[导读]:本文(《债券违约风险识别及其处理机制问题探讨》)由来自温岭的用户投稿,并经由本站(债券资讯网)结合主题:债券违约风险,收集整理了众多资料而成。主要记述了债券,风险识别,股票,债券市场,投资,丹东港等方面的信息。相信从本文您一定可以获得自己所需要的!

我国债券市场快速发展,债市违约逐步显现常态化发展趋势,信用风险防范日益重要。在市场资金面中性偏紧、金融去杠杆,以及个别行业调控力度较大的形势下,部分产能过剩行业、强周期行业以及风险抵御能力较弱的企业债务风险加速暴露,2018年债券违约进入高发期。

截至目前为止,据不完全统计已有13只债券出现实质性违约,具体如下表:

发债主体

债券简称

发行规模(亿)

对付日或付息日

期限(年)

票面利率

债券种类

凯迪生态

11凯迪MTN1

12

2018-5-7

5+2

6.27%

中票

ST中安

15中安消

5

2018-5-7

2+1

7.00%

私募公司债

春和集团

12春和债

5.5

2018-4-24

3+3

7.78%

小公募

富贵鸟

14富贵鸟

8

2018-4-2

3+2

6.3%

小公募

神雾环保

16环保债

4.5

2018-3-14

3

8.00%

私募公司债

丹东港集团

13丹东港MTN1

9

2018-3-13

5

5.67%

中票

丹东港集团

15丹东港MTNOO1

10

2018-3-12

3

6.00%

中票

中国城市建设控股集团

16中城建MTN001

18

2018-3-1

5

3.97%

中票

大连机床集团

15机床PPN001

5

2018-2-7

3

7.80%

PPN

丹东港集团

16丹港01

20

2018-1-29

5

5.50%

小公募

亿阳集团

16亿阳01

2.09

2018-1-27

4

7.10%

小公募

丹东港集团

15丹东港PPN001

5

2018-1-15

3

7.60%

PPN

大连机床集团

16大机床MTN001

4

2018-1-15

3

7.00%

中票

数据来源:wind

在打破刚兑已经成为了不可逆转的市场化债券市场下,要如何识别债券违约风险?如何控制债券违约风险?债券违约后期又要如何处置呢?

一、如何识别债券违约风险?

从债券违约起因角度,发生违约的债务总有共性,通过总结既有违约事件的共性规律迹象来识别债券违约风险,债券违约是一系列信用风险按照特定的发展规律层层递进的结果,通常情况下,一只债券的违约要依次经历风险萌芽、风险积累、风险爆发三个阶段。具体如下:

1、风险萌芽阶段:宏观经济下行,行业景气低迷

周期性行业违约是信用债券违约的共同特性。我国的债券违约是在全球经济复苏乏力的背景下展开的,债券违约也必然与经济和产业的周期性波动密切相关。按照行业周期性的强弱划分,我国典型的强周期行业包括房地产、建筑机械、大宗原材料、矿产、能源等;弱周期行业包括食品、医药、纺织、教育和公用事业等。在经济衰退或萧条阶段,强周期性行业首当其冲,一些产能落后、对宏观环境依赖性较强的企业开始埋下系统性风险的萌芽。

2、风险积累阶段:公司自身的治理弊端或其他原因

经济下行导致行业系统性风险增加,对债券违约起到一定的发酵作用,但是真正起到决定性作用的是公司自身的治理弊端。包括过度投资、盲目进行大规模和多元化投资导致公司竞争力下降,对外担保比例过高、关联资金拆借频繁、优质及核心资产剥离或转让等。应关注财务报表质量、大股东股票质押比、关联交易、重大资产重组,失信执行、未决诉讼以及负面新闻等。

其他原因:比如由于环保限产使得规模较小的中小企业被迫关停主营业务,叠加前期累积的高负债,被政策快速出清。或是停业整顿升级环保设备所需投入巨大,使得企业在一段时间内现金流极为紧张最终导致违约。

