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2018年12月22日,由国家金融与发展实验室联合第一创业证券主办、第一创业债券研究院承办的“2018中国债券论坛”在北京东方君悦大酒店隆重举行。全国政协经济委员会副主任刘世锦,国家金融与发展实验室理事长、中国社会科学院学部委员李扬,中央国债登记结算有限责任公司监事长兼上海总部总经理、中债金融估值中心有限公司董事长白伟群,以及债券发行人、承销机构、投资机构、研究机构、中介服务机构的专业人士共400余人齐聚北京,展望债市,探讨“开放、包容、创新”。

以下为“监管政策篇”主持人、主办机构致辞与“监管政策篇”嘉宾的演讲实录:

第一财经研究院院长杨燕青主持词实录

第一财经研究院院长杨燕青主持词实录

在这样的背景下,科技又在迅速改变未来的市场结构和经济结构。这个大的变局导致一个不可预测的未来。中美的贸易摩擦,以及中国内部结构性的原因,我们目前面临比较大的经济下行压力。中央经济工作会议刚刚落幕,初步勾勒出了2019年的宏观政策轮廓,但是总体而言,大家觉得2019年会是非常不容易的一年。

我们今天的主题是“开放·包容·创新”。中国债券市场经过几十年的发展已经成为全球第三大债券市场,但是中国债市的问题也比较多,我们看到2018年债市违约增多,包括未来大的风险也在潜伏,但是整个宏观经济又需要债券市场的承托和支持。所以,我们觉得2019年会是不容易的一年,但是我们有非常多的期待。

第一创业证券总裁王芳致辞实录

第一创业证券总裁王芳致辞实录

尊敬的刘副主任、李扬老师、白董事长,各位领导、各位嘉宾,女士们、先生们:

大家早上好!

欢迎与各位领导和专家再次相聚在中国债券论坛,共同探讨中国债券市场的“开放、包容、创新”。

今年是中国改革开放四十周年,各行各业以各种形式纪念改革开放。改革开放不仅重塑了中国,也改变了世界。中国债券市场也藉此历史性机遇从无到有的迅猛发展,到目前跻身全球三甲之列。债券市场作为资本市场的重要组成部分,在确保货币政策的有效传导、宏观经济的健康运行和金融资源的有效配置等方面发挥着重要的、无可替代的作用。

回首2018年,金融监管经历了严厉的“去杠杆”到“稳杠杆”的过程,在内需和外需均面临走弱风险的情况下,下一阶段,中国宏观经济面临的下行压力明显加大。根据国家统计局的数据,2018年第三季度,我国GDP增速降至6.5%,为2009年二季度以来近十年的最低值。面对宏观经济增速下滑的压力,央行适时采取了偏宽松的货币政策进行逆周期调节。同时,财政政策也正在转向“更加积极”,基建补短板力度明显加大,以对冲房地产投资增速下行的压力。在经济基本面走弱和货币政策宽松两个有利因素下,我们的债券二级市场在经历了2017年的调整之后,2018年整体进入了一个牛市阶段。代表性的10年期国债收益率由今年初的3.9%平台回落至3.3%附近,回落幅度超过60bp;10年期国开债收益率也由年初的4.9%水平回落到3.7%左右,回落幅度超过120bp。

2018年9月,经国务院同意,中国人民银行、财政部联合发布了《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》,标志着中国债券市场对外开放再次迎来里程碑式的一步,推动境外机构在境内发行债券是我国债券市场对外开放的重要举措。此外,财政部也在最近宣布,自2018年11月7日起至2021年11月6日止,对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税,这也将吸引海外资金加大对中国债券市场的配置力度。

2018年也是债券市场新工具、新产品加速推进的一年。三方回购交易和信用风险缓释工具(CRM)等创新品种的加速推出,不仅服务了实体经济,也为信用债投资起到了保驾护航的作用,对活跃信用债市场有关键性作用。银行间债券市场三方回购交易的推出,方便了市场参与者更加便利地开展回购业务,提升了风险防控能力,也有利于AA级别中等评级债券的质押。继银行间债券市场之后,交易所债券市场也推出了民营企业债券融资支持工具,以市场化方式支持民营企业债券融资

展望2019年的债券市场,基于未来经济下行压力依然较大,且从“宽货币”传导到“宽信用”具有较长时滞的判断,始于今年的债市牛市的下半场行情值得继续期待,收益率或许仍有空间。同时,中国债券市场也将在2019年变得更为开放,其包容性和创新能力也将进一步提升。一个“开放、包容、创新”的债券市场不仅能为实体经济发展提供更有力的支持,也将为各市场参与主体创造更多、更好的投资机会。

今年也是“中国债券论坛”走过的第四个年头。中国债券论坛是由国家金融与发展实验室和第一创业证券共同设立的、专注于债券市场研究与发展的非营利性、专业性论坛。中国债券论坛自设立以来,李扬老师和他带领的国家金融与发展实验室的各位专家、业内领导对论坛倾注了大量心血,研究成果日益丰富,在业内的影响力也日渐增强。在此,我谨代表第一创业证券团队,对您们的辛勤付出表示最崇高的敬意和深深的感谢!也衷心感谢各位领导、专家和我们的客户与中国债券论坛的一路相伴。

预祝大家新年快乐,2019年收获满满!

最后,预祝本次论坛取得圆满成功!

谢谢!

国家金融与发展实验室理事长、中国社会科学院学部委员李扬致辞及演讲实录

[企业债券发行价格等于]2018年中国债券论坛演讲实录——监管政策篇

尊敬的主持人,尊敬的各位嘉宾,女士们、先生们,大家上午好!非常高兴一年一度的相聚,我作为主办方之一,首先对各位的到来表示热烈的欢迎和衷心的感谢。

中国债券论坛作为一个稳定的研究平台,每年至少有“3+1”次会议,“1”是每年的年会,“3”是每个季度会有一次季度性的分析会,季度性的会有可能是公开的,也有可能是闭门讨论。总之,我们会更多地服务市场,更多地和市场沟通,为我国的经济金融发展做出我们的贡献。

我借这个机会跟大家讲一讲中国债券市场过去一年的一些基本情况,以及我们的一些初步分析。我主要讲三个问题,一是一级市场的情况,二是债券收益率的动态,三是触动所有人心的债券违约的情况,在这三个问题前面有一个简单的导言,最后说一下刚刚结束的中央经济工作会议析出的信息。

导言主要是讲宏观环境。刚才主持人已经讲到,即将过去的2018年确实是不平凡的一年,现在我们可以看到它是一个转折点,是一个全球大势的转折点,是中国经济的转折点。所以,我们要把握好这样一个转折,因为自此开始很多事情就发生变化了。

