[导读]:本文(《LW债券违约启示录》)由来自廊坊的读者投稿,并经由本站(债券资讯网)结合主题:债券风险计量,收集整理了众多资料而成。主要记述了债券,大额交易,境外投资,投资,财会等方面的信息。相信从本文您一定可以获得自己所需要的!

摘要

从LW违约案例中,我们可以进一步提炼出违约案例的启示录:

大额存款和大额债务并存、大额存款和低利息收入并存,可能指向货币资金科目暗藏猫腻。

债券融资过于依赖、银行授信支持力度较弱,是危险信号。

部分债券在违约前出现了二级市场价格异常变动和折价交易,这是一个值得重视的风险信号。

鉴于境外投资的复杂性、隐蔽性、风险性等原因,建议审慎对待突然大规模投资境外的企业。

建议关注企业财务信息真实性,特别是对非上市企业而言,类似频繁更换会计师事务所的现象要格外重视。

关于多元化经营的集团,建议摸清占款资金去向以及集团整体投融资状况,特别是大股东存在体系外企业、境外投资等。

一、LW债券违约事件

2018年12月6日晚间,LW科技实业集团有限公司(下文简称“LW集团”)公告称,公司未能筹资到期偿付资金,“17LW科技CP001”不能按期足额偿付本息3.225亿元,仅于12月7日完成利息支付。LW集团承诺10个工作日内即12月20日之前偿付剩余的本金部分。12月20日,LW集团公告,“17LW科技CP001”仍未能在承诺期限内足额支付3亿元本金部分。

二、LW集团经营概况

LW集团成立于1995年,主业为乳品和日化两大业务,并涉及进出口贸易、物业出租、酒店经营等。2017年乳品和日化的两大收入占比分别为58%和35%,毛利率分别是29%和20%。此外公司在北京周边景区开发旅游度假村,坐落在望京地区的LW大厦每年能贡献约7000万租金收入。2018年10月19日,由北京工商联发布的“2018北京民企百强”榜单中,LW集团排名第34名。

如果仅仅从财务报表上看,LW集团的财务表现可谓“靓丽”,盈利能力良好(毛利率27%、净利率9%,近3年净利润均超5亿)、经营创现能力优秀(近三年经营净现金流均超10亿)、资产负债率适中(2017年末51.71%,2018年9月末45.25%)、账面货币资金充裕(18年9月末合并报表的货币资金高达41.50亿,受限资金仅5.48亿)。

三、对LW违约的思索

LW集团的财务数据如此光鲜亮丽,债券却违约了。在LW集团靓丽外表之下,是否暗藏风险隐患?种种表象之外,是否存在共性规律?本文对LW债券进行复盘,猜想违约成因的各种可能性,以期从违约中寻求启示。

1.大额存款和大额债务并存之谜

现象:截至2018年9月末,LW集团合并报表口径的货币资金为41.5亿元,占总资产22.72%,其中受限资金4.79亿元;短期借款为8.16亿,刚性债务为72.93亿。根据2017年财报,其大额货币资金是“可用于随时支付的银行存款”,即活期存款,受限资金仅5.48亿(均为承兑汇票保证金)。LW集团账上高额的活期存款,与其不断增长的融资需求相悖。

启示:部分公司存在大存大贷并存的现象,账面现金远高于公司正常经营需要的资金,但公司仍有很多债务融资。若账上有资金为何还需借用有息债务?于情于理都说不过去,建议应提高警惕,进一步考察账面资金是否有已被挪用的可能性。

2. 大额存款和低利息收入并存之谜

现象:LW集团2017年度的财务费用为3.02亿元,均体现为有息负债利息支出,并无利息收入。LW账上的货币资金超40亿,却未见对应的利息收入,大额货币资金与低存款利息收入相悖。

启示:货币资金科目可能暗藏很多猫腻,如果一家公司的货币资金的存款利率显著低于银行七天通知存款利率,且没有合理的理由,则应警惕其可能存在造假嫌疑。甚至有部分公司账面上没有资金,到了财报末期,想方设法从外面借钱过帐,以应付会计师事务所审计,把时点的货币资金科目“做漂亮”。

