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作者:中债资信地方政府及城投行业研究团队

作者:中债资信地方政府及城投行业研究团队

摘要

2011年以来,中债资信持续对全国城投企业发债情况进行跟踪梳理,并以半年为周期发布分析报告。2018年,城投债券到期量首次迈入万亿元大关,而城投债券发行环境整体复杂严峻,年末政策效应显现发行有所回暖,债券全年发行呈现较大波动。基于此,我们详细梳理了全年政策和债券发行情况的变化,并根据近期政策变化趋势,对2019年发行情况进行了初步预测。本文为2018年全国城投债券发行情况分析(第二篇):2018年全国新发城投债券主体资质、发行利率、期限及增信措施分析。

发行主体资质方面,2018年城投债券发行的外部环境整体复杂严峻,受此影响,债券发行主体资质显著上移,较低资质主体发行难度进一步加大,其中省级城投主体发行规模占比明显上升。从中债资信级别来看,新发债券主体级别中枢由2017年的A-上移至A和A+,尤其以公司债上移最为显著,债项级别分布亦大幅上行。发行成本方面,全年新发城投债券整体发行成本继续上行,尤其是公司债券、企业债券;下半年政策微调放松,资金面渐趋“合理充裕”,新发债券发行成本波动下降。发行期限方面,5年期及以下期限债券仍为发行主力,但是利率上扬、城投信仰弱化背景下,3年期及以下期限债券发行占比上升至50%,债券期限配置偏向短期化。增信措施方面,企业债增信占比近6成,但债务融资工具占比提升使得新发债券增信比重整体有所下降,担保更趋市场化。

一、发行主体行政级别分布

避险考量下,省级城投主体发行规模占比明显上升,尤以公司债变现最为显著

从新发行债券来看,发行量方面,2018年省级平台债券发行规模占比提升7.9个百分点至13.4%,带动市级以上平台新发债券规模合计占比由53.8%升至61.5%(其中市级平台维持在48%,仍为发行主力);市辖区、县及园区平台债券发行规模占比均呈现不同程度的下降,其中县级平台占比下降6.4个百分点至11.3%;园区级主体发行支数及规模占比与2017年基本持平,主要系诸如贵安新区等发展势头强劲的园区开发企业贡献较高。增速方面,2018年各行政级别主体城投债券发行规模增速均显著提高,尤其是省级和市级平台增幅较高,但县级主体发行规模仍维持负增长(-17.07%)。可见,在金融去杠杆、地方政府债务严监管以及信用风险事件频发的驱动下,市场投资风险偏好再度降低,更趋向选择抗风险能力相对较高的高行政等级平台债券以降低风险。

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分市场方面,2018年公司债发行主体行政等级上移最为突出,省、市级平台公司债券发行规模合计占比大幅抬升18.06个百分点,市辖区、县和园区类平台占比则呈现出不同程度地下滑。究其原因,2018年证监会收紧城投企业非公开发行公司债券的发行条件,并通过窗口指导进一步加强对一般公司债的审核,加之加大对市场风险考量,城投企业公司债券发行资质门槛提高。与之相对的,在融资环境持续复杂严峻及政策倾向扶持棚改、易地扶贫搬迁类项目的综合作用下,城投类企业债券发行主体行政级别向大型从事统筹融资的省级平台和作为项目承接主体的县级平台迁移,全年城投类企业债券省级和县级平台发行规模占比分别提升3.38和3.75个百分点。银行间非金融企业债务融资工具发行主体也呈现向高行政等级迁移的现象,尤其是中票表现更为明显;但是,发行快捷、定向募集的PPN则受到了一般类资质主体及园区平台(其中资质较高主体)更多的青睐。

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从存量债券来看,发行主体方面,据中债资信统计,截至2018年末,全国城投债券的存续主体共计1,959家,其中省、市、市辖区、县和园区级企业分别为58家、825家、319家、471家和286家,仍以占比为42.11%的市级主体为主。存量债券余额方面,截至2018年末,市级城投企业存量债券仍然最多,存量债券余额为30,968.79亿元,占比49.14%;受益于近年园区级城投债券发行的快速增长,园区级城投存量债券规模仅次于市级城投,存量债券余额为9,554.76亿元,占比15.16%;县级城投存量债券规模及占比与园区级城投差距较小,分别为9,229.75亿元及14.65%;市辖区及省级主体存量债券仍较少,存量规模分别为7,519.16亿元和5,745.31亿元,分别占存量债券规模的11.93%和9.12%。