我归纳一下,围绕着债券市场发展有这样几件事情比较重要。

第一,全球金融危机继续深化,多家国际机构对于未来的发展都持非常悲观的态度,调降了未来几年全球的增长速度和主要国家增长速度。

第二,中美贸易摩擦的长期化,改变了未来全球经济发展的大背景。今后讨论形势的时候,中美贸易摩擦怎么发展,向什么领域深入,又出现了什么新动态,都会构成大的宏观背景的一个因素。

第三,WTO改革。全球有很多治理结构,对于我们的经济来说,最大的治理结构都体现在WTO的各种各样的规定之中。WTO经过几十年,现在正面临着改革。大家都知道,在这次阿根廷G20会议之前,以美国为首的发达经济体和其他一些追随国家紧锣密鼓地对WTO进行了很多讨论,并提出了修改意见。中国很快也积极参与了这个讨论,并提出了自己的意见,现在对WTO的修改还没有最后形成共识,但是改是肯定的。

对于中国来说,不仅要适应新的WTO的规则,还有一个任务,就像商务部主管对外经贸的副部长王受文所说,我们还要落实十几年前加入WTO时的各项承诺。这个任务还是很繁重的。总的来说,我们要按照市场化的规则去行为,这是一个不小的挑战。

第四,中国经济下行压力增大,中央经济工作会议对此讲的很明显、很充分。金融作为和实体经济密切关联的一个主要部门,它的风险更大。

第五,去杠杆。今年一年我们的去杠杆有很多故事,从单纯的“去杠杆”到“结构性去杠杆”,到“稳杠杆”,刚刚结束的中央经济工作会又回到了“结构性去杠杆”。前段时间谈到“稳杠杆”的时候,很多人说“去杠杆”没了,要“加杠杆”了,这次经济工作会告诉我们,杠杆率高依然是中国金融风险的源头,去杠杆依然是中国防范和化解金融风险的主要任务,“结构性去杠杆”,也就是说,哪些领域、哪些部门的问题突出,我们就先解决他们的问题,而不是笼而统之的去杠杆,现在这是一个很明确的方向。

第六,宏观政策和监管政策都在比较剧烈的调整。老实说,还没有到定型的时候,因为还要看形势发展,还要看各部门的协调配合,而且这个协调配合比以往任何时候都重要,经济工作会已经谈到这个事情。以前我们经常说货币政策和监管政策协调,现在一定会再增加我们整个金融政策和财政政策的协调、我们国内的政策和对外开放政策的协调。所以,现在协调的难度增大。

这应该是我们2018年整个经济运行、整个债券市场运行的大背景。下面讨论债券市场。

一级市场的情况,我们分几个角度看。第一个问题,这个市场还是很复杂的。

一是,债券发行的总量我们叫“乍暖还寒”,和去年比好像好一点,但是依然不尽人意,比如债券净融资额等等。

二是,非金融企业融资在增加,但是增加得不多。民企融资难、融资贵的状况还在加剧,我们报告里用数据说明了这样一个情况。民企融资规模在下降,融资成本相对提高。AAA级民企和同等级的国企,债券发行利率却不一样,所有制歧视无处不在,而且非常明显。这种状况已经得到了中央的重视,不久前习主席召开民营企业座谈会,全面谈了这方面情况,很多情况正在改善,正在转变。

三是,同业存单发行增速大幅度放缓。由于监管架构的调整,同业存单进入了MPA同业负债占比的考核,就是说,监管所至,金融活动就会受到影响。

同业存单净融资额与托管余额的变化造成了“负债荒”,存款增速持续低于贷款增速,这是从市场上看出来的,我想强调的是,这个变化有强烈的宏观意义。负债特别是银行的存款就是货币供应,如果以存款为主的负债出现了所谓的“荒”,那就意味着货币供应增长上不去。所以,我们看到今年中央银行非常努力,快到年末了还在定向降息,还在采取措施,但是货币供应增长是不理想的。学金融的都知道,货币供应是中央银行为主、其他机构共同发挥作用的一件事情。现在看来,其他机构在货币供应的整个变化中比较消极,我们面临的金融形势是很严峻的。现在基层的很多企业存款、居民存款增长速度都在下降,而且下降得比较厉害,整个货币供应出现了结构性变化,这些问题都值得深入讨论。

四是,政府债券发行净融资有所下降,国债和地方政府债相比去年都有下降,这与今年年初开始“去杠杆”等对地方债实行严格管理的政策实施有关系。

以上是第一个问题。

第二个问题,债券收益率的状况。收益率水平大幅度下行,使得融资的利率环境有所改善。使得收益率水平大幅度下降的原因还是比较多的。比如,宏观经济基本面的走弱,通货膨胀预期较低。货币政策从“稳健中性”转向“稳健”,值得大家注意的是年内央行四次降低法定准备金率,释放基础货币合计3.65万亿元,非常之高,如果再加上MLF提供流动性新增1.76万亿元,今年货币的宏观环境还是比较宽松的,但是信用环境还是比较紧缩。货币环境与信用环境分化,反映出实体经济收缩的情况。资管新规监管政策经过一年多反反复复的讨论和修正现在逐渐在发布,现在公布的这些规定对市场有缓解紧张情绪的效果。各项宏观政策也都在向放松的方向走,至少有这个迹象,市场预期因此有所改变。市场风险偏好也在减弱,这是收益率水平下降的一个大的背景。

我们再看,国债收益率大幅下行,期限利差在扩大。由于国债收益率下行,也带动了其他债券收益率下行,市场的联动关系比以前加强了。

收益率的结构也在分化,这是市场健康化的一个表现。过去收益率结构都差不多,现在应当分化,国债就是应当最好,然后地方政府债,再是企业债,形成这样一个层次,各类主体的债券收益率存在差别,应当是债券市场健康运行的一个基础条件,这个条件逐渐在形成。

评级较高的非金融企业债与1年期国债的信用利差总体小幅下降,但是低评级的信用利差明显上升,各种各样债的收益率以它发债主体的信用表现在市场上,这应当说是债券市场正常运行的基础条件,应当说这是市场结构改善的方面。

中美利差倒挂,这是经常会谈及的,现在进入一个很微妙的时期,美联储明年加两次息还是加三次?加到什么水平?中国应当怎么办?从经济状况来说,我们不能加息,但是现在这种状况也很难减息。很多人担心,中美利息的差距及其变化会导致资本外流,我们简单做了一个分析,分析结果显示,息差的变化并不是导致中国资本外流的主要因素,中国资本外流的主要因素很可能是体制的因素。

