[导读]:本文(《深度报告 2017年香港股票及债券市场展望》)由来自无锡的用户投稿,并经由本站(债券资讯网)结合主题:股票预期回报率减债券利率,收集整理了众多资料而成。主要记述了债券,港股,债券市场,投资,股票,国债利率,政府债券,回报率等方面的信息。相信从本文您一定可以获得自己所需要的!

本文于1月20日首发于内部客户群,郑嘉创是诺亚香港研究部研究员,请留意文末声明

相信大家对2016年香港股票和债券市场的表现依然记忆犹新,下图是一个高度浓缩的概括:

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2017年经济政治环境利好港股及高收益债券等风险资产,我们预期港股短期内存在较大上涨空间,对于投资级债券等资产持观望态度,其中主要原因如下:

1.     人民币贬值和全球通胀预期仍存,深港通开通增加内地资金流入香港的渠道

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诺亚香港研究部2017年对人民币继续持贬值预期,看涨美元。而港元和美元挂钩,所以出于海外资产配置需求,同时加以“深港通”开通后国内资金南向配置的新渠道出现,我们预期2017年港股会取得较高的正收益而内地投资者相应的资产配置需求会表现较为强烈。投资额度限制的放松及内地资本市场的进一步开放也有利于内地资金流入香港股市。

随着GDP增长放缓,国内投资回报率下降,国民财富增加而汇率贬值,中国居民的海外配置需求快速提升。历史经验显示,很多发展中国家对外直接投资快速上升的阶段都发生在相似经济发展转型背景下:总体GDP增速下降,国内资产回报率下降,本币贬值等。中国也不例外:中国对外直接投资在2014首次超过外商直接投资,并持续保持这一势头。港股相对于A股市场更为强劲和稳定的表现也是我们看好港股吸引投资者的重要原因之一。2016年上证综指下跌了12.31%,MSCI中国指数下跌了1.4%,而恒生指数上升了0.39%,略逊于标普五百。但货币贬值对于股市的影响主要有四种可能性。如果人民币贬值造成出口增加,则利好A股,特别是出口类公司的股票。但如果导致资本外流严重以及输入型通胀则不利于A股、利好港股。不过我们也提醒投资者,如果港股在17年上涨超过24000点,投资者就必需警惕回调风险,从历史经验来看,港股突破这一点位之前通常和重大利好消息挂钩,但是突破之后则难以持续,出现快速回调。此外,还存在特别需要强调的风险因素,我们在第8点进行陈述。

【股票预期回报率减债券利率】深度报告 2017年香港股票及债券市场展望

2. 港股相对A股有一定折价,估值偏低,且港股市盈率仍处于历史较低水平

目前整体港股估值水平相对A股市场较低,折价水平约达20%。最基本的股票定价模型告诉我们,过去20年中A-H股的折溢价(如果考察89家两地上市公司),不是来自于盈利(因为相同),不是来自于无风险利率(因为港币与美元挂钩体系,香港利率水平等于美国,港股反而应该更贵),而是来自于风险溢价。在“深港通”开通加上“沪港通”等投资渠道存在的背景下,风险溢价将被重新定义。海外投资者由于对中国公司的不了解和信息不透明所需的折价,对内地投资者而言并不存在。中国资本账户还未完全开放,QDII额度被限制,“深港通”和“沪港通”则成为内地资本投资海外市场的最佳制度设计。如今,内地投资者在港股交易占比已达22%,保险、实业等资本已走在前面,未来预计其他资金将前赴后继,使得内地资金将在港股产生更强的边际定价能力。所以我们预测在“深港通”开通后的2017年,A-H折溢价将在中期收敛,2014年11月沪港通开闸后累积的A股相对于H股的溢价被逐步释放,使得港股上涨。这种风险溢价降低将会是2017年驱动港股中期上涨的核心因素之一。在美国经历了2016年的一大波上涨行情后,一部分获利资金也会流向香港股市以追逐估值洼地。但港股从08年金融危机估值急挫后,在02年至今一直处于较低的估值,这也是投资者需要注意的地方。

