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从数据上看,2016年前5个月出现的债券违约事件,不管是从涉及的企业数量、债券数量、债券金额,都已经远超2015年全年。

《财经新媒体》综合

中国债券市场风险正在积聚。有报道分析称,违约潮可能集中爆发,尤其是钢铁、煤炭、有色等“高危”行业流动性压力更大。不仅如此,信用风险已开始从“高危”行业向中游行业扩展。

彭博数据显示,2016年以来中国非金融企业发行的4.3万亿人民币债券中,有47%是一年或更短的期限。今年违约的17例债券中,有10例就是这种短期债券。相比之下,2015年仅为七分之一。

此前Wind统计显示,从数据上看,2016年前5个月出现的债券违约事件,不管是从涉及的企业数量、债券数量、债券金额,都已经远超2015年全年。

不过高盛在此前的一份报告中称,今年中国至少有10家企业出现债务违约,累计名义金额为300亿元,占15万亿元未偿付公司债务总额的0.2%。而穆迪数据显示,过去12个月全球平均债务违约率为0.8%,美国为0.9%,远远高于中国。

(图片来自彭博)

(图片来自彭博)

此外,高盛认为,应该破产的“僵尸企业”没有破产,令中国企业债务违约率远远低于全球平均水平。中国应允许更多此类企业违约,以改善资本分配。

1、三大行业迎来债券到期高峰

Wind资讯统计数据显示,2016年下半年,钢铁、煤炭、有色这三大产能严重过剩的行业累计债券到期规模近7000亿元,创历史新高,较去年同期增30%, 8月开始将是债券到期高峰,届时会有约900亿元债券到期,10月和11月分别有902亿元、935亿元的债券到期。

证券日报报道称,6月15日,四川省煤炭产业集团有限公司发布2015年度第一期短期融资券(15川煤炭CP001)未按期足额兑付本息的公告称,受煤炭行业产能过剩、煤价大幅下跌、新发行债券困难等多方面因素影响,公司资金链紧张,公司虽然通过多方渠道筹集资金,但截至6月15日日终,公司依然未能筹集足额偿付资金。已构成实质性违约。 这是首家正式违约的煤炭地方国企。据了解,15川煤炭CP001发行总额10亿元,发行期限1年,利率5.72%。

据报道,整体债券市场年内的到期规模也将攀升至顶峰,总量或达到4.44万亿元人民币,较去年同期增逾两成。

中国企业债券风险案例|债券违约风险警报,谁最终为中国企业激进扩张买单?

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中投证券固定收益分析师田元强称,信用债集中到期,那么发行人就需要筹措资金,面临的流动性压力就比较大,信用违约事件可能比较容易集中爆发,煤炭、钢铁这类过剩产能的行业的压力比较大,因为银行在抽贷,压缩这些行业的贷款。

此前报道显示,据彭博统计,今年下半年,中国非金融类公司必须偿还创纪录的2.2万亿元人民币(3410亿美元)债券,高于上半年的2万亿元人民币。

过剩产能行业违约频发令债券市场谨慎情绪升温,3月取消或推迟发行的超短融、短融和中票等逾55只,为2014年以来最多。4月份市场谨慎情绪加剧,刷新3月纪录。

尽管这两个月来市场渐趋平静,但分析师却认为,随着债务到期高峰来临,下半年乃至明年上半年的市场将再度面临考验。

彭博援引德国商业银行驻新加坡的企业债分析师He Xuanlai评论称:“许多中国债券发行人就是在制造庞氏骗局,他们借新债还旧债。考虑到那些低信用评级企业再融资大门正在逐渐关闭,我们预计未来市场会进一步波动,很多一年期或更短的债务最终会违约。”

2、前5月债券违约规模超去年全年

伴随着经济下行和兑付日期临近的双重压力,我国债券市场近来进入了“触雷”和“排雷”,模式。Wind资讯统计显示,2016年迄今,已有17个债券发行主体共计34只债券发生违约事件。其中,煤炭、钢铁、有色等过剩产能的上游企业违约事件高发。业内人士表示,随着债券违约风险持续发酵,不排除未来进一步扎堆违约的可能。

中国煤炭工业协会数据显示,2015年大型煤炭企业亏损面超过90%,行业利润总额仅441亿元,是2011年的十分之一而负债总额则同比增长10.4%至3.68万亿元,90家大型煤炭企业负债总额高达3.2万亿元。截至一季度末,39家上市煤炭企业平均资产负债率为59.16%,超过70%警戒线的有10家。评级机构惠誉表示,中国煤炭企业正处于困境;中煤集团华昱能源短融违约凸显出行业所面临的风险,中国煤矿企业在维持信用实力方面面临困难。

中钢协发布数据显示,中国大型钢铁企业2015年平均负债率为70.06%,同比上升1.55个百分点。值得一提的是,地方国企东北特钢已经被爆5只债券违约,从3月28日首次爆发违约至今,东北特钢仍未拿出偿债方案,债务问题仍然待解。对于承诺不进行债转股、不逃废债务东北特钢表示同意,而对于追加担保等要求,东北特钢则表示其拥有的机械设备和上市公司股权等财产处于受限状态,因而“暂时无法提供追加担保措施”。