一是,债券违约品种更加多样化、全面化、泛化了,这说明,违约已经成为市场的一个非常大的普遍性的事实。

二是,行业集中度较高,制造业比较突出。

三是,民企占比大幅度上升。回想一下,2015年当违约在中国市场上出现的时候,主要是国企,现在到民企了。

四是,从非上市企业向上市公司蔓延。有些人认为,上市公司怎么会违约呢?现在由于违约的泛化,违约在各个领域、各种市场、各种产品都有发生,开始从非上市企业向上市公司转化。向上市公司转化,接着就有连带的效应,应当说,今年大股东质押所带来的现金流的阻断,带来的股市流动性干涸,就与违约有密切的关系。

五是,违约以无担保债券为主,其实这是很正常的。债券通过自身的信用来反映收益和风险特征,投资者根据这些做投资选择,那一定首先是无担保的债券率先违约。

六是地区分布,我们的说法是债券违约无问西东,东部也有,中部也有,西部也有。这和我们前面所说的产品泛化、区域泛化、领域泛化、企业类型泛化是一致的。总之,现在违约变成一个普遍现象。我们身处违约中虽然会觉得痛苦,特别是一些投资者因此受损,但是从市场发展来说恐怕是一个必要的痛苦。违约率的区域分布显示得很清楚,一些地方的违约状况更严重一些。

关于违约,我们还要讨论一个违约的处置问题。如果我们说违约是一个市场健康发展的必要环节的话,这个环节要成为必要、成为健康的因素,违约的处置必须跟上,否则,违约就蜕变为灾害。我们现在非常遗憾地看到,违约是有了,违约后面的处置机制没跟上,处置进展缓慢、回收率低,所以,目前违约的消极作用比较突出。

违约后的处置问题首先是兑付金额较少,于是,违约就等于全烂了,这是不好的。还有违约后的处置问题缺乏主体约束,尤其对债务人缺乏有效约束。违约处置过程中地方政府干预太多,还存在地方保护主义,这个问题也是中国经济、金融的老问题。

最后是结语,我们从宏观经济金融环境开始,也以宏观经济金融环境结尾。刚刚结束的中央经济工作会析出了很多新的信息,我摘了其中和我们未来的债券市场发展有关的信息,有以下几个。

第一,积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费。我红字标出的是“较大幅度增加地方政府专项债券规模”,这意味着,我们这个市场上会有较多地方政府债券的供应。稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制,提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。两大宏观政策都有利于市场发展。

第二,强化竞争政策的基础性地位,这是这次中央经济工作会上的新提法,新精神。不久前,易纲行长讲到国企、民企关系的时候说过一个“竞争中性”的概念,这个概念是符合国际潮流的,而且是国际上公认的一个基本概念,现在这个概念已经被我们全面接受,成为我们市场的基础性准则。我们今后会看到更多的有利于公平竞争的制度和政策,不再区分民企、国企,讲求的是公平,是制度,是法律。

第三,打好防范和化解重大风险攻坚战,要坚持“结构性去杠杆”的基本思路。我前面讲到“去杠杆”已经两三年了,如果再往前,2015年11月份提出“三去一降一补”,我们大概经历了这样几个反复:不加区别的“去杠杆”到“结构性去杠杆”,后来到“稳杠杆”,现在又回到“结构性去杠杆”。这明确地再次提醒我们,杠杆率高是中国金融风险的源头,这个源头不解决,我们的金融发展就不能恢复到一个健康的路径上来。所以,“去杠杆”是一个长期任务,绝不像少数媒体说的“去杠杆”完成了,该“加杠杆”了。另外,会议指出,地方政府债务风险要稳妥处置,做到坚定、可控、有序、适度,这也是理性的处置框架。

第四是关于投资,现在在讨论中国经济下行,用什么把它托起来?现在中央非常明确——投资。我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大,要发挥投资的关键作用。不要认为我们开始进入后工业化社会,以服务业为主了,投资就不重要了,这次会议重申“投资”仍然很重要,并且列出了一些重点投资的领域,领域有很多,包括加大制造业技术改造和设备更新,加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设,加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度,还包括补齐农村基础设施和公共服务基础设施建设短板、加强自然灾害防治能力建设。我记得,以前习主席讲产能过剩的时候,说过这个领域根本就不过剩,再有20年都不过剩,关键是要处理好它的投资、融资机制。

最后是要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。债券市场作为资本市场的组成部分,自然也是在这样一个打造的范围之内。我们看到这次经济工作会把资本市场的地位提到前所未有的高度,债券市场作为资本市场的一个组成部分,发展的前景当然是光明的。谢谢各位。

全国政协经济委员会副主任刘世锦演讲实录

全国政协经济委员会副主任刘世锦演讲实录

尊敬的各位领导,各位嘉宾,女士们,先生们,大家上午好!今天我就目前的经济形势以及下一步如何通过深化改革来发掘新的增长潜力谈一些想法。

关于目前经济形势,我听到一些说法,说每年都讲不确定性,但是今年的不确定性好像超过以往。刚刚闭幕的中央经济工作会议给我们描述了未来一年的发展框架,特别是政策方面减少了一些不确定性。大家应该认真学习和研究中央经济工作会议精神。

今天我想再帮大家减少一些不确定性。从我研究的角度来讲,我们需要一个框架来分析中国的经济形势。对2010年以来到目前为止的整个经济形势的分析,简单的说就是“增长阶段的转换”,由10%左右的高速增长转向未来的中速增长。在转的过程中,我们可以称其为“中高速”,转完了、转定了,就是“中速发展”。

在转换过程中我认为有三组结构性的变化:

第一组,也是我们最先看到的需求结构的变化。需求结构发生的最重要的变化,就是我们重要的需求,特别三大需求以及一些重要的工业产品出现了历史需求峰值。历史需求峰值是我本人做研究时提出的一个概念,是指在整个工业化城市化几十年甚至上百年的历史中,某一种需求数量最大或增长速度最高的那个点,在过去几年相继出现。首先,房地产,它的需求最大量大概在2012年左右就已经出现了,基建的历史需求峰值在最近一两年也出现了。还有出口,我们最近做研究,中国和日本、韩国这些国家相比,我国出口的最高点也已经过去了。和这些需求相关的一些重要的工业产品,比如煤炭、钢铁、铁矿石、建材等等这些东西,需求最高点也已经相继出现了。历史需求峰值出现以后带来什么变化呢?整个需求的增速就是朝下走的。这个我想是最重要的。