3. 香港股市缺乏资金流入,配置较低

3. 香港股市缺乏资金流入,配置较低

预期未来再通涨预期下投资者会增加港股的投资。过去几年的主流资产配置逻辑的核心是“低增长+低通胀”,从资产价格的角度看,资金主要持续流向债市或相应的低风险类固收产品,以追逐低风险资产,将大量资金抽离股市,股权类资产的风险资产的价值偏离较为严重,存在较多投资空间。市场预计2017年恒生指数每股盈利及每股净值将持续增长,其中17年末恒生指数每股盈利将较16年末增长超80%,每股净值增长超15%。

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4. 2016年香港房价和租金水平上涨创造财富效应,利好股票和高收益债券等风险资产,且17年香港政治环境利于投资

2016年下半年香港楼市进入小牛市,香港CPI楼市综合指数(香港房价指数)从4月30日的低点103.5上涨至12月31日的105.4 (最新数据),接近历史高位105.9,出于分散风险的需求,部分资金预期会从楼市流入股市。而根据香港租金收入物价指数(香港房价指数),香港楼市的租金收入也和楼价呈现相似的走势,进而导致香港居然租金收入增加,由此产生的财富效应也会导致流入股市和高收益债券等风险资产。另外2017年上半年香港将选举新特首,历史上来看这种时期内政府不会推出对市场冲击较大的措施或政策,从而将会形成一个良好的投资环境,利于投资风险类资产。

5. 2017年港股市场上至少4类标的可供选择

5. 2017年港股市场上至少4类标的可供选择

一是围绕资金配置需求,高分红、低估值的股票依然值得推荐,一些AH两地上市公司港股折价将中期收敛;二是投资者可以适当投资非人民币资产,有效规避汇率风险(比如主营业务收入为美元的投资者);三是投资港股细分领域龙头股;四是投资受益于本轮中国经济复苏,基本面改善的公司(集中于基建和资本货物)。根据历史水平,目前港股的市盈率虽然从2016年3月起有所回升,但仍处于历史的较低水平,买入成本不算高,考虑到基本面较好,仍存在上涨空间。

6. 我们预期2017年香港债市仍存在较大的调整可能性和调整空间

2016年第四季度美国、中国大陆及香港债市收益率普遍上扬,至12月尾出现下行调整,而近期又开始上行,波动较为频繁。香港政府10年期国债收益率水平自2012年尾触底后迅速回弹,波动率远大于美国和中国政府同期限国债收益率,一直上升至2013年8月,而回落幅度有限,价格相对更有吸引力。从五年期收益率变动来看港债市场的波动率要明显大于中国大陆和美国债券市场,故投资者也会相应地要求更高的风险回报。所以虽然目前香港政府10年期国债收益率略高于五年历史平均值,价格存在一定的上升空间,但较为有限。香港政府在2016年12月将基准利率从0.75%上调至1%,进一步促使香港债券价格走低,并吸引海外和大陆资金。

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2013年10月开始的香港债券乃至全球债券牛市在2016年11月开始出现较明显的拐点,而这个债市牛转熊的趋势变化在2016年1月20日大宗商品价格见底回弹的时刻便有了预兆。大宗商品价格普遍上升给与了投资者信心,同时增加了他们的风险偏好,资金从债市撤出,自然会导致债市牛转熊的趋势变化。

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2016年第三和第四季度市场对于增长预期的好转、再通涨的强烈预期等进一步促进了债市的调整。香港银行间拆借利率(HIBOR)不断上升,流动性收紧,使得香港的固定收益和类固定收益产品吸引力相对下降。

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考虑到香港通货膨胀仍在上行,债券吸引力相对下降,加上HIBOR不断上升,流动性收紧,大陆政府的政治风险和香港政府的监管风险依然明显,港债可能需要进一步下调价格,提高收益率后才具备比较明显的配置价值。

7.    过去几年的主流资产配置逻辑的核心是“低增长+低通胀”

从资产价格的角度看,2016年资金主要持续流向债市或相应的低风险类固收产品,以追逐低风险资产,使得债市收益率不断下降,并且将大量资金抽离股市,股权类资产的风险资产的价值偏离较为严重,存在较多投资空间。这种追逐低风险资产的投资配置策略持续时间较长,力度较大,使得一旦市场出现任何和之前预期不同的反向变化(如再通涨和高增长企业的大量出现),市场将会出现剧烈的投资策略和资产策略调整,由此引起的相应资产价格变化(风险资产价格上升,固定收益类低风险产品价格走低)将相当明显,这也是2017年的投资机会和大方向。