二、发行主体及债项的信用级别分布

二、发行主体及债项的信用级别分布

新发债券主体信用级别明显上移,仍以公司债表现最为明显;债项级别亦显著上行

从新发行债券的主体信用级别分布变化来看,中债资信级别方面,2018年城投债券共计发行1,916支,剔除极少量对应主体信用级别缺失项[2018年,1,916支债券对应主体中无市场公开级别的共计34家(含不同债券对应的重复主体);因无法获取经营及财务资料,中债资信难以评定级别的共计23家(含不同债券对应的重复主体)],对应主体中债资信评定的级别在AA-及以上主体占比大幅提升12.01个百分点,而BBB+及以下级别的主体合计占比则下降近8个百分点,A档(A-~A+)级别亦呈现向A及A+相对较高级别集聚的特点;新发债券对应主体的中债资信级别中枢由2017年的A-上移至A和A+。市场级别方面,AA+及以上主体占比较2017年攀升21.68个百分点,AA、AA-及以下主体占比则分别下降18.68和2.68个百分点,市场级别中枢由AA调整为AA和AA+(二者占比相当,均约39%)。由此可见,在2018年城投行业市场信仰快速弱化背景下,同时也存在部分发债主体级别上调的因素,新发债券主体信用级别重心明显上移,弱资质主体发行难度进一步上升。

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分市场方面,城投类公司债券发行主体的信用级别上移最为突出,随着城投企业公司债券发行资质门槛提高,新发公司债券主体中债资信信用级别在AA-及以上的占比由2017年的12.24%快速上升至31.91%(相应A+及以下主体占比则下降约20个百分点),市场信用级别中枢由AA调整为AA~AA+。新发城投类企业债券主体中债资信信用级别AA-及以上主体、BBB以下主体占比分别上升4.71个和12.15个百分点(主要系县级平台扩张),市场信用级别未出现明显调整。银行间非金融企业债务融资工具发行主体信用资质也呈现一定程度向高资质主体迁移的现象,即新发债券对应主体中债资信信用级别AA-及以上主体占比上升7.52个百分点、A-及以下信用级别主体占比则下降约4个百分点;市场信用级别AA+及以上主体占比增长15.05个百分点至63.04%,级别中枢亦由AA上移至AA+。

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从新发债券的债项级别分布变化来看,2018年新发城投债券债项级别仍分布在AA、AA+和AAA三个级别。随着债项级别多为AAA的(超)短期融资券大幅扩容以及较弱资质主体发行难度进一步加大、新发债券主体信用资质明显上移等因素影响,2018年AA+和AAA级债项占比分别较2017年上升3.84和12.77个百分点至30.08%和42.48%,AAA级债项成为主要构成。分市场来看,考虑到一般短期融资券债项级别主要为AAA、PPN及非公开发行公司债券等绝大部分无公开债项级别,故此处仅选取一般公司债、企业债券和中期票据作为三大市场债项级别分布变化的分析样本。具体而言,2018年上述三类债券的债项级别均显著上行,其中一般公司债债项级别AAA级占比攀升至72.41%,,成为绝对主力;得益于设置增信措施及省级平台发行占比扩大,企业债券债项级别AAA级占比由2017年的27.19%增至41.20%;中期票据债项级别亦向AA+和AAA集中,其中AA+占比最高为40.63%。

【2018年债券发行】2018年城投债券发行总结(下篇)——长债遇冷成本上行,弱资质主体荆棘载途

从存量债券来看,主体信用级别分布方面,截至2018年末,全国存续城投债券对应主体中债资信级别中枢为A-;市场信用级别中枢仍为AA,级别分布基本与2017年末一致,未出现明显调整。债项级别方面,存续债券债项级别在AA级占比仍为最高,但占比从近60%下降至51%;而2018年(超)短期融资券扩容,带动存量AAA级城投债券债项级别占比上升。