第二组,供给结构的调整,就是去产能使供给结构和需求结构在新的均衡点上相适应。当需求结构往下走以后,供给结构反应比较慢了,由于以前形成庞大的供给生产能力,于是现在出现了严重的产能过剩。在过去几年我们是去产能,去产能解决什么问题?其实就是当需求结构减速以后,供给结构要相应的减速,在一个新的平台上实现一个新的供求结构的平衡。应该说过去几年去产能还是取得了相当大的成绩,其中有政府推动的因素,但是我以为更重要的还是市场在起作用。标志性就是工业品出厂价格PPI在经历了54个月的负增长后,2016年9月份以后由负转正,而且最近两年大宗商品的价格涨势还是相当的凶猛,以致我们考虑是否出现了泡沫。去产能还有一个指标是工业企业利润,经历一年多的负增长以后,2016年下半年出现了正的增长。我认为去产能也取得了相当程度的进展。供给调整的底部也触到了。

第三组,需求结构、供给结构调整后,金融结构的变化势在必行。最近几年违约率在提高,包括刚才讲的债券的违约率在上升。为什么会发生这些违约?主要的原因是需求结构、供给结构全部往下走了,原来那么高的增长速度还能保持吗?那么大的经济体量还能保持吗?保持不了,整个金融结构必须发生收缩。如果金融结构跟不上的话,一定得发生变化,这样就需要去杠杆,首先是稳杠杆,稳住不要明显向上了。当然,可能刚开始的时候我们对它的复杂性、长期性估计不足。从国际经验来看,杠杆率变动是一个长周期变量,所谓稳杠杆、去杠杆需要十年左右的时间。所以,刚才李院长讲了这次中央经济工作会议提了一个结构性去杠杆。我想首先是稳杠杆,然后再适当地去杠杆,使杠杆率达到一个比较合适的水平,这个目标应该还是明确的。但是在这个过程中,我想特别需要强调的一点,中国杠杆率之所以比较高,背后有一系列的体制机制和政策的问题。这些问题如果不解决,要么杠杆率降不下来,要么一定要降的话就会出问题,特别当GDP增长速度逐步转向中速增长平台以后,还要维持一个较高的增长率,可能还会加杠杆。因此,要扭转这种政绩追求或评价体系,要解决地方政府和国有企业预算软约束的问题,还要要解决民营经济融资难、融资贵的通道问题。

可以说,需求结构和供给结构大概在2016年的三季度以后基本调整到位,或者初步触底。我当时提出中国经济已经接近底部或者开始触底,进入中速增长的平台。这种变化出现后,从2016年年底到2017年大家变的比较兴奋,触底了会不会反弹?“触底反弹”又成为2017年、包括2018年最近一段时间一种比较强的期待,于是各种各样的所谓“新周期”的说法应运而生,但是两年的时间已经过去了,出现大的反弹了吗?会不会重返过去高增长的轨道呢?不可能。所以,所谓的触底,确切的含义就是稳住了,不再明显的往下走了,而且这个稳住只是初步的,中速增长平台的重心还会有所下移。2018年年初的时候,我们做的一个比较大的经济增长的模型,当时我们预测2018年上半年还可以,下半年以后,随着基建增长速度的回落,整个增长速度一定是会下行的。现在看来确实如此。

2019年,从我们搞研究的角度来说,基本的判断是两大需求房地产和基建增速还会有所回落,寻找新的长期均衡点。二是出口,现在中美贸易摩擦还有很大的不确定性,到底谈得怎么样?即使达成某种协议,也应该注意到,前一段时间出口有些透支,另外全球经济总的来讲发展速度比去年低,这样对整个出口也会有些影响。明年最大的不确定性就是出口。虽然基建房地产应该是有所回落,但幅度应该不大。总体来讲,明年的总需求所带动的增长速度与今年相比应该会有一定程度的回落。

稍微说远一点,我们讲中速增长平台,明年还有一个要求,要实现2020年全面进入小康社会“两个翻一番”的目标。因此保持一个6.2%以上的经济增长速度还是有必要的。但是到2020年以后,整个中速增长平台的均值或平均增长速度大概在5%-6%之间,或者5%左右。这个平台如果形成以后,可以维持十年或者更长一段时期。

讲到这,我想提一下看问题的角度,如何看经济形势。很多同志一看增长速度怎么又降低了?是不是中国经济形势不好了?最近对下一步经济形势看空的比较多,甚至有人用了一些比较激烈、有点耸人听闻的词,比如“崩溃”、“坍塌”等等来形容。刚才我讲了,中国经济一定会进入中速增长期。速度回落是正常的。十九大报告提出由高速增长转向高质量发展,2019年应该有一个逐步转向高质量发展评价体系的过程。高质量发展可以有6个指标,即就业、风险防控(特别是杠杆率)、企业盈利水平、资源环境的可持续性、居民收入、财政收入。如果这6个指标,特别是就业指标还不错,与其相对应的增长速度,就是一个务实的、可持续的、从长期看也会是一个比较高的增长速度。最近我们也在做模型预测,认为明年的增长速度会有所降低,但就业从总量上来讲应该还是可以的,虽然可能会发生一些结构性问题;杠杆率总体上来说还是稳得住的,当然更多的还是一些结构性的调整。关于企业盈利,我们认为并不会像有些人讲的会出现负的工业品出厂价格,应该说它的走势还是温和的,工业企业的盈利水平整体来说还算可以。资源环境的状况也在改善。居民收入争取能保持一个适度的增长。财政收入可能地方之间会有较大差异。如果这些指标总体不错,尽管增长速度有所回落,但是中国经济形势还是好的,它的质量在改善、可持续性在提高,更重要的一点,明年很可能是一个拐点,经济出现的变化或者状态可能释放出不少转折性信息,今后5-10年大体上会按照这样一种状态或者结构发展。所以,明年确实很关键,经济能否转向中速高质量发展,很多东西可以观察,或许会有长期意义。这是一个基本的看法。

接下来我想再讲第二个问题,中国经济下一步增长的动力。过去赖以推动高增长的基建、房地产、出口基本都落地了,下一步中国即使维持一个中速增长,需求量还是很大的。动力从哪里来,我最近的观点是中国经济要从“爬高山”转向“潜洼地”。我们重要领域的需求和一些工业产品的产量已经达到了历史峰值,也就是说我们已经站到高山上了,但是回头一看,山底下还有很多洼地。洼地主要两类,一类是效率洼地,一类是分配洼地。效率洼地就是由于产权保护不到位、市场开放不到位、要素没有充分的流动,缺少竞争、成本高、效率低的一些领域。这些领域如果充分发展的话,既可以提升效率,也可以增加投资和消费。分配洼地就是收入分配差距过大的部分所带来的问题。收入分配差距总是会存在的,但是过大的部分一定是抑制了一部分人的消费需求,更重要的是抑制了这部分人的人力资本增长的潜能,把这两个问题解决好,会有很大的需求和供给。

