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——明明,章立聪,余经纬

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债市日评:事件分析:根据财新网3月6日的报道 ,银监会上周下发《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》(银监发[2018]7号,下称7号文),该通知明确将拨备覆盖率监管要求由150%调整到120%-150%,贷款拨备率监管要求由2.5%调整到1.5%-2.5%。该通知的出台将减小银行的拨备压力,适当提高银行的盈利能力,银行股受此影响将有一定的上涨,但对债券买盘影响有限。由于拨备本身并不会产生现金流,银行压力减轻在短期内也并不意味着会增加债券的购买,因此我们认为这一监管要求并不直接影响银行对债券的购买力,国债收益率将保持平稳。文件目前下发至各地方银监局。具体来讲,7号文要求,各监管部门在调整区间内按照“同质同类”“一行一策”原则,明确银行贷款损失准备监管要求。其中,“同质同类”是指,各机构监管部门原则上应制定相应类别机构的差异化实施细则并及时印发实施;“一行一策”是指,各机构监管部门和银监局按照本通知和实施细则,进一步明确单家银行的贷款损失准备监管要求。

在当前表外资产回表趋势持续,全球经济复苏进程推进的背景下,信贷规模保持稳健增长。2017年全年新增人民币贷款13.53万亿元,同比多增8841亿,同比增速达6.99%。2018年信贷增速将达到什么水平?信贷额度及信贷结构性问题如何解决?信贷对利率以及实体经济的影响程度如何?我们将在下文进行分析。

一、2017年第四季度贷款利率下降并非由需求不振引起。货币政策执行报告显示17Q4银行贷款加权平均利率有所回落,但这尚不足推论出实体贷款需求不足的结论。从结构上分析,第四季度一般贷款利率呈下降趋势,票据融资和个人贷款利率呈上升趋势。背后原因主要是受存量高收益率贷款到期的影响,由于人民币贷款加权平均利率的计算是由一段时间存量贷款和新增贷款加权平均得到的。2014年四季度贷款基准利率开启下调周期至2017年四季度,已恰好3年。高利率时期发放的3年期贷款陆续到期,在17Q4及未来一段时间,可能都将对贷款加权平均利率形成下压效果。由2014-2107年的人民币贷款加权平均利率走势图可以看出,2014年第四季度加权平均利率和一般贷款利率均开始下降,当时投放的一批具有相对较高利率的贷款在2017年四季度到期,这是使得整体的加权平均利率呈现下降态势的一个重要原因。

除了以上分析的存量高利率贷款到期的影响,一般贷款的下降趋势也说明了当前回表趋势对实体经济的冲击并没有市场担忧的如此明显。一方面贷款利率是银行和企业在基准利率基础上博弈的结果,不仅是银行定价的问题还有企业定价的问题。这个议价过程一部分缓冲了加息对实体经济的影响。另一方面,在目前的回表趋势下,银行存款方面是比较紧缺的,而在整个银行体系中,发放贷款的同时可以制造一部分存款。因此银行在享受存贷款利差的同时,一定程度改善了其负债,利率的变化也就趋于平稳。

二、预计2018年信贷额度紧张问题将有所缓解。在当前监管全面限制通道业务后,部分融资需求转向表内信贷,不断推升贷款需求。再加上当前全球经济明显复苏,国内经济向好,对信贷的需求也不断增加。由2018年1月金融统计数据可知,人民币贷款余额123.03万亿元,同比增长13.2%。

信贷需求的增长给信贷供给带来一定挑战,2016年第一季度,我国首次实施MPA考核,已与货币政策组成双支柱,成为金融调控政策的重要组成部分。其中重要指标是广义信贷增速,是以M2增速为对标,超过一定范围后,将不得分。根据央行宏观审慎评估体系(MPA)的调控要求,广义信贷主要包括三部分,一是传统信贷,指银行机构人民币信贷收支表中的各项贷款;二是表内其他信贷,包括债券投资、股权及其他投资等等;三是表外理财。从目前看,我国MPA考核已逐步在遏制银行放贷冲动,而且把银行理财也纳入考核指标中,进一步扩展考核范畴,兼顾了表内和表外。虽然在持续的需求增加情况下,目前许多银行都面临信贷额度紧张的情况,但在具体实施过程中,考虑到金融对实体的支持,对于信贷额度管理是相对有弹性的。所以我们认为信贷仍将持续增长,并趋于平稳。考虑到降低拨备增加了银行的放贷能力,而且此前央行公布二级资本债增加了银行补充资本的能力,所以银行的贷款供给将比较充足。另外,总体来看监管对贷款增长是比较支持,而且回表也符合监管方向,所以贷款额度的约束并不是一个强约束

三、小微企业融资难问题解决。关于信贷投放结构问题,小微企业和民营企业融资难问题显著。大部分银行以服务大中型企业为主业,在当前信贷监管政策趋严情况下,更是认为小微企业贷款额度小、放贷成本高、风险大,基于成本、收益、风险考虑不愿提供给小微企业贷款。2017年12月召开的中央经济工作会议上明确表示,按照党的十九大的要求,今后3年要重点抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。

