[导读]:本文(《经济与通胀预期继续下修 美债收益率全线回落》)由来自潮州的合作伙伴投稿,并经由本站(债券资讯网)结合主题:债券利率与预期回报率,收集整理了众多资料而成。主要记述了美债,美国加息,债券收益率,预期收益率,国债利率,美元加息,利差,银行,回报率等方面的信息。相信从本文您一定可以获得自己所需要的!

美国   上周,美国10Y国债收益率下跌14.29bps至2.845%。经济数据方面,美国11月新增非农就业人数15.5万人,预期19.8万人,10月数据由25万人下修至23.7万人。分项看,私营服务、制造业分别新增13.2万与2.9万人,较10月出现减缓,政府部门则减少6千人,好于10月减少1.4万人的数据,就业率依旧维持60.6%。同期劳动参与率维持在62.9%,继续保持极窄幅的震荡,失业率则由3.74%进一步下探至3.67%,继续低于CBO预计的4.553%的自然失业率。我们认为,11月新增非农虽逊于预期,但这在劳务市场不断紧俏、失业率不断下探的背景下实属正常,不应对新增非农予以过高预期。11月薪资增速同比增长3.1%,预期3.1%,前值3.1%,而生产与非管理岗的时薪同比增长3.2%,大幅好于前值的2.8%,环比增速则连续三个月持平0.3%。考虑到后者更能代表对薪资水平更敏感、边际消费倾向更好的中低层阶级消费者,我们认为若薪资增速保持当前增长动能,则将有助于替代税改成为提振美国消费的主力,并部分缓冲美联储加息给大型耐用品销售带来的负面影响。

债券利率与预期回报率,经济与通胀预期继续下修 美债收益率全线回落

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美国11月ISM制造业指数为59.3,预期57.5,前值57.7。五项指标除供应商交付时间放缓1.3pts至62.2外,其余均呈现不同程度增长。新订单指数反弹4.7pts至62.1,构成本期制造业指数大涨的主要动力,主要因内部订单大增。而同期出口订单指数分项持平52.2,低于1989年以来的53.65的均值,我们认为这主要受到美元走强和贸易关税反制影响,而进口指数下跌0.7pts至53.6。价格指数下跌10.9pts至60.7,创6月以来新低,但仍连续33个月保持扩张,其中钢铝铜价格出现放缓,但电子电器设备价格仍因美国对华加征关税影响出现上涨。前期美元的走强与对华关税的提高是价格指数高涨的关键,但油价的下跌有望对其构成部分缓和。

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美国10月贸易逆差扩大至554.9亿美元,其中商品贸易逆差扩大至769.8亿美元,服务贸易顺差小幅缩减至226.2亿美元。分项来看,美国对华商品贸易逆差扩大7.38亿至381.83亿美元,创下历史最大水平。虽然中美贸易问题出现了和谈的迹象,但10月数据显示美国对华进口同比增速由9.5%回落至8.5%、出口同比增速由10.21%回落至7.56%,进出口呈现双降且出口放缓程度更加明显。此外,对日本、德国商品贸易赤字分别扩大5.93亿与6.3亿美元至55.13亿与58.13亿美元,而对墨西哥与加拿大的贸易逆差则分别收窄11.52亿与1.91亿美元至20.37亿与64.15亿美元。

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货币政策方面,上周中性立场的美联储理事夸尔斯表示,当前政策已接近中性利率底部区间,后续加息路径取决于当前数据。同样为中性立场的达拉斯联储卡普兰也表示,当前仅略低于中性水平,预计美联储会采取很有耐心的加息。我们认为,美联储高层不断强化的“接近中性利率”的发言是为12月点阵图中偏鸽的立场和将下调的中性利率埋下伏笔。随着收益率曲线利差趋于倒挂,中美贸易争端仍存,前期经济对加息的反映存在滞后,我们认为美联储或在明年3月继续加息,但此后是否会突破当前中性利率继续加息则更多取决于彼时的经济与政治环境。截止上周五,期货模型口径下的联储隐含加息概率显示,12月19日加息至2.25-2.5%的概率回落11%至67.44%,但整体对12月的加息预期仍较高,2019年3月20日加息至2.5-2.75%的概率跌17%至22.64%。我们维持美联储今年12月加息的观点。