三、发行利率

三、发行利率

全年新发城投债券整体发行成本继续上行,尤其是公司债券、企业债券;下半年整体发行成本波动下降

2018年新发城投债券以规模计的加权平均发行利率为5.92%,较2017年上涨10个BP,全年城投债券发行成本整体继续上扬。分市场来看,得益于偏中短久期的债券配置且发行便利的中票、(超)短融期融资券大幅扩容,2018年新发城投类债务融资工具加权平均发行利率为5.67%,较2017年上升11.69个BP,处于三大市场相对低位,亦是全市场新发城投债券发行成本整体未显著上行的主要贡献力;发行主体资质上移显著的公司债加权平均发行利率为6.35%,较2017年大幅抬升35.03个BP;受企业债券发行主体资质向省和县级平台两端迁移以及市场仍以主体资质论英雄而对县级平台溢价要求较高等因素影响,2018年新发企业债券加权平均发行利率为6.72%,较2017年抬升50.05个BP,债券发行成本及上行幅度均居三大市场首位。

从各月波动来看,受信用风险事件及监管政策调整驱动,2018年城投债券发行成本呈现较大波动,下半年波动下降。1月中旬云南资本和4月底天津市政被曝非标债务逾期,导致2月、5月城投债平均发行利率上行至6.39%和6.32%;7月下旬以来,监管层接连释放政策微调放松信号,7月、8月城投债券发行量回升,债券平均发行成本回落,其中8月份,六师国资快速兑付逾期超短融券本息并严肃处理相关责任人,叠加修复城投信仰,当月城投债券发行成本达到全年最低位;9~10月,受地方政府债券发行急剧放量以及8月底中央层面正式发文督导各地全面摸底隐性债务、财政部部长刘昆在人大常委会中明确地方债务将“持续保持高压监管态势”等多重因素影响,9~10月城投债券发行成本反弹回升;随着国办发〔2018〕101号文继续释放政策边际放松信号、地方债发行渐入尾声以及市场流动性更趋“合理充裕”,11~12月全市场城投债发行利率回落。

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从不同主体级别的债券利率来看,从不同期限的债券利率来看,与2017年相比,2018年1、3、5和7年期新发城投债券发行利率均不同程度上浮,以发行规模加权的平均利率分别上升3.82、37.53、14.76和68.22个BP,而10年期债券加权平均利率下降了47.38个BP,主要系10年期债券发行主体中AAA级主体占比显著上升所致。从不同债项级别、期限的债券利率来看,与2017年相比,2018年城投企业发行的1、3、5、7和10年期、AA+及AA债项级别债券发行利率均不同程度上浮,而AAA债项级别城投债券方面,5年期和10年期债券发行利率有所下降,1、3和7年期债券发行利率均不同程度上浮。整体来看,避险考量下,较弱资质、偏中长久期配置城投债券的市场风险溢价要求进一步抬升。

四、发行期限

四、发行期限

5年及以下期限债券仍为发行主力;利率上扬、城投信仰弱化背景下,3年期及以下债券发行占比升至50%,新发债券期限偏向短期化

2018年城投债券发行仍以中、短期限品种为主,5年期债券发行规模仍最大,占比33.57%,与2017年相比下降1.03个百分点;1年期及以内和3年期债券占比分列第二、三位,分别为25.74%和24.61%,且发行量占比与2017年相比分别增长7.76和9.15个百分点,涨幅明显;7年期债券占比大幅下降15.51个百分点,7年以上期限品种债券占比仍然很低。由于城投企业主要从事回收期较长的公益性业务,较长期限的融资有利于优化城投企业债务期限结构,延长本金偿还时间,整体债券偿还期限中位值处于3年期区间,但是,在2017年以来利率上行、城投信仰加剧弱化压力下,为解决债务周转的刚性需求以及锁定短期内资金成本,1年及以内债券发行扩容显著,也加大了2018年城投债券的兑付压力;此外,伴随着地方政府债务风险管理措施的频繁出台,城投与地方政府关系界限被加速划清,城投融资环境收紧将为常态,3年期及以内期限的债券将成为越来越多的城投企业满足债务周转及增量投资的青睐品种。

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分市场方面,2018年非金融企业债务融资工具仍以5年期及以内期限债券为主,但期限结构更加短期化,3年期债券发行规模占比超过5年期债券升至第二位。2018年城投类企业债期限结构较2017年变动较小,仍以7年期和10年期债券为主,发行规模占比分别为81.68%和8.40%。2018年公司债期限结构整体变动不大,但呈现出略向两端迁移的特点,5年期和10年期债券发行规模占比略有下降,而3年期及10年期占比则小幅上升。总而言之,由于非金融企业债务融资工具期限结构相对较短,其规模占比显著高于企业债和公司债,使得全部城投债券期限结构整体呈现出短期化的态势。

