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本期投资提示

本周观点:油价为何大幅下跌?

  • 17年4季度以来,特别是12月中旬后,多重因素推动油价快速攀升,布油一度于1月突破70美元/桶。但1月末以来,持续高位的油价出现回落迹象,上周更是大幅下跌。鉴于油价对全球通胀和名义利率变化的重要性,我们对本轮油价波动的逻辑进行简要分析。

  • OPEC减产与诸多短期扰动推动前期油价上行。回顾本轮油价加速上行的原因,首先,OPEC与俄罗斯等非成员国达成延长减产协议,且近期落实较为严格,对中短期原油供给形成一定冲击。其次,极寒天气和极端事件令原油市场短期供给减少、需求增加。而美元指数大幅走弱,亦助推油价加速上行。

  • 美油产量破千万桶、库存再度回升,触发油价大跌。上周三公布的美油产量突破千万桶/日大关,原油库存大幅回升,英国北海油田福尔蒂斯输油管重启,引发上周油价快速下跌。

  • 油价长期中枢仍由页岩油生产成本所决定。从本轮油价波动的逻辑可知,尽管短期因素助推油价上行,但并不改变页岩油生产成本决定长期原油价格中枢这一长期规律。随着短期因素的逐渐消退,美国页岩油开采活动预计持续扩张,原油价格将逐步回归全球竞争策略均衡的格局。预计OPEC国家和俄罗斯于减产协议后期也将逐步放松自律约束,以避免市场份额损失,从而供给过剩局面难以扭转,布油价格预计可能回落至55-60美元/桶附近。

  • 油价下行通过通胀,对海外市场利率形成一定抑制。后期油价下行可能一定程度上导致全球通胀预期回落,对美债、德债等主要发达经济体长端国债收益率的上行形成一定抑制作用。预计10年期美国国债收益率大概率将在2.85%-2.9%左右短期见顶,短期上冲至3.0%以上概率不大;10年期德国国债收益率的局部高点可能也出现在0.8%-0.9%左右,上冲至1.0%的难度同样较大。

上周国际市场回顾:

  • 全球经济:欧英工业生产表现分化。欧元区(EA):德、法、意工业生产强劲。英国(UK):工业生产再度回落,贸易逆差小幅扩大。

  • 全球货币政策:英格兰银行暗示或加速加息。英格兰银行:2月利率决议维持当前货币政策不变,判断短期内通胀仍将处于高位,对经济增长预期偏乐观;会议纪要暗示可能提前以更大幅度收紧货币政策,行长卡尼称货币政策调整取决于家庭及企业信心是否受到脱欧谈判影响。其他:上周,巴西降息25BP,其他主要国家和地区政策利率均保持不变。

  • 大类资产:美元指数反弹,金价、油价下跌。主要货币汇率:美元指数回升,欧元、英镑贬值。大宗商品:美元指数反弹带动金价回落;美国原油产量和库存原油均大幅增加,英国北海福尔蒂斯输油管重启,油价大跌。海外股市:新兴市场和发达国家股市大幅下跌。

  • 国际债市:美债长端上行幅度趋缓,德、英长端回落。长端利率方面,美国10年期国债收益率上行1BP至2.8512%,上行幅度较前周明显趋缓;德、英、日长端均小幅回落,幅度在0.2BP-2.2BP之间。短端利率方面,美、德、日1年期国债收益率波动较小,在-2.2BP至1BP之间;英格兰银行2月利率决议暗示可能提前以更大幅度收紧货币政策,英国1年期国债收益率上行4.4BP至0.439%。点心债收益率涨跌不一。

正文

1.周观点:油价为何大幅下跌?

原油价格在4季度持续上行之后,上周大幅下跌。17年4季度以来,特别是12月中旬后,多重因素推动油价快速攀升,布油一度于1月突破70美元/桶,并维持在该价格附近。但1月末以来,持续高位的油价出现回落迹象,上周更是大幅下跌,ICE布油和WTI轻质原油周内跌幅分别高达8.1%和7.6%。鉴于油价对全球通胀和名义利率变化的重要性,本周我们对本轮油价波动的逻辑进行简要分析。