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业内人士对非金融上市公司财务数据的分析研究显示,违约风险较高的行业有8个,包括煤炭、钢铁、工业金属、化学原料、化学制品、化学纤维、船舶制造及机床和重型机械。从基本面来看,多属周期性行业,产能过剩较严重,短期内不易出现根本性改善。

据Wind资讯此前统计,截止到5月24日,国内债券市场已经发生16家发行主体债券违约事件,涉及债券数量30只,涉及本金超过200亿元。扣除已经足额偿付和利息代付的债券后,依然有近180亿元本金未付。从数据上看,2016年前5个月出现的债券违约事件,不管是从涉及的企业数量、债券数量、债券金额,都已经远超2015年全年。

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需要说明的是,今年陷入债券违约风波的企业名单中,已经涉及到了天威集团、东北特钢、华昱集团等国资企业,而2015年虽然也有龙煤集团、云维股份、山水水泥等多家大型国资企业出现信用风险事件,但由于地方政府支持,当时判定违约的公司其实仅山水水泥一家。

3、违约风险正在向运输等行业扩展

中诚信国际研究报告也指出,2016年5月债券市场发生主体级别调整53次,其中,从行业分布看,级别下调主体延续了由煤炭、钢铁等过剩产能的上游企业主导,但在5月已出现了向电子产品制造、房地产、城投及食品饮料等中游行业企业扩散,体现出信用风险在继续深化的同时,也在向其他行业范围持续暴露。

从信用债违约的行业分布看,强周期性和产能过剩行业违约较多,如今已开始向食品饮料、运输等非周期性行业扩展。据Wind资讯不完全统计,以信用债为例,2016年运输行业的债券到期规模达6567亿,远超2015年的4566亿;其中,8-9月,该行业也将迎来偿债高峰,到期偿还量均超过800亿元。2016年,建材行业将有1499亿元债券到期;食品饮料行业的债券到期规模达963亿,远超2015年的744亿;房地产行业的债券到期规模达745亿,远超2015年的396亿。

中国企业债券风险案例|债券违约风险警报,谁最终为中国企业激进扩张买单?

信用债违约的主要原因一方面是经济增长率下行、产能过剩和设备利用率不足、行业亏损面扩大。虽然近期债市恐慌情绪有所缓解,但债券基金的基金经理们对下半年债市依然抱着警惕的心态,提防意外发生的“黑天鹅”。

4、企业债券违约上升正吓跑投资者

企业债券违约带来一个更为严重的问题是,可能会吓跑投资者。

报道称,市场人士普遍认为,中国企业债券市场允许更多违约是一个积极的举措,因为它提高了透明度,但分析师警告称,实际上这可能会吓跑投资者。

财经评论员经常重复的一个观点是,中国需要允许债券市场出现更多违约,以解决风险的错误定价问题。但是,大和证券分析师表示,这将剥夺很多发行者的投资级评级。

大和证券在一份报告中说,“根深蒂固的一个观点是,如果企业,特别是国有企业,在偿还债务上出现麻烦,中央政府将给予它们支持。因此,国有企业的信用评级或多或少相当于国家主权评级”。大和指出,这是中国企业发行人中63%获得AA或以上债券评级的原因之一。

大和表示,“如果没有来自政府的隐性保护,投资者可以简单地完全逃离市场,尤其是当市场透明度已经很低的时候”。

太平洋投资管理公司(Pimco)亚洲信贷研究负责人Raja Mukherji周三称,“我们欢迎违约”。他指出,中国的企业债券市场过去五年增长了三倍,达到约2万亿美元,而内地债券市场总计为8万亿美元,使中国成为世界第二大债券市场。“我们认为,政府应该允许更多的违约,并且应尽量减少嵌入公司债券市场的道德风险。”

Mukherji说,“我们专注于那些在中国向消费驱动型经济转变中仍将持续得到国家支持的部门,包括石油和天然气、运输、消费以及互联网。”

大和指出,政府“不惜一切代价挽救信誉”的唯一方式是印刷更多的钞票,这将使人民币承压。如果再加上可能的降息,将使中国市场吸引投资者的利差优势消失,并可能刺激“显著”资金流出和人民币的“恶性循环”。大和预测出现这种情况的概率为30%。

但太平洋投资管理公司预计中国将继续管理债券市场。Mukherji称,虽然市场需要为更多违约做好准备,“政府有决心和意愿来控制违约周期,所以我认为,这将是一个缓慢的移动过程,在一个完整的违约周期到来之前还将需要数年时间。”

穆迪也表示,并不认为信贷市场将出现大的爆破,但预计会有一些颠簸。

穆迪在周四的报告中指出,“中国政府的首要作用是减轻金融危机的风险。即使在没有系统性危机的情况下,快速积累的债务导致的严重失衡可能会随着时间的推移侵蚀信贷质量。”

穆迪对中国的主权评级以及大部分中国评级发行人及该国银行业的展望为负面,理由是中国沉重的债务负担。

5、违约债券是坏年代的好生意?