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上周美国国债收益率呈现“牛平”走势,2、3、5、10、30年期国债收益率分别下跌7.6、8.7、12.3、14.3与15bps,收益率跌幅随期限延长而加剧,反映市场对经济前景的担忧升温。而结构方面,3年期与5年期收益率曲线倒挂(截止上周五,3年期收益率为2.7127%,5年期为2.6891%),而上次倒挂则出现在2007年。虽然从更长的历史窗口来看,3、5年期期限利差对股市大跌的预测性远不及2、10年期利差,但后者也在上周收窄至仅13.4bps的水平,部分美联储鸽派官员预计12月加息后2、10年期国债收益率将出现倒挂。我们认为,美债收益率的下跌主要来自(1)通胀预期的持续下修。上周5年与10年通胀预期(breakeven)分别回落6bps至1.69%与1.90%,在核心PCE上涨动能趋缓、油价大跌的背景下,我们预计通胀预期将进一步下修并拖累美债收益率的中期上行趋势;(2)对经济前景的担忧。虽然当前经济仍处扩张,但市场对中美贸易问题与加息对经济的抑制持续升温,美股创下3月以来最大单周跌幅也印证这一判断,使得资金向避险的美债、尤其是长债涌入。(3)前两者的综合影响拖缓美联储加息步伐,缓解美债上行压力。通胀增速疲软的苗头与经济可能的放缓甚至衰退让美联储对加息路径更加谨慎,屡次暗示“当前利率接近中性利率”且对“限制性货币政策”闭口不谈,鸽派的信号让市场下修明年加息次数和12月的中性利率中值,进而缓解美债收益率上行的压力。维持中期谨慎、长期中性观点。

债券利率与预期回报率,经济与通胀预期继续下修 美债收益率全线回落

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上周,巴克莱美国企业高收益债收益率较两周前上行9bps至7.32%,期权调和利差较两周前上行22bps至4.40%。随着美国经济扩张周期进入后半场、特朗普税改政策刺激效应边际性衰减与美股近期的震荡下行,高收益债仍处于历史较低水平的利差继续走扩。同时,油价继续走熊恶化能源板块盈利,违约率或重蹈14-15年覆辙大幅飙升推高整体收益率。维持中期谨慎、长期提示风险的观点。

欧元区  

欧元区   上周,德国10Y国债收益率下跌6.4bps至0.249%。经济数据方面,欧元区、德国与法国11月Markit制造业PMI终值分别为51.8、51.8与50.8,虽仍在荣枯线以上,但扩张态势持续回落,暗示未来经济增速存在较大下行压力。

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欧元区10月零售销售同比增长1.7%,预期2%,前值由0.8%下修至0.3%,整体呈现温和放缓态势。不过,这其中也部分受到9月1日欧洲汽车排放新规的影响,导致汽车交付因更严格的排放标准而出现延迟,使得10月乘用车注册量同比仍呈现-7.3%的负增长(9月为-24.1%)。维持中期中性、长期谨慎的观点。

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上周,巴克莱欧元区高收益债收益率较两周前上行19bps至4.78%,期权调和利差较两周前上行20bps至4.89%。虽然欧元区经济弱复苏有助于利差维稳,但欧元区政治不稳定因素对其构成不利,且当下利差大于收益率的市场行情不可持续。维持中期、长期谨慎的观点。

英国  

英国   上周,英国10Y国债收益率下跌9.8bps至1.265%。经济数据方面,英国11月制造业PMI录得53.1,预期51.7,前值51.1,主要得益于产出指数由51.6回升至52.7,但其余分项指标仍旧较弱,尤其是出口订单指数由49.4进一步下滑至49,反映企业对脱欧前景的不确定性继续加剧。服务业PMI录得50.4,预期52.5,前值52.2。也反映出企业对充满不确定性的经济前景的担忧。

政治方面,无协议脱欧概率继续增大。英国政府于12月4日开始就脱欧议案进行辩论,而当日议会以311票对307票结果认定,政府未能公开首席检察官Geoffrey Cox提供的脱欧法律咨询意见(《星期日泰晤士报》获得的外泄文件显示,该意见认为英国可能会无限期陷入与欧盟保持关税联盟的陷阱内),属藐视议会。这是英国历史上首次判定政府藐视议会,也反映特雷莎·梅及其政府与议会的关系更加剑拔弩张。12月5日,英国政府公布脱欧协议法律建议。虽然部分内阁要员希望延期投票以避免现有协议可能存在的表决失败,但首相特雷莎·梅仍坚持于12月11日交付下议院投票。根据英国媒体每日邮报整体的文件,目前已经100名保守党议员(合计316人)实名表态反对首相梅的协议,加上“唯恐保守党不乱”的工党(258人),和根本不想脱欧而投下反对票的苏格兰民族党(SNP)和自民党(两党合计22人),当前协议在乐观情况下或仅有230张支持票,距投票通过需要的简单多数的320张相差甚远。假定投票成功,则当前软脱欧版本的协议暂得保证,但在2019/3/29进入过渡期之前仍需通过议会将草案立法。如果投票失败,则首相梅可能与欧盟就当前版本做出微调,以期望获得更多议员的支持,同时依仗英镑与伦交所崩盘的压力强迫余下议员同意调整后协议草案。当然,梅也可能颠覆此前的策略,寻求更偏硬脱欧的挪威模式方案。最坏的可能是,梅因此主动或被保守党弹劾下台(48人发起不信任投票、159人投票通过可让其下台)。结合当前的政治局势,我们认为当前方案难以得到通过,短期内将打压英债收益率下跌。12月11日后,英国政府或将再次寻求方案。维持中期、长期中性的观点。