1.1 OPEC减产与诸多短期扰动推动前期油价上行

回顾本轮油价加速上行的原因,OPEC减产协议较为严格的落实,叠加诸多短期因素对原油供给的频繁扰动构成主因。

首先,OPEC与俄罗斯等非成员国达成延长减产协议,对中短期原油供给形成一定冲击。17年12月1日,OPEC 和俄罗斯等非成员国达成协议,将减产协议延长至18年底;原豁免减产的利比亚和尼日利亚也同意18年原油产出不超过17年水平。从协议落实情况看,下半年以来OPEC与俄罗斯等产油大国减产总体执行率较高,原油产量同比增速相继转为负增,短期全球原油供给快速增长势头得到抑制。

[利率上升债券下跌]油价大幅下跌,海外长端利率止升企稳——国际债券市场周报·第43期(2018.02.12)

其次,极寒天气和极端事件令原油市场短期供给减少、需求增加。叠加美元指数大幅走弱,助推油价加速上行。入冬以来,美国多地遭遇极寒天气,92%的地区处于零摄氏度以下,一方面令短期原油需求上升;另一方面导致短期内原油供给增速受到限制。1月上旬美国原油产量同比增速及钻井数量增幅均有所放缓,而商业原油库存持续回落至近3年以来最低点。此外,12月以后其他短期扰动因素也频频出现,相继发生英国北海油田福尔蒂斯输油管关闭维修、尼日利亚能源协会发起全国性罢工、利比亚输油管遇袭爆炸、伊朗爆发大规模示威抗议,以及美国延长对伊朗制裁等扰动原油市场情绪的突发性事件。加之美元指数12月中旬以来持续大幅走弱,以美元计价的原油价格获得一定支撑。这些短期因素的扰动均对本轮油价加速上行形成推升作用。

美油产量破千万桶、库存再度回升,触发油价大跌

1.2 美油产量破千万桶、库存再度回升,触发油价大跌

美油产量突破千万桶/日大关,原油库存大幅回升,英国北海油田福尔蒂斯输油管重启,引发上周油价快速下跌。上周三,美国能源信息署(EIA)公布的2月2日当周美国日均产油量首次突破1000万桶大关,创历史新高;同时公布的当周美国原油商业库存再度增加189.5万桶,加上前周大幅增加的677.6万桶,自11月中旬以来库存持续下滑的态势已经扭转。美国原油产量激增以及库存回升,成为上周油价快速下跌的导火索。

其后,承担英国北海地区附近40%原油和天然气运输、联通英国本土与85个油田的重要输油管——英国北海油田福尔蒂斯输油管宣布重启,进一步缓解了市场对供给紧张的悲观情绪,加剧了油价下跌过程。

油价长期中枢仍由页岩油生产成本所决定

1.3 油价长期中枢仍由页岩油生产成本所决定

可见,尽管短期因素助推油价上行,但并不改变页岩油生产成本决定长期原油价格中枢这一长期规律。2012年以后美国页岩油开采技术革命,使得储量极为巨大的页岩油开采成本大幅下降,加之页岩油的投产周期较传统原油显著更短,令高油价环境下页岩油开采风险下降,美国原油产量可以在油价上行环境下快速大幅增加。这就意味着页岩油的生产成本实际上成为了国际原油市场新的长期价格波动中枢:若油价持续高于页岩油成本,页岩油产量将快速增加(正如12-14年,以及16年4季度至17年上半年),供给过剩局面加剧,油价趋于下跌;若油价持续低于这一水平,页岩油产量显著减少(正如15年至16年初),供给过剩局面改观,油价趋于回升。而本轮由短期因素扰动不断带动的油价上行,并未改变这一长期决定原油价格中枢的规律。

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随着短期因素的逐渐消退,美国页岩油开采活动预计持续扩张,原油价格将逐步回归全球竞争策略均衡的格局。事实上进入11月后,决定中期油价中枢的美国原油产量就开始屡创历史新高,目前已攀升至1025 万桶/日的高位;最新公布的2月9日当周总钻井数大幅升至975台,周度增幅达11月下旬以来总和;而在此前钻井数量增幅趋缓的情况下,美国原油产量同比仍持续攀升,或也显示页岩油开采可能存在进一步的技术进步拉动,美国原油产量的支撑有增无减,预计18年美国页岩油产量仍将持续增长,甚至可能在很大程度上填补减产规模。在此背景下,国际原油市场的供需博弈将再度回归全球竞争策略均衡的格局,预计OPEC国家和俄罗斯于减产协议后期也将逐步放松自律约束,以避免市场份额损失,从而供给过剩局面难以扭转,布伦特原油价格预计可能回落至55-60美元/桶附近。