要打赢三大攻坚战,解决小微企业融资难问题,并不意味着要放开信贷监管限制,我们认为国家应该采取一些定向的优惠措施解决这一问题。比如,大力发展普惠金融机构,专注中小企业融资服务;大力发展数字金融,把供应链金融和消费金融结合起来,使数字金融成为银行和中小企业之间的转换器;定向降准等。

四、信贷增速的预测。 在利率高企、企业信用债融资受阻的情况下,银行信贷额度进行了调整以支持实体经济,信贷规模增速受到托底。在2018年实体经济稳增长的目标要求下,信贷支持仍然不可或缺,在货币政策大幅放松可能性不大的背景下,信贷扩张是应有之义。考虑到支持实体经济的需求和表外转回表内的影响,预计2018年信贷增速在13%-14%。

五、债市策略。在当前回表以及持续加息背景下,虽然理论上会对实体经济产生一定的融资压力,但贷款利率存在与银行议价等因素的影响,传导到信贷,影响并不如市场此前担忧的如此大,利率仍有一定的承压空间。当前媒体报道银行拨备率下降对债市买盘影响也不大,目前,我们认为3月份10年国债到期收益率将逐步回升至4%的中枢。

可转债市场点评。3月6日转债市场,平价指数收于90.37点,上涨0.91%,转债指数收于105.81点,上涨0.92%。55支上市可交易转债,除嘉澳转债、道氏转债停牌外,迪龙横盘,32支上涨,20支下跌。其中三一转债(3.12%)、国君转债(2.57%)、国贸转债(2.06%)领涨,泰晶转债(-1.06%)、宝信转债(-2.28%)、久其转债(-2.47%)领跌。55支可转债正股,除嘉澳环保、道氏技术停牌外,双环传动以及内蒙华电横盘,42支上涨,9支下跌。其中,格力地产(7.96%)、永东股份       (3.68%)、三一重工(3.57%)领涨,吉视传媒(-1.39%)、宁波银行(-2.52%)、太阳纸业(-3.18%)领跌。

风险因素:个券相关公司业绩不及预期。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见《晨会》报告。

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问:债券的实际利率怎么计算

答:59 x (1+r)- 1+59 x (1+r)- 2 +59 x (1+r)- 3 +59 x (1+r)- 4 +(59+1 250)×(1+r)-5 =1 000(元) 这个就是公式。等号后面的1000是公允价值,这个很好理解。等号前面是未来现金流的现值。实际利率就是使未来现金流折现后等于账面价值的折现率。 59 x (1+r)- 1 这个是第一年的折现,同理,后面4个分别是第二到第五年的折现。第五年不但要偿还利息还要还本金,所以是59+1250。如果你依然不明白这个公式的话,就不要钻牛角尖,记住公式,多练题,假以时日,就会豁然开朗。


问:国债怎么计算.我要公式.例如:利息=本金x

答:解:P――本金,又称期初金额或现值;
i――利率,指利息与本金之比;
I――利息;
F――本金与利息之和,又称本利和或终值;
n――计算利息的期数。
利息 = 本金 * 利率 * 计息期数
I = P * i * n
F = P + P * i * n = P * (1 + i * n)
单利终值(本利和)= 本金 + 利息 = 本金 * (1 + 利率 * 计息期数)
如:张某购买20000元国债,每年的投资收益率为5%,一年后的终值是多少?
利息 = 20000 * 5% * 1 = 1000元
本利和 = 20000 + 1000 = 21000元


问:国债怎么计算的加入是1万,买3年的,3年后的利息是多少钱

答:1年期的国债一般是记账式国债,而最新的1年期的记账式国债的年利率3.34%,没有银行定存高,银行1年期存款利率是4.14%,扣除利息税也是3.933%,显然比3.34%高。当然这只是讲的利息收益,因为记账式国债是上市交易国债(其价格也是上下浮动的),包括其他5、7、10年期的记账式国债你都可以买卖,即买入后持有1年,不过纯粹在二级市场买卖赚取差价其收益计算需另当别论,但收益的高低,取决于你的操作,如何低买高卖,跟买卖股票是一样的,而且也有风险;如果某国债上市后价格跌破100元以下,你能买到就能保证得到高于年利率的到期收益率,反之,价格上涨,收益率就会降低;即债券的到期收益率与其价格成反比。同样1年前买的国债的成本高于卖出的价格,你就会亏损本金,例如你买成100元/张,1年后跌成99元/元,卖出每张你就会亏损1元,不过你仍可以赚取利息。 而凭证式国债和电子式储蓄国债,一般是3、5年的,最少也是2年,提前赎回是要扣除本金0.1%的手续费,并按持有时间长短分段计息,但没有到期利息高。 你可以通过和讯财经的债券频道进行查询国债信息,有详细的年利率、期限、到期收益率等: 相关新发行债券,以及学习相关知识可以到和讯财经的债券频道:(手机百度『百度现金贷』,随时满足您的消费需求!)