从效率洼地讲,我强调“三打”:

第一,打通城乡要素市场的通道。中国经济在未来至少10-20年,70%以上的经济增长动能、转型升级、创新驱动会发生在大都市圈。最近我们又提出“乡村振兴”的概念,这两件事有没有关系呢?我认为很有关系。因为我们真正有潜力振兴的乡村很大一部分就在大都市圈内。现在人民群众对美好生活的需求是什么呢,那就是农民想进城、城里人想下乡。城里人想到郊区买农民的房子行不行呢?有人也买了,但属于小产权房,不受法律保护。但是他这个愿望有什么错吗?下一步大都市圈里的小城镇,包括一些中等城市,可能是由现在的农村转化而来的,只靠农村人来搞建设吗?城里人能不能去搞建设?所以,下一步一定要打通城乡之间土地、人员、资金的流动通道。这次中央经济工作会议特别强调的土地制度改革。土地制度改革的方向是明确的,十八届三中全会提出农村集体建设用地和国有土地同价同权、同等入市,农民的宅基地也要创造条件进入流转,只是这么多年没有落实,或者落实得太慢。土地、人员、资金等要素在城乡之间若能自由流动,中国经济可以激发出非常大的增长潜力,包括基建和房地产增长的潜力。

第二,打破行政性垄断,主要是一些基础产业中的行政性垄断。最近我们特别强调能源、物流、通讯、土地、融资五大基础性成本过高,有些比美国还高。什么原因?主要还是不同程度的存在着行政性垄断。这件事情讲了很多年了,能不能有所突破?这次中央经济工作会议改革重点中提出市场准入,这方面能不能有一个突破,突破了以后中国的五大基础性成本都有很大的降低潜力,同时可以吸引大量的有效投资。

第三,打开服务业特别是知识密集型服务业对外对内开放的大门。现在医疗、教育、文化、娱乐、体育、养老、旅游等等,这些知识密集型服务业需求很大,但是供给跟不上,原因在什么地方?对外开放不够,对内开放更不够。加快对外开放,更重要的是带动对内开放,可以激发出非常大的增长潜能。

所以效率洼地需要三个“打”,打通城乡之间要素流动通道,打破基础产业中的行政性垄断,打开服务业特别知识密集型服务业对外对内开放的大门。

从分配洼地来讲,我们这方面做文章的力度也要加强。第一个重点,最近几年,中央提出的三大攻坚战之一是脱贫攻坚战,从宏观经济的角度来讲,对扩大需求是非常重要的。第二个重点,对农民进城以后给他们提供公共服务,特别是解决他们的住房问题,需要引起真正高度的重视。农民为城市发展做出了非常大的贡献,我们的各种文件对此充分肯定,但是他们最基本的生活条件、住房问题能不能解决?公共服务的问题能不能解决?有这方面的研究,如果能解决农民在城里的住房问题,大量的需求可以被激发出来。第三个重点,积极的财政政策要积极起来,但重点要调整。与民生相关领域的基础设施投资需求量还是很大的,应该更多地转向这些方面。

另外,我还想提一点,这次中央经济工作会议特别讲的一点是国资转社保。现在企业负担比较重,减税的呼声相当高。其实企业现在负担最重的一块是“五险一金”,这个缺口到底怎么往上补。一个重要渠道是把国有资本转向社保基金,在这件事情上,数量和力度都可以加大。在理论上可以证明我们的国有资本中大部分,有些地区可能全部都属于国有企业职工和全体人民的社保基金。这件事情加快,既能解决社保的问题,更重要的是提升人力资本。中国贫困的低收入的阶层不仅消费有待增加,他们的生存发展条件,教育、医疗、社保、社会流动机会等等更有待提升。为这部分人创造条件,让他们人力资本成长起来,是中国跨越中等收入陷阱的关键之处。如果能把效率洼地和分配洼地逐步填起来,中国下一步的增长潜力还是很大的。谢谢大家。

中央国债登记结算有限责任公司监事长兼上海总部总经理、中债金融估值中心有限公司董事长白伟群演讲实录

[企业债券发行价格等于]2018年中国债券论坛演讲实录——监管政策篇

尊敬的李扬院长,刘世锦主任,王芳总裁,各位市场的同仁们,大家好!

刚才李扬院长、刘主任分析债券市场发展的宏观方向,分享中国经济的宏观形势,非常精彩,我收获也很大。很高兴有这样的机会和大家交流,共话我们热爱的中国债券市场。我从1998年开始参加债券相关的工作,到现在也已经有20年了,做过国内、国外债券发行和交易,最近十年在中债公司参与债券市场的建设。在座的各位市场同仁主要是市场的专业投资机构。大家关注的领域是怎么开车,我们的工作是为大家修路。所以,今天三句话不离本行,给大家报告一下我们思考中国债券市场金融基础设施建设的几个关键问题。

探讨金融基础设施的建设,我们要聚焦地看,战略地看,历史地看,国际地看。

首先是聚焦。金融基础设施的定义可以非常宽泛,一切为金融活动提供公共服务的制度总和都可以叫基础设施。这样就会涵盖到征信系统,评级机构,法律会计制度,投资者保护制度,当然也包括交易前台,都可以涵盖在中间。我看一些政策报告,首先感觉到这是个问题。因为各类基础设施的现状、问题、规律都是不一样的,甚至可能解决方向都是截然相反的。如果不能聚焦,我们很可能就不在一个频道里对话,容易偏离焦点,也很难达成共识。所以,金融基础设施还是要有一个准确的定义。

国际清算银行、国际证券业协会在2012年的金融市场基础设施原则中就明确提到,是指金融市场参与机构之间用于清算、结算或记录支付证券衍生品或其他金融交易的多边系统和运作规则。这样的金融基础设施定义主要包括五类,第一是支付体系PS,第二是中央托管CSD,第三是证券结算SSS,第四是中央对手方CCP,第五是交易报告库TR。其中中央托管、证券结算和交易报告库通常由一类机构担任,中央结算公司就承担这样的职责。