3. 警惕债务结构对债券融资过于依赖

现象:截至2018年9月末,LW集团的总有息债务规模为62.42亿,其中短期借款8.16亿,长期借款0.14亿,应付债券54.12亿。LW集团的债务结构中超过83%债务为债券,对债券融资过于依赖,是危险信号,一旦债券市场融资受限,可能发生流动性危机。银行借款往往比发债融资的成本更低,流程也更简单。LW集团17年-18年发行的中长期债券票面利率在6.4%-8%,一年期短融票面利率7.5%,明显高于同期银行贷款利率,舍低求高的进行债券融资,原因可能是当地银行对LW的授信支持力度较弱。

启示:对于债务结构中债券占比过高、银行授信支持力度较弱且集中于短期的企业,建议应提高警惕。债券投资者对当地企业的了解程度不如当地银行,债券投资需重视当地银行的授信态度。

4.  关注债券异常走势,前瞻反应信用风险变化

现象:2018年4月中旬,“15LW01”债券价格连续几日均出现了异常波动,当时“15LW01”的中债净值约为98元,但连续多日的成交价仅为60-82元不等,较中债估值出现了大幅折价。

数据来源:Wind

数据来源:Wind

“15LW01”、“17LW科技CP001”等LW债券的收益率,分别在今年的4月、6月和7月有三次跳升,7月份至今的估值收益率甚至超过20%。LW的外部评级虽然一直保持在AA,但其隐含评级早已降至B。且其境外美元债券亦多次被穆迪下调评级。

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在“17LW科技CP001”违约的当天,即2018年12月6日下午15点19分,“16LW科技MTN001”以67.26元成交一笔,剩余期限0.54年,成交时点之微妙令人惊叹。

启示:债券的二级市场价格可以迅速反应市场信息,并及时、前瞻的反映出信用风险的变化。部分债券在违约前出现了异常变动和折价交易,这是一个值得重视的风险信号。

5. 警惕骤然大规模投资境外的民企

现象:LW集团于2017年进行大量海外兼并收购业务,新增子公司11家:收购美国P公司80%股权和法国S公司77.34%股权以扩张日化业务;斥巨资16.22亿收购了法国八家企业的土地以开展粗粮和面粉生产等业务,同时推出“我在法国认养一亩田”项目,项目包装本质为出售法国土地未来两年的产出收益权和相关服务。

启示:近年来,国内企业频频涉足海外投资,伴随着海外投资热,一些问题也随之而暴露,财务造假有向海外蔓延趋势,部分企业利用海外客户或供应商进行财务造假。一种情况是在国外成立关联公司或空壳公司,伪装成客户或供应商与其进行虚假交易;另一种情况是伪造与海外客户之间的合同,虚增销售价格,虚增的收入部分自行安排海外关联方付款。海外造假的隐蔽性强、成本较低、识别难度大,审计和信评机构追踪企业经营财务状况的难度系数增大,海外经营信息的准确、真实性的审核也愈发困难。

大规模境外投资,对于多数企业而言,面临产业协作整合的困难,对企业现有业务并不一定有促进,也可能是负担,甚至不排除个别企业假借“境外投资”之名而行使“转移资产”之实。鉴于境外投资的复杂性、隐蔽性、风险性等原因,建议审慎对待突然大规模投资境外的企业。

6. 警惕财务管理不规范、频换更换会计师事务所的企业

现象:2017年12月8日LW被北京证监局采取行政监管措施,其中涉及“财务管理薄弱,会计核算质量差:公司财务管理不规范,内部控制薄弱;部分会计核算和科目使用不符合《企业会计准则》相关规定,“应收账款”、“前台应收款”等科目使用混乱;会计账簿中客户名称有误,部分客户名称与银行流水不符、账簿记录不准确;对无形资产、投资性房地产等资产的计量未进行必要的减值测试”。