2016年底的香港及全球债市调整正验证了这个逻辑。反观国内债券市场,2016年年底的债券市场熊市出现加上大量的违约都是资金过度配置与债券市场后面临新的市场变化导致的必然调整。(2015年7月债券牛市出现,收益率不断下降;2016年10月21日出现明显拐点,收益率迅速上扬)评级机构穆迪在2016年3月初下调中国信用评级展望至“负面”后,穆迪再将内地25家非保险金融机构、38家国企,以及8家中国及香港保险公司的评级展望降至“负面”,同时又将中资银行的港澳子行评级展望调整为负面,包括中银香港、集友银行、建行(亚洲)等。此举背后的部分原因是中国经济领域的高杠杆。另外,为了在压力期支持上述金融机构,以及国有企业、地方政府等其他实体,中国政府的资产负债表可能会面临不断增长的或有负债。政府在或有负债持续增长的同时,又提出加强市场规范的既定政府改革目标,这意味着政府将更加有选择性地,依照各实体在国家战略政策目标中的相对重要性来提供支持。而就在昨天(2017年1月19日),在穆迪评级的亚洲企业中,被授予最低投资等级Baa3并附带负面评级展望/降级审查的企业达到了12家(其中8家为中资企业),2015年底,该类企业只有4家。香港债市和中国大陆债市联系紧密,相应的风险也需注意。

8.    2017年川普入职,美国“企业所得税改革方案”不利于香港股票和债券市场,尤其是高收益债券市场

我们前面提到港股上升的逻辑之一是美国股票在川普当选总统后全球股市屡创新高,但是我们也提醒投资者必须注意到在川普利好政策下一个较少受到关注的潜在风险。

川普的“企业所得税改革方案”是公认的提高美国竞争力的核心结构性改革。其目的在于“拓基降率”(扩宽税基,降低税率)。此改革引入了美国学术界提出的“目的地型企业税”这一新概念,从而使美国的企业税融入增值税元素,同时变相对出口产品进行工资补贴(目的地型企业税大致是(产品销售收入-原材料成本-工资)×税率;而增值税大致是(产品销售收入-原材料成本)×税率)。该税种的税基是国内消费(即增值税税基)减国内工资,其流动性大大低于现有所得税下计算的企业利润,因此不存在利润向外转移的问题,使美国不仅能避免国际税收竞争的压力,而且会取得一些优势。另外,和增值税相比,该税种因对工资进行补贴而更具累进性,有利于收入分配,利于改善目前美国贫富差距过大的情况,这也和川普竞选时的纲领一致。目前,美国的共和党阵营有两个企业所得税改革方案。一个是川普竞选网站上的川普方案;另一个是众议院方案,由众议院负责税法起草委员会的前后两任共和党籍主席于2016年6月联合提出,川普政府的未来税改很有可能是两者的折中。

值得注意的是两个版本的企业所得税改革方案中都有一点规定:“企业利息支出不再作为成本扣除”。此规定的目的是扩大税基,为降低法定税率提供空间,同时促使企业去杠杆和稳定宏观经济。目前世界上的通行做法是利息可作为企业成本在税基中扣除而股息不可扣除,使得企业在选择融资方式时重债轻股,造成实体企业过度借债和债权类金融机构过度膨胀,进而影响宏观稳定,而此规定则有利于改善这一境况。

然而这一规定不利于香港的债券市场,尤其是高收益债券市场,并将对美国高收益债券市场和私募债市场造成巨大的打击。因为高收益债是许多企业除股权融资以外的主要融资方式,并且大部分是通过私募债券融资的形式进行的。由于此类债券利息较高,如果不能作为企业成本在税基中扣除,将对企业造成巨大的税务负担,大大增加了企业的融资成本,预期将减少企业的融资额,长期来看不利于资本市场和实体经济的发展。如果已发行但未到期的私募债的利息也不能作为成本抵扣,将可能增加美国发行的私募债的违约率。这些因素都会导致美国高收益债券市场利率上升,使得美国高收益债券价格下跌,回报减少。美国的整体市场利率也会在一定程度上被推高,利空美国的债券市场。部分企业很可能会考虑到香港债券市场进行融资,从而推高香港高收益债券市场的利率和整体债券市场利率,同样地使得香港高收益债券价格下跌,回报减少,利空香港债券市场。