习总书记对“十三五”规划建议的说明,就提到要统筹监管重要金融基础设施,包括重要的支付系统、清算机构、金融资产登记托管机构,也是和这个口径相对应的。我们今天谈债券市场金融基础设施就是聚焦在市场的后台清算、结算、托管体系,这样才能说清楚问题,找准解决方案。

我们要战略地看金融基础设施建设。债券市场因为自身的规律,场外市场是市场的主体,全世界都是这样。在场内市场、交易所市场,交易前台是市场的中枢,在分散运行的场外市场,托管结算后台基础设施就是市场中枢。交易前台是传递交易信息,寻找交易对手,真正的资金证券金融要素的流动是在后台。所以,在开放的情况下,真正的开放门户是后台金融基础设施。金融基础设施还是市场运行和风险监控的数据中心。中央结算公司还承担了一项职责,就是编制以国债收益率曲线为代表的债券市场基准价格。十八届三中全会60项改革任务,其中有一项就提到要完善反映市场供求关系的国债收益率曲线。这样技术性的任务怎么会写在全会决议当中?就是因为它对于整个金融体系利率市场化的推进会起到重要的作用。中央结算公司在主管部门的带领下,也在具体承担着这样的战略性的任务。

金融基础设施还代表着市场最底层的运行规则,一个机构接受基础设施的服务就意味着要服从这样的规则。在开放或者在其他一些情况下,监管难以触及的或者不方便去延伸的领域,基础设施就能发挥影响力,成为重要的监管抓手,一定程度上代表着国家的话语权。基础设施也直接影响到市场安全和效率。所以,成为国家之间金融市场竞争的必争之地。

历史地看,中国的债券市场基础设施的发展走过了一个分分合合曲折的发展道路。90年代债券托管、结算都是分散运行的,酿成了系统性的金融风险。1996年国务院批准设立了中央结算公司,由此确立了中国债券市场统一运行的债券中央托管体系。但是随着交易所市场的发展,以及上海清算所的设立,债券的托管结算基础设施又趋向于分散,今天中央又提出了再次统筹这样的一个命题。

我体会这样的发展历程真是体现了黑格尔辩证法的正反合。最初的统一托管体系建立,并没有消除市场行政分割的一些矛盾因素。所以,在发展的过程中,这样的对立面就显现出来,分化出来,形成了现在分散的局面。在新的发展阶段,我们不会像原来一样简单的合并,而是要把各个基础设施的积极因素在更高的层次上统一起来。

国际地看,基础设施有国际准则。我们知道G30组织是国际金融和货币事务一个非常高层的专家咨询机构。在1989年G30组织第一次提出了证券结算标准9条。在2001年国际清算银行、国际证券业协会又提出了19条证券结算推荐标准。2012年国际清算银行又整合总结了现有的各类国际标准,推出了金融基础设施原则24条。在这样的一个国际准则当中,非常重要的一个原则就是集中统一的基础设施运行,集中统一的托管结算体系。2001年的准则当中明确提出来:“出于安全与效率的原因,应在可能的最大范围内实现集中托管,通过将托管集中于单一实体,可以实现规模经济并有效降低成本。”从国际市场发展的实践来看,也在践行这样的国际准则。美国在上个世纪70年代、80年代,也存在7个中央托管机构,但是最后在2000年左右把它整合成一个金融基础设施集团,就是强大的DTCC。欧洲在2000年前后,基本上都已经立法在每一个国家设立单一的托管结算基础设施,英国从三个合并成一个,意大利从两个合并成一个,等等。由于欧元区的建立,欧洲市场的一体化运行,基础设施进一步的集中,欧清并购了7个国家的中央托管体系,明讯又走了另外一条道路,在德交所集团的支持下进行垂直整合,前中后台整合成另一个强大的基础设施,提供泛欧洲甚至全球的基础设施服务。再看新兴市场、发展中国家,俄罗斯把7个中央托管体系合并成一个,巴西在今年也把3个托管结算体系合并成一个。我们看G20国家,欧盟算27个国家,一共46个国家的市场,单一托管结算集中统一运行基础设施的有80%,还有一些以美国、日本为代表的,在中央银行的支付体系建设当中就已经集成了国债的托管体系,因为国债是重要的货币政策工具,这样就有两个托管结算系统,这样的国家占到15%。目前存在三个以上托管结算基础设施的唯有印度和中国。

基于这样的思考,看中国债券市场的基础设施建设,我想谈三个方面。第一,突出的问题是什么。第二,在开放的环境下,应该思考什么。第三,如何推进债券市场基础设施的互联互通。讲问题之前,我们得认可中国债券市场的基础设施建设取得了突出的成就。中国债券市场发展的起点是1981年国债的恢复发行。在1996年中央托管的体系确立以后,债券市场进入一个快速的发展阶段,在20年的时间里,从全球25位发展到今天坐三望二,基础设施建设起了重要的作用。中国债券市场的基础设施体现了后发优势,在很多功能性指标上已经居于全球领先的地位。比如2002年实现了债券的无纸化,走完其他发达市场可能几十年都没有走完的路径。比如2005年,债券托管系统和人民银行的支付系统联合运行,实现了DVP结算,这是国际标准认可,确定性最强,消除了结算对手方风险的一种结算方式。也比如说我们的托管基础设施从发行到最后兑付提供全生命周期的服务,提高了债券市场运行的效率。

但是现在突出的问题就是托管结算基础设施的碎片化。我们看到债券市场有3家托管结算基础设施,中债公司占到75%的托管份额,上海清算所在13%左右,中债登在12%左右。前不久在债券市场同仁的朋友圈里看到了一个调侃,很幽默的吐槽,说中国债券市场不仅有三个前台,三个后台,而且还对歪了,没有对准。在银行间市场是一个前台对应两个后台,在交易所市场是两个前台对应一个后台。这是历史形成的,走着走着就成了今天的样子。我们要认识到,托管结算基础设施碎片化确实危害着市场的发展。

第一,割裂了市场,每一个托管结算体系基本上就意味着一个子市场,而且子市场之间是难以有效连通的,大家谈中国债券市场的问题,我想很多人都会说债券市场的分割,但是这个分割来源于哪里,监管政策可能只是一方面的原因,托管结算基础设施的分割才是真正的技术壁垒更深层次的原因。

第二,降低了效率,全市场上万家参与者都必须要建设三套体系去对应三个托管结算体系,这是重复建设。不仅仅是如此,每一家投资机构对流动性的管理,资产的管理都要分散成三块,效率降低了。市场之间还形成价差,这样的价差妨碍了统一债券收益率的形成,最后影响了降低了市场配置资源的效率。第三,分散的托管结算基础设施还影响对整个市场进行全面及时的风险监控和运行监测。第四,也影响了开放的效率,投资者必须要在多家基础设施开立账户才能进入这个市场,不便利。我们市场的竞争力降低了。