3、风险爆发阶段:财务指标恶化,流动性不足

在依次经历过外部经济环境因素导致的风险萌芽期和公司自身的治理弊端导致的风险积累期后,若企业仍未能从经营的困境中摆脱出来,各种财务指标会相继恶化。例如公司利润总额大幅下滑、流动性指标降低、资产负债率提高等。伴随而来的是银行收紧信贷、外部评级下调和融资难度增加。随着上述不利因素相互叠加,企业的债务偿付压力持续上升。特别是在大规模债务集中到期的情况下,因流动性不足而发生的债券违约是必然的。

对债券违约风险进行定性分析,①要学会识别债券违约风险萌芽阶段存在的迹象,如发行人所处行业属于强周期行业且行业景气度下降,碰到该类行业的项目要谨慎分析;②也要学会识别债券违约积累阶段存在的迹象,如发行人前期存在盲目进行大规模和多元化投资导致公司竞争力下降,对外担保比例过高、关联资金拆借频繁、优质核心资产剥离或转让、未决诉讼以及负面新闻等迹象。

除关注以上定性迹象外,也可通过定量分析,①关注发行人资产负债率、流动比率、ROE、经营净现金流及投资净现金流等主要财务指标的波动,多数债券于违约前的1-2年前出现资产负债率快速上升的过程,结合分析公司的ROE水平及净现金流是否为负,通过流动比率及速动比例分析公司短期偿债能力;②关注发行人对外担保比例、关联交易占比及资金拆借占比,以上指标过高都预示公司治理存在较大的弊端。③关注发行人股价和债券价格异常波动,往往其异常波动均是伴随着发行人的负面消息暴露;

二、如何控制债券违约风险?

我国的债券市场有相对完整的风险控制制度,譬如信息披露制度、债券承销制度、信用评级制度等保护投资者利益和维护债券市场安全运行的制度。但是从具体制度的执行以及制度实效上来看,仍然存在发行人信息披露义务的怠于履行、承销机构市场地位的不中立、资信评级机构公信力弱化以及债券持有人会议制度不完善等诸多问题。

1、美国债券违约风险控制经验

(1)严格的信息披露,对违反信息披露义务的责任追究制度比较完善,瑕疵履行信息披露义务将承担民事赔偿责任,而在其民事赔偿责任追究方式上,美国债券市场采用集团诉讼的民事诉讼等。

(2)权威性的信用评级,信用评级制度要求每个评级机构的董事会中必须包含半数以上的独立董事,要求设有专门的合规检查负责人,并按照法律规定出具监督监察报告,要求对利益冲突问题建立具有针对性的内控制度等。

(3)设定限制性条款,根据自身公司特性和经营情况,约定的限制发行人行为的条款,比如限制发行人的负债比率、限制发行人对外担保及关联资金拆借、限制发行人的重大资产重组、限制发行人重大股权投资、限制发行人股东分红等以保护债券持有人利益。

(4)债券违约保险--信用违约互换,在信用违约互换的交易中,风险从投资主体转移到 CDS 出售方,当然风险转移的同时也需要承担一定的风险对价,就相当于保险合同中的保险费用。

(5)其他投资者保护制度,初期利息支付保证制度,偿债担保追索制度,偿债基金及偿债准备金制度等。

2、如何控制我国债券违约风险

(1)增加交叉违约条款设置,交叉违约条款是指一项债务合同下的债务人,在其他合同或类似交易中出现了违约,那么本合同也将视为违约。对于投资者而言,交叉违约条款使其在面对风险事件时,可以及时寻求救济措施,与其他债权人处于同等地位。

(2)增加限制性条款设置,可有选择性的设置多样化的限制性条款,例如限制发行人总负债率的条款,在一定程度上可以降低债券违约风险,但也可能会降低其融资能力,因此设置该条款可以留有余地,如发行人迫不得已需要违反该条款,那么可以由