信用债违约风暴近年来席卷债市腹地,不过这对部分机构而言,却是坏年代的好生意。因为当发债主体无法足额兑付而导致债券实质性违约后,企业极有可能进入破产重整并引入新的投资人,这个过程对于专门收购违约债券的“秃鹫基金”来说,蕴藏着巨大的投资机遇。

国内一家从事特殊资产行业的私募基金对《第一财经日报》称,在超日债违约重整案例中,几家扮演“拯救者”角色的机构在一年内赚取回报超过10倍。

目前在国内,因债券违约导致的重整尚处于起步阶段,能够操刀类似案例的机构也就只有四大资产管理公司,但不少民间私募机构和海外“秃鹫基金”正跃跃欲试。

国内市场上,一起最为典型的债券违约重整案例就是*ST超日的“浴火重生”,以至于在业内探讨违约重整时,*ST超日的重整案都会被提及。

2014年3月7日,*ST超日在“11超日债”第二期利息到期后无法全额支付,该债券正式宣告违约。当时,由于*ST超日负债沉重,需要通过引入外部投资人来协助筹集偿债资金。此时,四大资产管理公司之一的中国长城资产管理公司登台亮相。

“在长城资产的牵线搭桥下,江苏协鑫入场,由于超日具有上市公司的壳价值,江苏协鑫愿意支付买壳的对价,而至于和江苏协鑫一起的另外8家重整案投资人,也都是各有背景。”从事特殊资产行业的私募基金称。

*ST超日的“今生”协鑫集成于2015年8月12日重归资本市场,开盘首日参考价为1.22元,由于首日不设涨跌幅限制,开盘即报10.98元,涨幅达到800%,最终收于13.25元,当日总计涨幅为986.1%,一众参与者可谓狠狠地赚了一笔,而这距离*ST超日重整案结束仅仅一年时间。

如今,债市违约潮未见消退,对于从未经历过该阶段的国内特殊机会投资者而言,这个市场规模高达万亿的诱人蛋糕,以及类似的机遇此前鲜有机构关注。

“债市违约是违约重整市场里最大的机会,出现负面信息的资产容易出现错误定价,在市场出现定价错误时准确买入,就是特殊机会投资基金的投资逻辑。这波违约潮将为中国新兴的特殊机会基金带来一轮空前的机遇。”德富资产执行合伙人吴舸称。

在吴舸看来,在特殊机会市场中,大约可以分为三个层次的参与者:一是能够主导及参与大中型公司违约重整的,这通常是国有背景的持牌资产管理公司为主,资源和背景占了主导,大型外资在未来几年获得许可进入到这个市场,相信会是个大概率事件;二是关注中小型公司重整的投资机会,以及银行抵押质量较差债权包处置的参与者,这个群体主要依赖专业认知能力来获得高收益;三是主要关注银行有抵押债权包这一类的投资者,由于有抵押包相对易识别,所以这个市场的竞争也正在变得相对充分。

在海外,能够称得上“秃鹫基金”的阿波罗资本、孤星资本等就是前两个类型的参与者代表,它们通常会同时投资于困境公司的问题债券以及股票,并以问题债券为契机参与公司重整甚至获得公司控制权,并在改良目标公司后出售而获得超额收益。

来源:Wind资讯、华尔街见闻、证券日报、第一财经日报、彭博、高盛等。本文不代表《财经》立场。

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相关问答

问:如何化解中国的企业债务风险

答:坐牢是解决不了债务问题的,消减现在的经济泡沫现在急需一个办法,把这些债务进行收集、整理、分类、处理。云消债的出现,就为这一问题提供了一个很好的解决方案。


问:中债企业债违约概率多少算是合理

答:100%。
中国正处於近年历史上最大的借贷狂潮之中。2015年,它的债务总额达到26.6万亿美元,大约是10年前的五倍,是该国经济总量的2.5倍多。中国经济一如电影《生死时速》,炸弹已经绑了在巴士上,主角要不断的踩油门,保持车速在某个时速以上,才能避免炸弹爆炸;同样地,中国为了避免「债弹」爆破,只能不断踩油门,增加负债占GDP的占比。
中国债务问题日益严重,但中国GDP却一直节节上升,并保持9%至12%之间。说穿了,就是依赖强劲信贷增长推动GDP造好,即以「资产泡沫」掩盖「债务泡沫」。不过,近年中国人口老化、外资出逃、经济转弱,GDP踏入大幅放缓阶段,名义GDP增长率从2011年的15%下降至不到7%。当印钞的速度受限于汇价而追不上债务增长,房产又早已升至脱离现实的天价。这种情况到底能够撑多久?一旦撑不下去,后果将是什么?大家心照!


问:中国的债券怎么分级,有哪些级别

答:根据中国人民银行2006年3月29日发布的“银发〔2006〕95号”文《中国人民银行信用评级管
理指导意见》,以及2006年11月21日发布的《信贷市场和银行间债券市场信用评级规范》等文件
的有关规定,银行间债券市场中长期债券信用评级等级划分为三等九级,符号表示为:AAA、AA、
A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用
“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
级别设置 含 义
AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低
A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
主体长期信用等级设置及含义同中长期债券。