药方是什么,怎么解决?我们很幸运的看到中国债券市场存在的问题其实在发达市场曾经走过相似的历程,已经做过相类似的探索,可以给我们启发。美国证监会在1975年做的一个分析报告,当时美国存在着7家中央托管机构,他们开出了3个药方。第一,转托管,就是各家托管结算基础设施允许投资者开立账户,然后把证券进行转移。第二,互联,托管结算基础设施之间互相开户,然后用多级托管的方式带着他的投资者客户进入到另一个托管结算机构。第三,集中统一,就是合并成一个统一运行的中央托管体系。分析报告把成本的降低作为效率提升的重要指标做了分析。转托管的形势下成本能够降低9.6%,基础设施互联能够降低成本32.7%。统一运行能够降低成本63.5%。也就是说集中统一运行是最好的药方,美国后来也照着这样的方式去实践,在2000年前后合并组建了强大的托管结算基础设施DTCC。

中国目前的债券市场我们已经在照着第一个药方吃药了。中债登和中证登之间多年开通了债券的转托管,我们看到最多的年份转来转去加起来将近上万亿。但这样的转托管并不能解决债券市场分割和低效的问题。第一,债券品种的分割无法解决,因为只有国债、地方政府债和企业债可能跨市场流通,才说得上转托管的问题,其他的债券品种都是分托管机构来安排的,根本不存在转托管的可能性。第二,转托管不能解决结算体系的差异,中债公司是实行RTGS结算,逐笔实时,全额结算。中证登是实行日终一次净额结算,这样两种结算方式使得转托管的债券必须要在第二天进行交易,两个体系之间有24小时的时差,这样一个低效率是无法解决的。所以,不管是转托管还是互联互相开户,实际上都是增加了市场的环节,意味着成本的增加,风险的提高,没有办法解决投资人需要在多个基础设施开户,分散管理自己的流动性和资产这样一个低效的问题。所以,回到市场规律,集中统一运行托管结算基础设施还是更好的药方。

有人说集中托管等于垄断,垄断带来低效,市场经济应该是倡导竞争的,但是我想说在托管结算基础设施的领域,分散不等于高效,集中也不等于垄断低效。美国在1978年,证监会就主导推动合并了两家全国性的清算机构,这样效率大大提升,成本降低。其他的同业清算结算机构无法和它竞争了,就引用反垄断法向法院起诉美国证监会。当时法院有个判例,明确提出在这样基础设施的领域,规模经济是第一位的,效率安全风控是第一位的,竞争是第二位的。更何况在中国,今天基础设施的格局,是划分券种而治,划江而治,这种分散并不意味着竞争。

集中统一的结算基础设施会带来新的市场格局,前台多元,灵活服务,后台集中,高效安全。刚才讲了债券市场是以场外市场为主体,场外市场的前台应该是多元的,分散的,这样才能满足场外市场多样化灵活的交易需求,推动市场的创新,提升市场的流动性。在美国我们看到各种各类的债券交易的电子平台就有70多个。如果场外交易是集中一个平台,可能成为市场各种灵活交易需求的一个瓶颈。灵活的交易前台也需要集中统一的后台支持。大家可以看这个示意图,如果多个前台,多个后台,最后形成复杂的网状结构,散乱无序,市场效率实际是降低的。如果实现了集中统一的托管,投资人就可以一点接入多个交易平台,一个账户支持跨平台的交易,最后这个市场是分而有序,散而不乱。

在开放格局下我们思考债券市场基础设施的建设,关注的一个重要问题是账户体系。债券的账户体系决定着资金和证券的运动,在开放当中是我们需要思考的一个重要话题。债券的账户体系主要是多级托管和一级托管两种体系。多级托管就是投资人在自己熟悉的托管机构开立账户,托管机构最后在顶层的中央托管机构再开立账户,这样形成了市场的账户体系。多级托管不等于是三层,可能是多层,若干层。带来了两个概念,第一是混合账户,我们看到摩根大通银行的账户有100亿美元的国债,这个账户可能混合了千百个投资者的证券权益。第二个带来的概念是间接持有。真正的最底层的投资者可能是通过层层的托管来确认它的证券权益,是间接持有的证券,摩根大通的持有是一种名义持有。一级托管的体系是说所有市场的投资者都在中央托管机构开立账户,这样的账户体系意味着第一是实名账户,不是混合账户,第二是直接持有,不是间接持有。多级托管混合账户带来最大的优势就是投资人可以在一个托管结算基础设施开户,可以接入全球的市场。比如它在摩根大通开立账户以后,摩根大通就通过多级托管安排可以进入美国市场、欧洲市场、亚洲市场,这对投资人是便利的,但是它带来的法律结构复杂,结算环境冗长,也带来了难以穿透的监管问题。一级托管意味着简洁、高效,因为它环节少,同时实名制的账户和直接持有也意味着天然的穿透监管。

多级托管被大多数国家采用,这也是一个有纸化证券化时代发展到今天的一种路径依赖。因为证券市场发展已经有上百年历史了,在当时还没有电子计算机技术的支持,不可能由一个机构服务全市场。所以,每个市场投资者都是在自己方便熟悉的机构开立账户。但是随着市场发展,这样的分散托管难以支撑市场运行的效率,最后就只能是层层叠加,最后收拢到底层的中央托管机构,形成了多级托管。但是在中国,我们体现了后发优势,从90年代中央托管体系建设,我们就有计算机技术解决了全市场一级托管扁平化的账户体系。所以,多级托管是国际惯例,但并不意味着先进的经验,我们和国际同业交流的时候,他们也都非常羡慕我们能够建立这样的一级托管体系。因为多级托管在国外资本市场,它已经固化了这样的利益格局,现在已经很难打破了。举个例子,欧美的银行业体系现在广泛的使用支票,但是中国的银行业很早就进入了金融电子化,我们就直接跨入到信用卡时代,现在没有可能,也不必要再回到支票这样的一种老的方式。

从国际标准来看,海牙国际私法公约是把多级托管间接持有,一级托管直接持有两种方式是并行的。国际清算银行的金融市场基础设施原则也明确提出直接参与有许多好处,分级安排有依赖关系和风险,鼓励较大规模的市场参与者能够有直接参与的方式。国际实践也证明,比如国际领先的银行有2500个账户,60%的账户是一级托管安排。