发行人或第三人向该债券提供担保,用增信的方式弥补。其它限制性条款如限制发行人对外担保及关联资金拆借、限制发行人重大资产重组、以及限制发行人股东分红等,需根据自身实际情况,发行人可与中介机构协商博弈,选择适用限制性条款,以达到对债券违约风险进行自控的目的。

(3)提供增信措施,我国目前的债券市场中存在两大类债券增信措施:内部增信和外部增信。其中内部增信措施包括:发行人提供的抵押或质押担保、发行人回购债券条款、发行人设立用于支付债券本息的专项基金等措施;外部增信措施有第三人连带责任担保、债券保险、第三方提供抵质押担保等。

(4)中介机构勤勉尽职的尽职调查及严格的信息披露,随着“刚性兑付”的打破,以及我国债券市场的逐步市场化和规范化,承销机构针对拟发行债券企业的尽职调查应当回归到“审查发债企业是否符合发行债券的条件”以及“筛选优质发债企业和优质债券”的制度本意上来,从根本上改变承销机构对拟发债企业的尽职调查是为了帮助企业达到发债标准,完成“包装”的错误观念,客观的做好勤勉尽职的尽职调查,并进行严格的信息披露,此外积极做好风险提示工作;会计师事务所规范审计及律师事务所审慎尽调,充分发挥审计机构和律师事务所把控风险的作用;强化对信用评级机构客观独立性的监管,打破我国债券市场信用评级制度名存实亡的现状,充分发挥信用评级制度的内在作用。债券评级机构收集信息,利用专业知识和技能对债券进行分级,事先对债券的违约行为进行有效的评测和监管。以上这些中介机构勤勉尽职的尽职调查及严格的信息披露对我国债券违约风险控制有着举足轻重的地位。

(5)通过设立完善的债券持有人会议规则,债券持有人会议对债券持有人非常重要,债券持有人可持续关注发行人、主承销商的相关公告,结合自身持有同期债券余额的比例、会议议案、发行人偿债能力等实际情况积极行使其在债券持有人会议中的权利。通过设立完善债券受托管理制度来保证债券持有人的利益,发挥债券受托管理人在债券发行之后的风险管理作用。

三、债券违约后期如何处置?

当债券违约风险确切发生时,首先启动的是违约风险控制中提到的措施,如处置抵押物就处置价款优先受偿、向担保人追偿、启动限制性条款、受托人履行职责、召开债权人会议、财产保全、追加担保等,如果这些措施还不能满足债券兑付,考虑启动债券违约后处置机制。主要包括以下内容:

第一,与债务人进行协商,达成债务重组方案,债务重组主要有以下几种常见的方式:债务转移、以资产清偿债务、债务转为资本、修改其他债务条件(减少债务本金、降低利率、免去应付未付利息、延长支付期、追加担保)等。在我国,常见的债务重组方式有延长支付期、追加担保、债务转移等,债权人对其他方式的接受度较低。

第二,寻求司法救济,在发行人还具有一定的偿付能力、尚不满足破产诉讼条件的情况进行违约求偿诉讼,申请违约求偿诉讼相较于破产诉讼更加有利。这是因为,先到期的债权人可以通过冻结资产等行为促使发行人对违约债务积极偿付,而一旦法院裁定破产,债务人全部未到期的债权将视为到期且同一顺位债权的受偿率相同,将使更多的债权人参与分配债务人的财产(《破产法》第19、46条)。

当发行人已有多笔债务逾期,资不抵债或明显缺乏清偿能力时,债务人和债权人均可提起破产清算或重整申请。根据我国《破产法》、《物权法》中的相关规定,破产财产的分配顺序为:担保物权——破产费用——共益债务——职工债权——税收债权——普通破产债权。