【股票预期回报率减债券利率】深度报告 2017年香港股票及债券市场展望

对香港股票市场的影响也是负面的。美国所得税改革方案中还提到会降低法定税率,同时对美国公司的海外利润实行大赦,通过低达3.5%至10%的税率鼓励跨国公司将海外利润一次性汇回美国。同时新方案还提到对企业投资不再采用资产折旧法,而是在投资当年直接作为成本扣除,以在中短期内鼓励企业进行投资,从而提高美国的储蓄率和投资率,促进经济增长和通货膨胀回归正常水平,利好美国股市。但这将导致香港的部分资金回流美国,会对港股造成下行压力。

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股票预期回报率减债券利率视频

前瞻日本央行利率决议: 全球债券收益率攀升 投资者等待日本央行决策

相关问答

问:为什么会这样?当央行调低利率的时候,债券(股票的替代性资产)的回报率会下跌!

答:回报率=(P1-P0)/P0,P0是现在债券价格,P1是未来债券价格。
利率下降导致债券价格上升,即P0上升,回报率下降。


问:债券基金收益与市场利率的关系

答:  债券是固定收益证券,当市场利率上调时,债券的票面利率是固定的,相对来说吸引力下降,收益率就下降。债券的收益分利息和买卖价差,利息没有变,买入价没有变,但卖出价下降了,收益就减少了。
  如债券票面利率是3%,市场利率从2.75%上升至3%时,债券的票面利率不能改变,对投资者的吸引力下降,债券的价格就会下跌。从理论上来讲,市场利率上调,表明市场要求的收益率上升,但是债券的利息已定,无法增加,相对来说收益就下降。


问:债券实际利率下降,引起债券相对回报率的下降

答:此题的关键字在于通货膨胀,而不是实际利率。逻辑如下:
债券是固定收益产品,即,一旦发行,将来的现金流都是确定的(假设不违约),那么当发行后,预期通货膨胀率上升,会产生一个效果,就是将来投资者将来获得的债券的现金流(息票和本金)的实际购买力下降,说白了,就是将来收到的钱不值钱了。那么对投资者来说,相当于他即将获得的债券的实际收益率下降了。
通常为了遏制通胀,央行会加息,而加息将导致债券价格下跌,就是这么个传导机制。
你说的债券实际利率降低的表述,是不准确的,其实是投资者预期的经通胀调整后的预期收益率达不到购买时的水平了,并不是市场利率的下跌,如上所述,为遏制通胀,市场利率有上涨的压力。由于债券不是很好的抵御通胀的工具,所以需求量下降。
供参考。


问:债券的利率实际上就等于( )A债券的当时收益率B债券的面值收益率 C债券的到期收益率 D债券的预期收益率

答:BDCC错AC对 


问:在其他条件不变时,股票预期收益率上升,对债券的需求有什么变化?如果股票波动增大?

答:股票和债券是一对跷跷板的关系,具体自己理解
简单的讲,股市好的时候就买股票,股市不好的时候就去买债券


问:对于长期债券,为什么预期未来利率上升,预期收益率会下降?

答:建议你换一下概念就会比较好理解是什么意思了,实际上上文中的预期收益率可以理解为持有期间收益率,而未来利率可以理解为债券持有至到期收益率。很多时候就是把债券持有至到期收益率与持有期间收益率混淆导致的误解。详细解释如下:
债券一般是采用固定票面利率来进行发行的(发行时就已经确定了票面利率,就算是浮动利率即俗称的浮息债也面临同样的问题,只是影响呈度相对于固定票面利率即俗称的固息债要低),而债券本身的面值也是固定的,也就是债券投资的未来现金流在不违约的前提下是可预期的,对于债券投资的债券估值是利用现金流折现模式进行的(也就是说利率与价格成反比关系),而一般来说债券投资很多时候是十分看重那一个持有至到期持有收益率的(所谓的预期未来利率就是指持有至到期收益率),由于债券的现金流这些固定性导致债券价格与利率成反比关系的,如果未来利率上升会导致债券持有至到期收益率会通过债券市场交易中的债券价格的下降会体现在持有至到期持有收益率的上升。由于很多时候投资者并不是一定要把债券一直持有至到期的,债券价格的下跌会间接影响到债券持有期间的持有期收益率,也就是说债券到期收益率的上升会使得债券持有期间收益率下降或带来亏损。