我们思考中国的账户体系是一级托管,但是面对国际惯例,国际实践多级托管,怎么对接,这中间会有什么样的挑战,如果引进多级托管的话会带来什么?我们做了细致的分析,归结成一句话就是,托管哪里,证券的确权就在哪里,客户就在哪里,数据就在哪里,高附加的金融服务就在哪里。如果用多级托管的方式来支持中国债券市场的开放,证券就搬到境外。我们现在有一万亿的国债持有在境外投资者手里,如果多级托管支持它,这一万亿国债实际上就搬到了境外。必然带来在境外离岸交易,这种离岸交易如果流动性比我们好,对市场反应更加敏锐,会形成一个国债价格,对我们金融市场的基准利率带来冲击。我要说的是,很多国家也是这样做的,不是我们不能接受这样的制度安排,但我们要知道多级托管就意味着离岸托管,离岸交易、离岸的价格,我们有没有准备好应对这样的冲击。债市开放过程中,我们也期待给各种中资金融机构带来红利,中国的银行、保险、证券、基金都能有机会推动国际化为国际客户服务。如果是多级托管体系下,客户是不进入境内的,对客户的经纪、结算、融资、融券服务也是留在境外的,中资金融机构实际上没有优势,没有机会触达这些客户。

混合账户非实名制的账户给监管也带来了很大的困难和挑战。同时,这样的体系多级托管还需要底层法律的支持,德国是构造了一个证券共有权的概念支持混合账户;英国是用信托权益,使得受益权和所有权分离,支持了间接持有;美国是构造了一个证券权益。中国缺少这样的底层法律基础。所以,把中国一级托管基础和多层托管的国际惯例进行对接,我们有一个智慧的选择,就是既坚持中国规则,也要兼容和开放。目前形成一级托管为主,多级托管为辅这样一个开放格局。2016年银行间市场已经全面对外开放了,全球的投资者可以直飞中国证券市场,目前直飞航班的投资者从中央结算公司口径来看750家左右,持有债券将近15000亿,平均每一家持有债券两百亿。2017年推出的香港债券通是一个间接持有,转机飞到中国债券市场的航班,乘坐这个航班的投资者中央结算公司口径160家左右,持债将近700亿,平均每户4亿。也就是规模以上的投资者更倾向于直接参与,交易能够获得便利,规模以下的中小型的投资者愿意在进入的时候门槛低一些,接受自己熟悉的服务。

推进债券市场金融基础设施的互联互通是中央精神。中央结算公司在主管部门的带领下成为一个践行者和先行者。我们和支付体系互联,刚才讲形成了DBP结算。我们和交易所互联,2014年推资产证券化在交易所市场的落地。我们和上交所直联,让投资人一个账户可以同时支持银行间市场和上海交易所两处的资产证券化交易,当时反响很好,可惜这样一单没有复制和推广。我们也和其他登记结算机构互联,和清算所,和中证登,也和其他市场进行互联,为国债期货交易提供DBP交割和保证金的管理。我们也和境外机构互联,和香港CMU互联来推动香港债券通。

但是在新的阶段推进债券市场的基础设施互联互通我们还需要坚持问题导向。我们初心在哪里?是要安全高效,不是为了互联而互联。要正确面对和解决目前存在的托管结算碎片化的问题,不能在分散托管的基础设施上进行复杂交叉的互联,不能迁就固化现在的格局。

所以,我们思考提出一些政策建议。有没有可能以功能整合作为互联互通的前提?中央结算公司作为国务院批准设立、现在占据着中国债券市场托管结算最大份额的基础设施,我们给全市场提供债券的托管结算服务。中证登专注于股票的基础设施。上清所回归本原,真正做市场的CCP,中央对手方。在这样的基础上,不搞重复建设,不搞复杂的交叉互联,专业互补,有序分工。中央结算公司可不可以和交易所直联?这样给投资人和发行人就会带来很大的便利。投资人可以用一个账户接入多个交易前台,不再分散流动性管理和资产管理,也可以用一个账户来进入各种债券的发行。我们现在在国债已经实现了跨市场的发行,国债发行不是由银行间市场投资者参与,或者交易所市场投资者参与,是全市场的投资者都可以在一次发行定价中拿到债券,再自由选择市场进行交易。统一托管、与交易所直联,最大的受益者是发行人和投资者。在这样的基础上,有没有可能在未来某个时间点整合设立中国的金融基础设施集团,提升服务能力,提高中国债券市场的竞争力。

以上发言仅属于嘉宾个人观点,不代表本公司观点或立场。

企业债券发行价格等于视频

2015.11.10.今年我市企业债券发行及创业投资工作情况

相关问答

问:债券的发行价格就一定等于票面价值吗?

答:不一定,债券有一种叫贴现债券,是以低于面值的价格贴现发行,到期按面值还本付息,利息为发行价与面值的差额。其他还有折价或者溢价发行,都不等于票面价值。
债券的发行价格可能不等同于债券面值。当债券发行价格高于面值时,称为溢价发行;当债券发行价格低于面值时,称为折价发行;当债券发行价格等于面值时,称为平价发行。


问:债券发行价格公式是什么?

答:该债券的发行价格为38315054.5元债券发行价格公式为:Σ(票面金额*票面利率)/(1+市场利率)^t   +   票面金额/(1+市场利率)^n(取1~n,n为债券期限)即债券发行价格=各期利息按市场利率折算的现+到期票面金额按市场利率折算的现值扩展资料:债券(Bonds / debenture)是一种金融契约,是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹借资金时,向投资者发行,同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书,具有法律效力。债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系,债券发行人即债务人,投资者(债券购买者)即债权人。根据《公司法》 的规定,我国债券发行的主体,主要是公司制企业和国有企业。企业发行债券的条件是:1.股份有限公司的净资产额不低于人民币3 000万元,有限责任公司的净资产额不低于人民币6 000万元。2.累计债券总额不超过净资产的40%.3.公司3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。4.筹资的资金投向符合国家的产业政策。5.债券利息率不得超过国务院限定的利率水平。6.其他条件。参考资料:百度百科-债券


问:债券发行价格的种类有哪些啊。

答:  债券是一种金融契约,是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时,向投资者发行,同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书,具有法律效力。
  债券的发行价格,是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格,它与债券的面值可能一致也可能不一致。理论上,债券发行价格是债券的面值和要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。
  债券发行价格有以下三种形式:
  (1)平价发行
  即债券发行价格与票面名义价值相同。
  (2)溢价发行
  即发行价格高于债券的票面名义价值。
  (3)折价发行
  即发行价格低于债券的票面名义价值。