1.4 油价下行通过通胀,对海外市场利率形成一定抑制

后期油价下行可能一定程度上导致全球通胀预期回落,对美债、德债等主要发达经济体长端国债收益率的上行形成一定抑制作用。我们在上周的周报中已经指出,市场对欧央行紧缩预期的快速形成是17年底至18年初主要发达国家债券市场长端利率大幅上行的核心原因。而欧央行紧缩预期更多推升的是实际利率。在美国页岩油产量预计大幅增长、油价预计大幅回落的判断下,我们认为全球通胀预期短期内也将有所缓解,从而对当前持续徘徊高位的美债、德债等发达经济体长端收益率形成一定的抑制。预计10年期美国国债收益率大概率将在2.85%-2.9%左右短期见顶,短期上冲至3.0%以上概率不大;10年期德国国债收益率的局部高点可能也出现在0.8%-0.9%左右,上冲至1.0%的难度同样较大。

2.全球经济:欧英工业生产表现分化

2.1 欧元区(EA):德、法、意工业生产强劲

德国12月工业生产指数同比再创新高,法国、意大利亦震荡抬升。德国12月工业与制造业生产指数季调同比分别为6.7%和7.7%,均创11年8月以来新高。法国和意大利工业生产指数季调同比分别抬升至4.5%和5%,延续了17年以来的震荡抬升态势。总体看,欧元区核心国家的工业生产仍持续强劲,经济稳健增长具备有力支撑。

英国(UK):工业生产再度回落,贸易逆差小幅扩大

2.2 英国(UK):工业生产再度回落,贸易逆差小幅扩大

英国12月工业生产指数同比再度回落,贸易逆差小幅扩大。英国12月工业与制造业生产指数季调同比分别为0%和1.3%,在11月基础上再度回落。12月商品贸易和总贸易逆差分别扩大至136亿英镑和49亿英镑,仍然趋弱。总体看,此前持续低迷的英国零售销售已对工业生产构成一定拖累,贸易对工业的支撑也在边际减弱。而脱欧谈判前景变化已成为英国内需和进出口环境改善的重要前提,如果脱欧进程顺利实现贸易和投资领域“软脱欧”目标,则有利于提振英国长期经济增长预期,弱化英格兰银行对经济前景的担忧,并加速加息进程。目前,脱欧谈判已在向这一方向缓慢进展,建议持续关注脱欧进程对市场预期的影响。

全球货币政策:3.全球货币政策:英格兰银行暗示或加速加息

3.1 英格兰银行:暗示可能提前以更大幅度收紧货币政策

英格兰央行2月利率决议维持当前货币政策不变,判断短期内通胀仍将处于高位,投资与贸易前景仍受制于脱欧谈判进展,但对经济预期偏乐观;此外,会议纪要暗示可能提前以更大幅度收紧货币政策,但行长卡尼表态中性。英格兰银行2月利率决议仍维持当前政策基准利率和购债规模不变,符合市场预期。同时公布的会议纪要、2月季度通胀报告和卡尼会后表态中的要点如下:

1)英格兰银行判断短期内通胀仍将于3%附近徘徊,投资与贸易前景仍受制于脱欧谈判进展。英格兰银行官员认为,当前英国经济受益于全球经济复苏带来的需求对净出口和投资的拉动,但脱欧谈判进展仍对贸易与投资前景构成较大不确定性;近期油价快速上行令通胀增速较预期更慢下行,短期内CPI同比或仍将在3%附近;鉴于薪资增速已逐渐抬升、就业市场进一步收紧,英国国内通胀压力初步显现,预计未来2-3年内通胀增速将长期在2%目标上方徘徊。

2)季度通胀报告小幅下调未来通胀预期,并上调18-20年GDP同比预期,对经济增长的展望偏乐观。在2月季度通胀报告中,英格兰银行上调18-20年GDP同比增速预测值分别至1.8%、1.8%和1.8%(11月预期值分别为1.6%、1.7%和1.7%),同时小幅下调未来三年通胀预期。而在17年11月和8月的报告中,英格兰银行均下调了英国经济增长预期,表明多数官员对经济前景的判断已转为乐观。