2018年1月26日,LW集团发布更换会计师事务所公告,在年报预审期已过的情况下,更换会计师显得异常蹊跷。LW集团甚至频频因会计核算有误而更正财务报表,先后更正了2017年三季度财务报表、2017年年度报告。

启示:部分企业的信息较不透明,频繁更换会计师事务所,甚至在年报预审期已过的情况下,还更换会计师,部分更换的也非大事务所,显得异常蹊跷,需对此类财务报表保存谨慎态度。

四、违约启示录

在企业种种光鲜外表之下,可能潜藏风险隐患,在企业债券违约之前,多已暗流涌动。穿透过靓丽的财务数据,从违约案例中,我们可以进一步提炼出违约案例的启示录:

大额存款和大额债务并存、大额存款和低利息收入并存,可能指向货币资金科目暗藏猫腻。

对债券融资过于依赖、银行授信支持力度较弱,是危险信号。债券投资需重视当地银行的授信态度。

债券的二级市场价格可以迅速反应市场信息,并及时、前瞻的反映出信用风险的变化。部分债券在违约前出现了异常变动和折价交易,这是一个值得重视的风险信号。

海外造假的隐蔽性强、成本较低、识别难度大。鉴于境外投资的复杂性、隐蔽性、风险性等原因,建议审慎对待突然大规模投资境外的企业。

建议关注企业财务信息真实性,特别是对非上市企业而言,监管相对较少,若企业频繁更换会计师事务所,且审计机构为小会计事务所,企业内外存在严重的信息不对称,需对财务报表需保存谨慎态度。

关于多元化经营的集团,建议摸清占款资金去向以及集团整体投融资状况,特别是大股东存在体系外企业、境外投资等。

(结束)

免责声明及风险提示

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(二)风险提示

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相关问答

问:什么是一个很好的债券利率风险衡量指标

答:衡量债券的利率风险的指标,最典型、最重要的就是久期。
久期越大,债券价格对利率变化的波动幅度就越大。


问:债券投资有什么风险

答:到期兑付不了,就是这个风险。要看债券的发行方是谁,如果是政府,中央政府就相当没有问题,地方政府应该也没有问题。如果是企业,就说不一定了。要看企业的负债率啊,利润率啊一些财务指标好不好。最后看他有没有抵押物,质押物,担保方。


问:债券投资有哪些风险

答:第一,信用风险,债券的信用风险又叫违约风险,是指债券发行人未按照契约的规定支付债券的本金和利息,给债券投资者带来的损失的可能性。
第二,利率风险,利率风险是指利率变动引起债券价格波动的风险。债券的价格与利率呈反向变动关系:利率上升时,债券价格下降。
第三,通胀风险,所有种类的债券都面临通胀风险。
第四,流动风险,债券的流动性或者流通性,是指债券投资者将手中的债券变现的能力。
第五,投资风险,在投资风险指在市场利率下行的环境中。
第六,提前赎回风险。


问:债券是什么?为什么债券风险比较小?

答:  债券是一种金融契约,是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时,向投资者发行,同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书,具有法律效力。债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系,债券发行人即债务人,投资者(债券购买者)即债权人。
  债券是一种有价证券。由于债券的利息通常是事先确定的,所以债券是固定利息证券(定息证券)的一种。在金融市场发达的国家和地区,债券可以上市流通。在中国,比较典型的政府债券是国库券。人们对债券不恰当的投机行为,例如无货沽空,可导致金融市场的动荡。
  债券基金有以下特点:①低风险,低收益。由于债券收益稳定、风险也较小,相对于股票基金,债券基金风险低但回报率也不高。②费用较低。由于债券投资管理不如股票投资管理复杂,因此债券基金的管理费也相对较低,③收益稳定,投资于债券定期都有利息回报,到期还承诺还本付息,因此债券基金的收益较为稳定。 ④注重当期收益。债券基金主要追求当期较为固定的收入。相对于股票基金而言缺乏增值的潜力,较适合于不愿过多冒险,谋求当期稳定收益的投资者。