日本   上周,日本10Y国债收益率下跌3.3bps至0.059%。经济数据方面,日本10月制造业PMI终值由51.8上修至52.2,其中新订单指数由49.6上修至50.9,但整体仍反映日本制造业的乏力,与此前公布的9月-1.1%的工业产出同比增速相吻合;服务业PMI为52.4,前值52.3,反映经济继续维持温和扩张趋势。

日本10月劳工收入现金同比增长1.5%,预期1%,前值1.1%,原固定口径下的劳工现金收入则仅有0.8%,继续在0.5%-1.0%的范围内波动,反映薪资水平仍然整体疲软。同期家庭支出同比增长-0.3%,预期1%,前值-1.6%。固定口径下的薪资收入未见明显增长。

货币政策方面,行长黑田东彦表示,当前货币政策还未达到极限,日央行将继续实施当前力度的宽松政策,但也预计无序进一步加大宽松的力度。他依旧表示只有通胀达到目标后才会进行关于退出宽松政策的战略沟通。最后他也表示,当前年度购债规模或低于40万亿日元。而截止11月30日,日本央行长债购买规模同比净值变化为39.99万亿日元,首次跌破40万亿日元的增速。鉴于当前日本的货币政策,我们预计10Y国债的收益率将继续围绕0-0.2%做窄幅震荡,维持中期、长期中性的观点。

中资美元债   上周一级市场共发行债券5笔26.6亿美金,到期10笔22.78亿美金,市场增量为3.82亿美金,最新存续规模为1083笔5559亿美元。截止上周,2018年仍有14笔33.9亿美金债券到期。

二级市场方面,上周银行债收益率平均下跌2.03bps至3.75%,优先股收益率平均上涨8.52bps至6.70%,主权债收益率平均下跌5.08bps至3.58%,地产债收益率平均下跌41.03bps至9.41%,城投债收益率平均上涨3.06bps至6.11%。受避险情绪外溢与美国国债上涨影响,上周银行与主权两投资级板块上涨,地产板块因万科发行的6.3亿美元5.3年期美元债票息率仅有5.35%的利好影响而整体下跌。优先股方面,青岛银行AT1领跌,单周跌幅达1.35%。维持中期、长期中性的观点。

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拓展阅读

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相关问答

问:为什么对未来利率较高的预期会降低长期债券的预期回报率?

答:首先要理解利率,不是传统意义上的银行利率,而是到期收益率,就是通过知道债券现在的价格和未来的收益来通过公式算出来的。(不同形式的债券具有不同的计算方法。)预期回报率的定义是每种可能回报率的所有可能结果与各自发生的概率乘积之和,简单的说就是对未来债券的回报多少的衡量。而未来利率较高,就是说,未来利率(到期收益率)上升,就意味着未来债券价格的下降,就是未来资产持有值的下降,就是回报下降了,也就是预期回报率下降了。


问:债券实际利率下降,引起债券相对回报率的下降

答:此题的关键字在于通货膨胀,而不是实际利率。逻辑如下:
债券是固定收益产品,即,一旦发行,将来的现金流都是确定的(假设不违约),那么当发行后,预期通货膨胀率上升,会产生一个效果,就是将来投资者将来获得的债券的现金流(息票和本金)的实际购买力下降,说白了,就是将来收到的钱不值钱了。那么对投资者来说,相当于他即将获得的债券的实际收益率下降了。
通常为了遏制通胀,央行会加息,而加息将导致债券价格下跌,就是这么个传导机制。
你说的债券实际利率降低的表述,是不准确的,其实是投资者预期的经通胀调整后的预期收益率达不到购买时的水平了,并不是市场利率的下跌,如上所述,为遏制通胀,市场利率有上涨的压力。由于债券不是很好的抵御通胀的工具,所以需求量下降。
供参考。


问:对于长期债券,为什么预期未来利率上升,预期收益率会下降?

答:建议你换一下概念就会比较好理解是什么意思了,实际上上文中的预期收益率可以理解为持有期间收益率,而未来利率可以理解为债券持有至到期收益率。很多时候就是把债券持有至到期收益率与持有期间收益率混淆导致的误解。详细解释如下:
债券一般是采用固定票面利率来进行发行的(发行时就已经确定了票面利率,就算是浮动利率即俗称的浮息债也面临同样的问题,只是影响呈度相对于固定票面利率即俗称的固息债要低),而债券本身的面值也是固定的,也就是债券投资的未来现金流在不违约的前提下是可预期的,对于债券投资的债券估值是利用现金流折现模式进行的(也就是说利率与价格成反比关系),而一般来说债券投资很多时候是十分看重那一个持有至到期持有收益率的(所谓的预期未来利率就是指持有至到期收益率),由于债券的现金流这些固定性导致债券价格与利率成反比关系的,如果未来利率上升会导致债券持有至到期收益率会通过债券市场交易中的债券价格的下降会体现在持有至到期持有收益率的上升。由于很多时候投资者并不是一定要把债券一直持有至到期的,债券价格的下跌会间接影响到债券持有期间的持有期收益率,也就是说债券到期收益率的上升会使得债券持有期间收益率下降或带来亏损。