五、城投债券增信措施

五、城投债券增信措施

企业债增信占比接近6成,但债务融资工具占比提升使得新发债券增信比重整体有所下降,担保更趋市场化

2018年设置增信的城投债券共计207支,占全部债券发行支数的10.80%,较去年下降6.10个百分点。从增信主体来看,2018年城投债券发行主体级别中枢由AA调整为AA和AA+,且AAA级别主体发行债券支数大幅提升,新发债券主体信用资质上移,使得发行主体采用增信措施的比重下降,但仍以主体信用级别在AA级的城投企业居多(占比55.56%)。分市场方面,企业债发行主体在债市融资必须满足发债级别要求,且较低资质主体在棚改、易地扶贫搬迁项目存在较大融资需求,在上述双重作用下,2018年新发企业债券设置增信的比重继续上升1.94个百分点达到56.02%;公司债发行主体资质大幅提升、低资质主体发行受限,增信需求减弱,新发债券设置增信的比重下降5.10个百分点至8.88%;银行间债务融资工具增信要求较少,比例略升至4.23%,整体变化不大。

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从增信方式来看,2018年,全国城投企业发行债券增信措施仍主要为土地使用权或房产抵押担保和连带责任保证担保(主要为城投公司担保和担保公司担保)。土地使用权抵押这一担保方式占比持续下降,连带责任保证担保方式中担保公司担保仍为最主要的增信方式且逐年提升,城投公司担保占比则逐年下降。究其原因,部分区域城投之间互保情况严重,互保风险也进一步放大,城投企业互保下的真实增信作用无法准确判断,对区域民营企业担保进一步加剧了城投担保风险,因而新发债券城投企业担保占比亦快速下降。在财预〔2017〕50号文鼓励有条件的地方政府设立或参股担保公司、为地方国有企业融资提供担保以及城投融资渐趋市场化、规范化背景下,未来担保公司担保将逐渐发展成为城投债券的主要增信方式。

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2018年债券发行视频

10月债券市场发行债券3.2万亿元 托管余额为83.8万亿元

相关问答

问:中国信达2018年已经完成发行多少金融债券了?

答:260亿。2018年1月23日及于2018年3月12日在全国银行间债券市场成功发行了总额为150亿元人民币的第一期金融债券及总额为110亿元的第二期金融债券。


问:某企业2018年1月1日发行5年期债券1000000元,票面利率为10%,实利率为8%,实际发行价

答:100000*(P/A, 8%,5)+1000000*(P/F, 8%,5)=1079854.20元


问:2018年会发行国债吗

答:现能通过网上银行购买的国债产品分储蓄式(电子式)国债、记账式国债;
1.储蓄式国债网上银行认购时间一般为财政部公布的国债交易日8:30--16:30。
2.记账式国债,涉及国债账户变动及国债债券增减的业务,必须在国债交易日规定时间内办理。国债交易日具体日期以财政部及中国人民银行相关规定、各期记账式国债发行公告为准。您可以通过以下几个网站了解国债的发售时间:
1.财政部网站:网页链接;
2.中国债券信息网:网页链接 ;
3.拨打中国国债协会政策咨询电话或登陆中国国债协会网站网页链接。


问:2018年北京新增债券资金多少?

答:5月30日,北京市十五届人大常委会第四次会议召开,今年北京市拟新增政府债务566亿元,主要用于六大领域。其中,副中心棚户区改造安排92亿元。市人大常委会建议加强政府债务预算管理,提高政府债务资金使用效益。其他五个领域分别是:环境整治及市容美化182.65亿元;道路交通等基础设施建设97.91亿元;土地储备93亿元;疏解非首都功能51.1亿元;新机场建设、美丽乡村建设等重大工程建设49.34亿元。新增债券资金分配上把握三个原则。一是突出重点,主要用于副中心建设、疏解非首都功能、环境综合整治、冬奥会冬残奥会筹办、新机场建设等重大项目和重点工程。二是防范风险,对于被财政部列入风险提示名单的区,不予安排新增债券资金。三是推动发展,发挥创新引领作用,进一步加大对“三城一区”建设等方面投入,大力提升本市经济社会发展的质量和效益。2015年至2017年,本市共发行新增政府债券1219亿元,有力支持了本市重大工程和重点工作,促进了首都经济社会可持续发展。