3)会议纪要暗示可能提前以更大幅度收紧货币政策,行长卡尼称货币政策调整取决于家庭及企业信心是否受到脱欧谈判影响。会议纪要称,若经济持续按当前预期增长,英格兰银行可能会提前收紧货币政策,且收紧幅度或较预期更大。卡尼会后发言称,加息的确切时间点和幅度将取决于经济表现和脱欧谈判进展;如果3月底未能达成英国脱欧过渡期协议,那么货币政策是否调整将取决于家庭消费及企业投资信心。

总体看,脱欧谈判进展已成为决定英国长期经济增长前景、短期货币政策走向以及英镑汇率走势的核心问题。我们认为,英国脱欧谈判的最终结果内生于英欧双方经济发展的共同需求,所以贸易和投资领域的自由化大概率将最终谈判实现。当前脱欧谈判进程正缓慢向这一方向推进,随着脱欧谈判前景逐步明朗化,将对英国长期经济预期形成提振,弱化英格兰银行对经济前景的担忧,并加速加息进程。

3.2 全球政策利率概览

上周,巴西降息25BP,其他主要国家和地区政策利率保持不变。

大类资产:

3.大类资产:美元指数反弹,金价、油价下跌

3.1 主要货币汇率:美元指数回升,欧元、英镑贬值

美元指数回升,欧元、英镑相对美元贬值,日元兑美元升值。我们在上周国际债券市场周报中已经指出,市场对欧央行紧缩预期的快速形成是17年底至18年初欧元大幅升值、美元指数持续疲软的主要原因;而在欧元升值幅度已在较大程度上反映了欧央行可能在年内实施的缓慢紧缩计划对市场预期潜在冲击的情况下,我们认为短期内欧元兑美元大概率在1.3以下,美元指数下探至87以下的可能性较小。上周主要发达国家汇率变化印证了这一逻辑:尽管并未发生影响美元走势的有利因素,且欧元区12月工业生产表现强劲,但美元指数仍整体反弹,欧元兑美元相应回落,上周五分别报收90.442和1.2252,较前周分别上行1.4%、下行1.7%。尽管英格兰银行2月利率决议对加息表态偏鹰,但由于英国12月工业生产表现趋弱,贸易逆差稳步小幅扩大,脱欧谈判对过渡期协议的分歧再现僵局,美元反弹之下,英镑兑美元的走弱幅度较欧元相对更大,报收1.3827,较前周贬值2.1%。日元方面,1月日本长期国债买入量环比再度减少,美元兑日元升值1.2%,报收108.8。

大宗商品:

大宗商品:

3.2 大宗商品:黄金、油价均下行

黄金:美元指数回升带动金价下行。1月份欧元兑美元大幅升值之后,当前欧央行可能开启的紧缩周期进程已无太多超预期空间,加上美国薪资增速终于开始上行,且有欧央行管委会委员公开指责美国财政部希望压低美元的行为,都令市场预期有所调整,美元指数有所回升,带动金价下行。上周五(2月9日),伦敦金现货价格报收1316.15美元/盎司,较前周下跌1.3%。

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原油:美国原油产量与钻井数均大幅提升,原油库存增加,英国北海油田福尔蒂斯输油管重启,油价大幅大跌。上周三,美国EIA发布短期能源展望,预计18年和19年美国原油日均产量将达1060万桶/日和1120万桶/日,大幅推升原油供给预期。从周频数据看,2月2日当周美国原油产量首次突破千万桶大关,达1025.1万桶/日,且增幅不断扩大;总钻井数较前周大幅增加29台至975台,周度增幅达17年11月下旬以来总和;上周EIA商业原油库存增加189.5万桶,显示供给正强劲回升。此外,英国重要输油管北海油田福尔蒂斯输油管宣布重启,同样缓解了市场对供给紧张的悲观情绪,加剧了油价下跌过程。上周五(2月9日),ICE布油和WTI轻质原油分别报收62.71美元/桶和55.77美元/桶,周内分别大幅下跌8.1%和7.6%。

[利率上升债券下跌]油价大幅下跌,海外长端利率止升企稳——国际债券市场周报·第43期(2018.02.12)

其他大宗商品:上周煤炭、钢材涨跌不一,铜价大幅下跌。煤炭方面,大商所焦煤和焦炭分别上涨1.8%和3.0%,郑商所动力煤下跌1.8%。钢材方面,上期所螺纹钢下跌1.7%,大商所铁矿石上涨2.0%。铜价方面,伦铜和沪铜分别大幅下跌4.7%和3.9%。