第三,过错追责,债券持有人可以寻找各方参与人在债券发行上市、销售等环节中的过错,通过主张过错赔偿的方式减少损失。努力的方向有:(1)如果存在控股股东滥用公司独立人格、恶意逃避债务的情形,可以主张否定公司独立人格,追究股东的连带责任;(2)如果存在欺诈发行的情形,可以主张控股股东、实际控制人、承销机构等连带责任;(3)如果债券托管人存在过错,严重违反勤勉注意义务,造成损失,可以向债券托管人追责;

《参考文献》:

1、郜宇鸿、王先宗,《我国债券违约现状、风险链条及特征分析》,2017,【鹏元评级】;

2、陈献,《债券违约风险控制与后期处置法律问题研究》,2017

3、潘捷,王清,《违约后的救赎——固定收益专题报告》2018,【潘捷固定收益与资产配置研究】

债券违约风险视频

57%的中国最高评级债券或存违约风险

相关问答

问:KPMG风险中性定价模型如何计算债券违约率。

答:设P为该债券1年内的非违约概率,根据KPMG风险中性定价模型有,k=16.7%;回收率=0;i=5%
  P(1+16.7%)+(1-P)(1+16.7%)x0=1+5% 可求得P=89.97%,即其违约概率为1-89.97%=10.03%


问:中国债券违约的风险究竟有多大

答:不会的


问:什么是私募债券违约风险

答:  违约风险又称信用风险,是指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险,它通常针对债券而言。
  违约风险固定收益证券的本金或利息不能被足额支付的可能性。违约风险,是指部分或全部初始投资不能收回的不确定性。违约风险越高,投资者则要求发行人为高风险支付更多利率。


问:如何规避债券的违约风险

答:您好,避免违约风险的最直接的办法就是不买质量差的债券。


问:带有违约风险的债券到期收益率怎么算?

答:为了弥补这个风险,证券发行人必须要给予一定的补偿。881.94*(1+r)=1050那么在此基础上,对于10%的可能违约的情况907.14*(1+r)=0.1*400+0.9(1000+50)就可以求得了。在一般情况下,短期债券的到期日低于长期债券的到期日,长期债券到期日低于股票到期日(股票无到期日,即到期日无穷大),因此短期债券的利息最低,长期债券高于短期债券利息,股票投资回报率超过债券投资回报率。违约风险溢价(Default Risk Premium)是指债券发行者在规定时间内不能支付利息和本金的风险。债券信用等级越高,违约风险越小;债券信用等级越低,违约风险越大。违约风险越大,债券的到期收益率越高。违约风险溢价一般会被添加进无风险真实利率里,以补偿投资者对违约风险的承受。公司债券或多或少都存在违约风险,政府债券通常被认为是没有违约风险的。


问:债券回购有风险吗

答:这要看你是做债券正回购还是逆回购,一般来说正回购(即用债券做抵押向市场融资)风险很大,而对于证券交易所交易的逆回购(即把资金借给别人收取成交时所约定利率所对应的利息)则是无风险的。
对于证券交易所的债券逆回购来说是无风险的且不会亏本的,主要原因是在于国债正回购方(即债券融资方)除了抵押物以外,若正回购方到期违约,中登公司(即证券交易所的结算公司)会代为垫付相关款项给逆回购方,对于正回购的违约方及违约方的券商,中登公司会有相关的惩罚措施,如限制正回购方买入证券,只能卖出不能买入,还有结算公司有权卖出质押债券,若卖出质押债券的资金不能清还欠款,结算公司有权卖出该欠款证券帐户上的其他证券等措施。
而对于正回购来说除了上述的违约的惩罚措施外,由于债券正回购实际上是用债券做抵押向市场融资然后进行再投资,这样会起到放大投资规模的效果,这也使得盈利和亏损也放大了,而原投资的本金则要面对已放大的盈利和亏损,即起到了一定的杠杆作用,若所质押的债券价格下跌,由于逆回购不承担相关风险,这方面的风险全部由正回购方全部承担,故此做正回购遇上行情不好时风险很大的。