列有针对性的政策正在出台。

    时间

    主体

    举措

    2018.11.9

    商业银行

    四大行纷纷出台具体措施支持民营企业发展。其中,中国银行发布“中国银行支持民营企业二十条”。 

    2018.11.9

    财政部

    财政部表示加强政企基金管理,对民企参与PPP予以倾斜。

    2018.11.8

    券商

    为化解上市公司股票质押流动性风险,支持民营企业发展,多家券商宣布成立支持民营企业发展集合资产管理计划。据不完全统计,多家券商出资金额合计已达165亿元。

    2018.11.6

    中国人民银行

    针对当前民营、小微企业面临融资困难,中国人民银行加强定向调控、精准调控,综合运用再贷款、再贴现、定向降准等工具有针对性地“滴灌”,着力加强结构优化,引导、撬动对经营正常、流动性暂时遇到困难的民营、小微企业的金融支持。

    2018.11.5

    证监会

    证监会近日组织交易所债券市场启动了信用保护工具试点,探索通过信用增进工具减少投资者购买民企债券的顾虑,支持民企债券融资。

    2018.11.1

    习近平主席

    要优先解决民营企业特别是中小企业融资难甚至融不到资问题,同时逐步降低融资成本。要改革和完善金融机构监管考核和内部激励机制,把银行业绩考核同支持民营经济发展挂钩,解决不敢贷、不愿贷的问题。

    2018.10.20

    国务院

    刘鹤:不支持民营企业发展的行为必须坚决予以纠正。那些为了所谓“个人安全”、不支持民营企业发展的行为,在政治取向上存在很大问题,必须坚决予以纠正。

    2018.10.29

    保险

    保险行业首只200亿专项产品由中国人寿资产管理公司设立

    这些措施不但有利于缓解原先已经崩溃的民营企业融资定价体系,降低融资成本,解决短期流动性问题。更重要的是树立信心,避免由民营企业股权质押爆仓引起金融机构危机的系统性风险。

    3、创业板的反弹也是题中之义

    针对民营企业的系列措施,已经在市场中引起积极的正反馈。部分由于债务危机引起连续暴跌的民营企业,最近不知不觉反弹超过50%的比比皆是,创业板也从底部反弹20%,一切走在正确的道路上。

    债券价格和利率|债券市场的牛平给予的指引:利率、信用,最后才是股市

    债券和创业板的共同上涨,基础是反映了流动性的改善,但也反映了若是无风险收益率开始下降,风险偏好可能就会回来,那么长期对股市也是利好。

    写在最后的话

    无论是创业板的反弹,还是债券市场的转牛,仅仅是故事的开始。随着利率债的长端开始下降,债券市场的牛市来自于牛平,国开债肯定好于国债,随着利率品种收益率的下降,三四个月后,原先大家避之不及的民营企业信用债券的收益率也将大幅下降,再经历一段时间后,股市的春天也就来了!

    让我们一直拭目以待路径的演绎。

    让我们一直拭目以待路径的演绎。

    我们相信一个更好的经济基本面,这个基本面不需要经济增长率有多高,一个长期能正确定价的资本市场,不需要所有股票都是好股票,远比市场短期涨跌更重要。短期的股价是投票器,反应的是大家信心,长期的股价是称重器,反应的是企业基本面。

    在一个正确的道路中,随着信心和基本面双双修复,资本市场也有望迎来新一轮的春天。而民营企业融资难问题的解决,或许将成为春天是否到来的关键!

    最后感谢一起旅行的兄弟姐妹们,来年继续!

    债券价格和利率视频

    债券价格和利率的关系-Bond prices and interest rates

    拓展阅读

    债券价格与利率的公式:债券收益率:http://www.loan-business.cn/ll/86.html

    市场利率和债券价格|债券市场要闻:http://www.loan-business.cn/sc/445.html

    【债券价格和利率公式】你要知道的债券分析基础知识:久期:http://www.loan-business.cn/ll/452.html

    [债券价格与市场利率]银行利率、债券价格和债券收益率,复杂的关系搞明白了吗?:http://www.loan-business.cn/sc/64.html

    [债券价格和收益率]美联储升息、债券收益率和金价:http://www.loan-business.cn/zx/451.html

    【债券价格怎么影响利率】契约条款影响债券价格吗?——基于中国公司债市场的经验研究:http://www.loan-business.cn/ll/443.html

    债券价格与利率的关系|利率下降时股票与债券的关系:http://www.loan-business.cn/ll/211.html

    【债券价格和利率的关系】Day6 投资债券有风险吗?:http://www.loan-business.cn/ll/87.html

    相关问答

    问:为什么债券价格与市场利率反方向变化?

    答:债券收益率就是市场利率,收益率与债券价格是负相关的。
    例如某债券面值100元,年利率是2%,意识就是持有一年就可以得2元利息。如果债券价格下跌变成98元,也就是花98元就可以买入价值100元的债券,到期后除了2元利息,还有100-98=2元差价,即共收入4元,用4元收益除以成本98元等于4.08%,显然比原来收益率2%更高了,即债券价格与收益率或者说市场利率是反向的。


    问:为什么债券价格和利率是负相关的

    答:债券价格与市场利率具有反方向变动关系。假定一张每年取得10美元利息的债券,价格为100美元时,利率就是10%;价格为200美元时,利率就是5%。就是说,债券价格越高,表明利率越低。反过来,情况也是如此。认识这一点,就不难理解为什么公开市场业务可以作为货币政策工具了。例如,如果政府觉得目前社会经济温度太高,通货膨胀太严重,需要用公开市场业务的货币政策工具给经济降温,就可以让央行在金融市场上卖出债券,增加债券供给,让债券价格下降,也就是使利率上升,以抑制投资和消费。相反,如果政府觉得目前社会经济过分不景气,失业情况太严重,需要用公开市场业务的货币政策工具给经济升温,就可以让央行在金融市场上买进债券,减少债券供给,让债券价格上升,也就是使利率下降,以刺激投资和消费。


    问:为什么利率和债券价格成反比

    答:购买债券是一种投资行为,虽然国债的风险较小,但也不是完全没有风险。一般的,债券上表明的利率称为“票面利率”,购买了债券就等于固定了以票面利率领取收益。市场利率一般是指银行利率,银行利率的变动会影响到债券的价格的变化。这可以从债券的购买者和交易者两方面来说。
    对于债券购买者来说,购买了债券就等于有了一份固定收益,但如果银行的利率高于债券的票面利率,那么就相当于手中的债券不值钱了,投资者就可能去市场上抛售,导致债券价格下降。反之,如果银行利率高于债券票面利率,投资者可能继续持有,甚至花高价买入债券,那么债券的价格就会升高。
    对于从事债券交易的企业或个人来说,如果银行利率升高,与其用钱去买债券,不如存入银行。银行存款的风险低,甚至被称为无风险投资。而债券的风险就相对高一些。资金从债市流向银行,投资债券的人少了,供过于求,价格就会下跌。反之,如果银行利率下调,交易者更愿意买入债券,供不应求,债券价格就会上升。
    因此银行利率上升,债券价格下跌,银行利率下跌,债券价格上升,成反比。