3.3 海外股市:新兴市场和发达国家股市大幅下跌

上周,海外新兴市场、发达国家股市均大幅下跌。发达国家与新兴市场股指分别下跌7.1%和5.6%,VIX 指数周内急剧攀升67.9%。

国际债市:

4.国际债市:美债长端小幅上行,德、英回落

上周,发达国家长短端利率均变化幅度不大,德、英、日长端小幅回落,美债长端则上行幅度趋缓。长端利率方面,美国10年期国债收益率上行1BP至2.8512%,上行幅度较前周明显趋缓;德、英、日长端均小幅回落,幅度在0.2BP-2.2BP之间,分别报收0.745%、1.57%和0.066%。短端利率方面,美、德、日1年期国债收益率波动较小,在-2.2BP至1BP之间;英格兰银行2月利率决议暗示可能提前以更大幅度收紧货币政策,英国1年期国债收益率上行4.4BP至0.439%。期限利差方面,美债、日债基本稳定不变,德债、英债则小幅收窄。

海外债券综合指数与全球主权债指数全线下行。上周,全球债券综合指数与高收益指数分别下行0.9%和1.6%,发达国家主权债与新兴市场主权债指数则分别下行0.2%和1.9%。

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[利率上升债券下跌]油价大幅下跌,海外长端利率止升企稳——国际债券市场周报·第43期(2018.02.12)

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根据我们对负利率国家国债收益率的监测,上周,海外负利率国家债市长端收益率普遍下行,短端收益率涨跌不一。

5.点心债:收益率涨跌不一

上周,点心债收益率涨跌不一。其中10年期收益率上行1.6bp、20年期下行4.3bp、30 年期没有变化,3年期、7 年期分别上行2.9bp、0.7bp,5年期没有变化。

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利率和资产价格的关系_相关论文(共5528篇)_百度学术:http://xueshu.baidu.com/s?wd=%E5%88%A9%E7%8E%87%E5%92%8C%E8%B5%84%E4%BA%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E7%9A%84%E5%85%B3%E7%B3%BB&tn=SE_baiduxueshu_c1gjeupa&ie=utf-8&sc_hit=1

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相关问答

问:为什么市场利率上升债券价格会下跌

答:其实是一个机会成本的问题,可以用供求关系比较直观的理解。存款和购买债券是将现金增值的最简单办法,二者相比,存款更容易变现但是利润低,债券不容易变现但是利润相对高。二者同时在市场上出售,暂时达成平衡。一旦利率升高,意味着投资存款的收益升高,一部分人就会因为债券的流动性不尽如人意而将原本购买债券的钱去存款,这样对债券的需求就少了,为了卖出更多的债券,债券的价格就会下跌。当然,这只是一个很简单的理解方式。不是最恰当的解释。


问:为什么债券价格上升,利率会下降

答:债券价格上升,导致了债券跌了,人们不愿意购买债券了,那么人们就会选择把钱存进银行,货币供给增多,货币供给曲线像右移动,然后利率就下降了。但这时短期的,按照长期来看,利率下降,又会刺激投资,增加货币需求,所以最后还是会回到均衡点的。(结合图像来理解会更加简单)


问:为什么利率上升会引起债券价格下降?

答:  债券发行时已规定了票面利率,当市场利率高时,债券的收益率相对于市场利率就降低了,债券的需求会减少,只有降低债券价格,使债券投资收益率与市场利率相一致.
  这是市场利率和债券利率相互关系的问题,假设市场利率=债券利率,那么债券的发行价格应该=其面值。由于债券的发行价格公式为:债券发行价格=债券未来收益的现值=债券面值折现值+各年利息收入折现。计算出来的。而面值折现都会有一个折现率的问题,利息也一样,一般都用市场利率作为折现率,所以如果在债券面值和票面利率一定的情况下,折现率越大,面值折现和利息折现后得到的发行价格就越低。


问:为什么利率上升,债券价格下降

答:银行利率上升,债券价格为什么会下降呢?债券发行后,债券的到期日和利率已是确定不变的了,该债券在交易市场的挂牌价格所隐含的收益与同量货币存银行的利率收益呈某种比例,达到市场意义上的投资收益平衡。当银行利率提高时,同量货币存银行的利率收益提高,而债券的利率又不能也灵活地提高,因此只能是交易价格下降,维持该债券所隐含的收益与同量货币存银行的利率收益呈原有比例,保持投资收益平衡。反之也一样,银行利率下降,债券价格就会上升。